据报道，华东沿江熟料价格30日上调20元/吨，装船价格恢复上调至340元/吨。沿江熟料率先提价，华东价格拉开反弹大幕。 据了解，因天气晴好，下游需求继续恢复，企业发货能达正常，且水泥企业正在停窑限产，库存得到消化，目前普遍处在较低水平。数据显示，水泥行业上半年利润总额预计超过700亿元，第二季度回暖明显。中国水泥网认为，大型施工企业的基建订单呈增长态势，加之房地产存在旺季赶工及续建工程赶工需求，下半年整体水泥需求问题不大，全年利润将为1500亿元左右。 相关上市公司： 上峰水泥：主营华东地区水泥业务； 万年青：主营江西水泥业务，龙虎榜显示有3家机构席位合计买入1.29亿元，占全天成交额的9.64%； 海螺水泥：熟料和水泥行业国内龙头。 [2020-07-20] 上峰水泥(000672):业绩符合预期,骨料环保等业务放量可期-中报点评 事件概述。上峰水泥公布2020H1业绩预告。公司预计2020H1归母净利润同比增长3.15％-6.31％,对应Q2净利润6.44-6.74亿元,同比增长8.9％-14.0％。 业绩符合预期,Q2销量增长强劲。公司公告实现证券投资盈利1.7亿元,同比大幅增长,如假设投资收益持平2019H1,则估算公司2020H1归母净利润同比下降0-5％左右,基本符合我们预期。我们估算,2020Q2公司实现水泥销量490-495万吨,同比增长20-25％,平均价格325-330元/吨,同比下降40元/吨以上,吨毛利140-145元/吨,同比下降30元/吨以上。判断公司6月受雨季影响单月销量增速有所下滑,而2020H1价格、吨毛利同比下降除受疫情、雨季影响外,还部分因为宁夏生产线并表(宁夏地区售价、吨毛利低于华东)。 骨料业务稳健增长。根据预告,2020H1,公司骨料产能及产销量同比增长,骨料产品盈利上升。根据5月26日公司公告数据测算,截止到2020H1,公司骨料产能已由2019年底的300万吨增长至目前的800万吨,判断2020H1骨料毛利率仍维持高位。 2020H2预计加速,中长期成长逻辑清晰。我们预计雨季后,2020H2全国重点工程将加速释放,使得水泥行业景气度迅速恢复。公司目前已通过产能置换项目进军贵州、广西地区,根据公司中期发展规划,公司未来仍将进行产能扩张,预计未来2-3年内熟料产能相比2018年底将增长70-80％。此外,公司骨料、水泥窑协同处置等业务预计也将稳定发展,支撑公司向大建材集团迈进,中长期成长逻辑依旧清晰,是水泥行业稀缺的成长标的。 投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计2020-2022年归母净利润29.4/35.4/41.2亿元,同比增长26.0％/20.4％/16.5％。考虑到疫情后国家加大基建投资力度,行业中期发展前景更加向好,提升估值至2021年盈利预测8xPE,对应提升目标价至34.80元(原:28.88元),维持"买入"评级。 风险提示疫情大规模反弹,环保限产弱于预期,系统性风险。 [2020-07-14] 万年青(000789):非经常损益影响业绩,H2基本面预计向好-2020年中报预告点评 事件概述。万年青发布2020H1业绩预告。公司预计2020H1实现归母净利润6.4-6.94亿元,同比增长6-15％,对应Q2归母净利润3.88-4.42亿元,同比增长0.6％-14.6％。 Q2销量恢复,但价格环比下滑较大。公司业绩略低于我们预期,判断主要因为2020H1投资收益、政府补助同比下滑较多。估算2020H1公司水泥及熟料销量同比下滑4-5％左右,对应Q2销量同比增长9-10％;估算H1不含税售价及吨毛利同比提升30-35元/吨;对应Q2不含税售价335-340元/吨左右,同比提升30元/吨以上,但环比Q1下滑20元/吨以上;估算Q2吨毛利145-150元/吨左右,同比提升20元/吨以上。公司水泥业务表现基本符合我们预期。 H2基本面向好。2020年,江西地区GDP/固投增速目标分别为8％/9％,省内基建项目充足,判断省内2020年水泥需求仍将保持稳定增长,而在雨季结束后,江西当地水泥需求增速预计继续上行。此外,我们预计公司2020H2多个骨料项目将逐渐投产,进一步支撑公司业绩增速。 成本中枢有望下降。我们预计公司德安6600吨/日产能置换项目将于2020Q3投产,测算当公司全部产能置换项目完成后,生产线平均规模提升25％左右,运营效率有望进一步提升,在江西水泥保持较高景气度的背景下,公司中期内利润有望保持稳定增长。 