全国影城7月20日起有序复工后，复工速度及观众观影意愿均呈现积极表现。8月起新片供给量提升，国产重磅《八佰》定档有望强劲提振市场，行业复苏有望加速。板块悲观预期预计已有充分释放，龙头公司持续迎来边际改善。建议聚焦板块具备中长期价值的龙头标的，以及有边际改善公司，建议关注短期有重点影片催化以及基本面改善的华谊兄弟（300027）、板块价值龙头光线传媒（300251）、万达电影（002739），并关注横店影视（603103）、中国电影（600977）、上海电影（601595）等。 【2020-08-03】华谊兄弟(300027):多部电影上映助力电影市场的复工 华谊兄弟（300027）周一在互动平台上表示，管虎的战争巨制《八佰》已官宣定档8月21日上映。根据现象级手游改编的电影《侍神令》（原名《阴阳师》）、陆川导演的新片《749局》、李玉导演的《阳光不是劫匪》、周星驰的《美人鱼2》、常远导演的《温暖的抱抱》、贾樟柯导演的《一直游到海水变蓝》（原名《一个村庄的文学》）以及曹保平导演的《涉过愤怒的海》都已杀青进入后期制作阶段；潘安子导演的《日光危城》进入筹备开机阶段；公司深度参与投资制作、由好莱坞着名导演罗兰·艾默里奇执导的好莱坞科幻灾难大片《月球陨落》（片名暂译）计划将于2020年秋季开拍；田羽生导演的《一条龙》、陈正道导演的《未来的未来》（暂定名）等其他多部影片正在筹备中。 公司副董事长兼总经理王忠磊表示，希望电影市场尽快恢复，主力电影公司要有担当，拿出强有力的影片，助力整个电影市场的复工。从8月开始的各个重要档期，华谊兄弟都将拿出有质量、有吸引力的内容，用实际行动吸引观众回到电影院。 [2020-08-02] 光线传媒(300251):动画电影占先机,细水长流看未来-深度报告 光线传媒是电影行业龙头出品公司。公司主要业务包括电影出品与发行业务、电视剧出品业务、艺人经纪业务、产业投资业务等,电影及衍生业务收入占比近90％,出品过《哪吒之魔童降世》、《一出好戏》、《泰囧》、《从你的全世界路过》等电影。 行业:电影内容端集中度提升,动画电影更易形成寡头垄断。1、近年来影视行业参与者数量减少,疫情加速了内容端中小影视公司的出清,另外头部影片的票房占比上升,从供给和需求两方面都能看出电影行业集中度上升的趋势,头部影视公司有望受益于集中度上升的趋势。2、动画电影具有艺术性和科技性兼具的特点,在剧本、导演、建模、原画、渲染上有很高的要求,因此国外动画电影主要出自迪士尼、梦工厂、皮克斯、照明娱乐等几个头部工作室,我国动画电影刚处于行业起步阶段,先进入的大公司有望获得更多的市场份额。 公司看点1:真人电影擅长以小博大,以制片人为核心的模式增加项目的稳定性。公司采用轻资产运营模式,电影业务以制片人为核心推进,类似好莱坞模式,公司希望培养20个独挡一面的制片人,电影投资上擅长以小博大,分散投资,投资的影片有较高的投资收益率。另外公司作为行业龙头有望受益于行业集中度上升的趋势。 公司看点2:动画电影业务有较大发展潜力。根据我们测算,未来十年国产动画电影将能达到20％的复合增长速度,公司较早进入动画电影行业,投资了产业链上20多家工作室,如大千阳光(擅长CG)、十月文化(剧本、导演)等,出品了《哪吒之魔童降世》《大鱼海棠》《大护法》等高品质动画电影,公司在全年龄向动画电影中处于领先地位,持续的技术、管理的沉淀有望帮助公司持续维持竞争优势。目前来看动画电影投资收益率丰厚,成本目前处于较低的阶段,具有较高的投资价值。 公司看点3:产业投资具有先见性。公司投资了猫眼娱乐、当虹科技、新丽传媒(已卖出)等产业内公司,公司投资策略偏向分散投资,强调业务协同性和投资报酬率,对公司业绩有显著增量价值。另外并购猫眼娱乐对公司发行业务和电影布局有明显协同作用,提高了发行、宣传、投资业务的精准性。提高电影发行的精准程度对三四线城镇票房将有显著的提升,猫眼等掌握观众数据的平台重要性将持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入为12.24、26.93、32.10亿元,归母净利润分别为2.99、10.78、13.16亿元,对应2020年7月31日收盘价13.30元的静态PE为130、36、30。