投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计2020/2021年归母净利润16.68/17.40亿元。考虑到国家加大基建投资力度,中长期前景向好,提升估值至2020年盈利预测10xPE,对应目标价20.90元(原:14.63元),维持"买入"评级。 风险提示疫情反弹,环保限产低于预期,系统性风险。 [2020-07-23] 海螺水泥(600585):拥有坚实壁垒的周期核心资产-深度报告 公司是我国水泥行业龙头,业务立足中国、走向全球公司发源于安徽,目前已发展为世界领先的水泥企业。2019年公司熟料产能2.53亿吨,位居全球第二,从单一品牌供应量来看是全球最大的水泥企业。除水泥业务外,公司正大力发展骨料和混凝土业务,2019年末拥有骨料产能5530万吨,商品混凝土产能300万立方米。 公司实控人是安徽国资委,同时公司核心高管和员工工会通过海螺创业持股的形式,成为了公司的最大股东之一,股权改制成功地将员工利益与公司绑定,充分激发了公司经营活力,也极大提高了管理效率。 行业供需格局稳步向好,需求已进入高位平台期供给侧改革是水泥行业主旋律,目前错峰生产、产能置换等政策实施力度日趋严格,且未来将走向标准化和常态化。从中长期来看,水泥熟料产能将从总量上得到优化,行业产能利用率有望同步回升,从成本端进一步增厚利润空间。同时,伴随矿山整治,自有矿山将成为稀缺资源,一方面从上游进一步缩减行业供给,另一方面公司拥有的庞大矿山资源将使规模和成本的壁垒愈发稳固。 需求方面,2013年水泥需求增速达到10.55％的阶段性高点,并且需求量首次突破24亿吨,20亿吨以上的需求平台期至今已持续7年。通过复盘发达国家的水泥市场发展历程,我们认为固定资本形成额绝对值的拐点对判断我国水泥需求拐点至关重要。从人均GDP维度看,需求平台期或将继续维持2-3年,从城市化率维度看,需求平台期或能持续5-10年。 公司通过三大竞争优势构筑坚实壁垒1)资源优势:从发展水泥产业而言,安徽省的矿产和水路优势得天独厚。公司依托本地资源禀赋,创造性地实施了业内独一无二的"T型战略",且该模式具有不可复制性; 2)成本优势:由于水泥是同质化极高的产品,成本是企业盈利的最核心变量之一。与华东区域的竞争对手相比,公司拥有区域内最大的单体产能和最低的吨成本。从生产成本、运输成本、投资成本三方面,公司构筑了全方位的成本优势; 3)规模优势:作为国内产能规模最大的水泥企业之一,公司吨费用指标也显著领先竞争对手。由于公司两任管理层皆执行力强、管理有方,且员工持股比例高,极致的管理效率不仅带来低管理费用率,也是公司一直以来在业内的标签。 从估值水平上,目前行业和公司均被低估1)从水泥行业来看,其周期性正在逐步弱化。近年来板块稳定的PE反映出行业主要上市公司的盈利水平已经稳定,其背后原因是价格已经进入稳中向上的通道。从区域来看,水泥价格相对经济周期的波动性已经很弱。从水泥的季节性来看,当前供需格局也使得淡旺季切换时的价差在缩小。因此,从行业集中度、议价能力、价格波动趋势等因素考虑,我们认为水泥行业盈利水平的向上弹性明显大于向下弹性,估值水平有提升空间。 2)从公司来看,水泥企业的PB估值较为稳定,且与ROE高度相关。目前公司拥有大量在手现金,相对比例在行业中也处于较高水平;水泥行业对于产能扩张的限制使得公司的再投资需求进一步减少,因此公司具备提高分红率的条件。另外,对标相应ROE水平的水泥企业,公司PB也被低估。因此我们认为公司估值预期在未来将继续提升。 投资建议公司作为我国水泥行业标杆性企业,行业供给侧改革和矿山资源化趋势将赋予其更大的长期投资价值。同时,公司从业务和区域两个维度进行双向扩张,骨料、混凝土业务和海外市场都拥有巨大的开拓空间,公司规模将远不止于当下,是值得长期配置的周期核心资产。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为353.76/381.28/410.68亿元,对应EPS分别为6.68/7.19/7.75元,首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示基建和地产投资不及预期;疫情持续时间超出预期;公司骨料和混凝土业务拓展不及预期,或海外业务拓展不及预期;相关政策实施力度不及预期。 |