疫情对电影行业2020上半年业绩产生了较大的影响,但随着复产复工的有序推进,电影票房收入有望恢复疫情前水平；随着影片内容质量的提升,我国电影行业有望重回快速增长轨道；动画电影有望迎来爆发,且市场空间广阔,并存在较强的技术和成本壁垒,公司为电影行业龙头企业,有望受益于内容集中度提升趋势,且公司较早布局动画电影行业,动画项目储备丰富,再次出现爆款影片可行性较大。综上所述,上调公司评级至"买入"。 股价催化剂:《姜子牙》《妙先生》口碑票房超预期,电影市场恢复进度超预期。 风险因素:疫情持续导致电影消费下降风险,动画电影人才流失风险,动画电影项目风险,真人电影项目风险。 [2020-06-09] 万达电影(002739):龙头集中度有望再获提升,探索特许经营权模式 万达电影放映端市占率常年稳居国内首位。据公司公告,公司自营影城2019年累计票房市场占有率为13.3％,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续11年位列全国第一。2019年,公司实现营业收入154.35亿元,归母净利润亏损47.29亿元,主要原因是计提资产减值准备59.09亿元。 疫情致短期业绩承压,但有望催化头部院线市占率进一步提高。受疫情影响,影城停业、影视拍摄开工延后,而刚性支出不可避免,公司业绩短期承压。据公司公告,2020Q1公司实现营业收入12.55亿元,归母净利润亏损6亿元。疫情同时加速行业出清,据《经济日报》,截止4月16日,今年已有2200余家影院宣布倒闭。公司逆境下募资扩张,2020年4月抛出43.5亿元定增计划,其中30.45亿元用于影院建设,计划2020-2022年新建162家影院。 开放特许经营权,"轻资产+重资产"模式有望实现规模效应。万达今年6月宣布开放特许经营权,托管影院未来将由万达统一冠名、管理、统筹广告位资源、卖品采买等,可类比连锁酒店模式,万达参与总收入分成。对万达而言,是可以将过去18年成熟影院管理经验进行输出、同时实现品牌力快速扩张的轻资产模式,若成功推行将实现规模效应;对托管影院而言,可以减少总部与中台成本,提高运营效率;对行业而言,有望推动市场进一步规范化。再往前看,中国电影市场分院线发行时代到来之时,高市占率与强管理力的院线品牌将明显受益。 万达影视深耕内容,持续产出能力有望提升。万达影视方面,继续在人才架构、渠道、IP等方面进行强化:1)2017年发起"菁英+电影人"计划已顺利进行三期,将继续加强和导演、编剧的合作;2)打通电影、网剧、网大之间的通道,背靠万达院线具备一定整合的优势;3)IP储备丰富,具备开发潜力。万达影视旗下的《唐人街探案》、《斗破苍穹》荣登证券时报"2019中国超级潜力IP评选"榜单TOP3,《快把我哥带走》荣登榜单TOP10。2020年预计上映的《唐人街探案3》和年底开拍的《寻龙诀2》也备受市场期待。 投资建议:万达院线龙头地位稳固,短期受疫情影响业绩承压,长期看疫情催化加速行业出清,公司市占率有望进一步提高,同时公司开放特许经营权有望带来规模效应,我们预计2020-2022年公司实现归母净利润为-4.47亿、16.8亿、20.12亿,对应EPS为-0.22元、0.81元、0.97元。我们看好公司作为院线龙头的长期价值,给予"买入-A"评级。 风险提示:复工后观影人次恢复不及预期、行业监管政策收紧、开放特许经营权效果不及预期。 [2020-04-30] 横店影视(603103):复工带来预期管理改善 投资要点 第一季度符合期。公司发布2020第一季度财务报告,受制于疫情冲击,公司经营出现了短期压力:1)收入端实现9155万,同比下滑89.5％；2)利润端亏损约1.38亿；扣非以后亏损约1.61亿。 公司固定成本支出在2亿左右。由于为了防止疫情交感染,第一季度全国院线从1月下旬即全面停工,导致横店影视第一季度仅有不到一个月实现经营,扣除对应的票房分成,第一季度公司固定成本(包括房租、人力、必要的配套、折旧等)在2亿左右；略低于前期整体水平,显示出公司在疫情之下,正在积极控制成本。 复工预期已经显现。近期,“两会”的时间安排基本敲定,全国各类学校陆续复课、北京也下调了防控等级。上述现象均说明,国内的疫情控制已经取得了显著的成果,随着疫情得到有效的控制,院线作为封闭式的娱乐场馆,预计在第二季度后期将会陆续复工。这种判断带动市场整体对院线的预期管理出现明显的改善。 辩证的看待疫情对院线的影响。短期来看,疫情无疑是对院线有明显冲击；但从中长期来看,疫情侧面也给行业带来了调整的契机:1)过去,产能过剩一直市场的核心担忧点,疫情冲击之下,部分落后产能在资金链压力下,将会退出市场,优化市场产能结构；2)对于投资方而言,会更加谨慎,一些前景不太好的项目或因为疫情的冲击被更加审慎的对待；3)还有一部分相对优质的影院在疫情之下资金链也出现问题,这为头部院线进行行业整合带来了契机,我们认为,疫情过后,头部院线的市场占有率有望得到提升。对于横店影视而言,公司深耕三四线城市,在疫情冲击之下,三四线过剩的产能面临更大的压力,这对于横店而言,是肌肤之痛,疫情过后就过去了；但对于其他小型影投公司而言,就是灭顶之灾,也即是“疫情过后横店还是横店,而部分小型影院将退出市场,横店影视的竞争优势更加突出”,所以疫情过后,横店影视的市场格局改善力度或是最为明显的头部公司之一。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.10/0.53/0.71元,相比前期,我们下调了盈利预测,原因是疫情的持续期超出三月初的预期。但是,从中长期来看,本次影响为一次性的,且疫情后行业格局有利于横店影视,我们维持“持有”的投资评级。 风险提示:疫情发展超预期的风险、票房低于预期的风险。 [2020-05-08] 中国电影(600977):短期业绩承压-2019年报＆2020年一季报点评 公司发布2019年报,实现营业收入90.68亿元,较上年同期增长0.34％;归属于上市公司股东的净利润为10.61亿元,同比下滑28.99％。基本每股收益0.569元,拟每10股派发现金红利3.18元(含税)。 公司发布2020年一季报,实现营业收入2.58亿元,同比减少88.39％;归属于上市公司股东的净亏损为2.27亿元,基本每股亏损0.122元。 事项点评2019年业绩符合预期,龙头优势依旧。 2019年中国电影总票房达642.66亿元,同比增长5.4％;其中国产电影总票房达411.75亿元,同比增长8.65％,市场占比64.07％;进口电影总票房为230.91亿元,同比增长0.05％,市场占比35.93％。全国平均单银幕产出进一步下滑,且同质化竞争局面并未缓解,影院终端行业的竞争日趋激烈。 公司2019年主导或参与出品并投放市场的各类影片共23部,累计实现票房74.06亿元,在同期全国市场占比17.99％。主导出品的科幻影片《流浪地球》以总票房超过46亿元跃居中国影史第三位和全球年度票房第12名。全年发行国产影片564部,同期市占率34.15％; 发行进口影片133部,同期市占率57.51％。其中《流浪地球》、《复仇者联盟4:终局之战》、《速度与激情:特别行动》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行,保持了行业领先优势和市场主导地位。广告营销业务有所下滑,中影银幕广告平台已签约影院718家,覆盖银幕4,700块,占全国银幕总数的7.23％。公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国18353块银幕,在全国银幕市场的占比为26.3％,拥有营业控股影院合计139家、银幕1,026块,自有银幕规模同比扩增7.77％,上座率和单银幕效率均保持领先。投入运营的中国巨幕影厅已达352家,中影巴可放映机已安装约37000套,市场占有率51％,在电影设备市场居主导地位。 受疫情影响,一季度亏损且复工时间尚未明确。 受新冠肺炎疫情影响,全国影院自2020年1月24日起全部停业。 公司参与出品的《夺冠》、《唐人街探案3》、《急先锋》三部影片取消了原定于春节档的上映计划。一季度公司旗下控参股院线和控股影院合计实现票房5.75亿元,观影人次共1,547.7万人次。截至3月末,公司拥有营业控股影院141家,银幕1,044块,公司的4条控股院线、3条参股院线共有加盟影院3,047家,银幕18,628块。目前影院恢复营业时间尚存在不确定性,但随着疫情得到有效控制,我们预计影院也将逐步恢复正常运营。 风险提示公司风险包括但不限于以下几点:受疫情影响影院无法正常营业风险;市场竞争风险;影院物业租赁风险。 [2020-05-06] 上海电影(601595):经营依然保持高效,疫情导致Q1亏损-2019年报2020年一季报点评 公司动态事项公司发布2019年报,公司实现营业收入11.07亿元,较上年同期增长4.79％;归属于上市公司股东的净利润为1.37亿元,同比下滑41.63％。基本每股收益0.37元,拟每10股转增2股并派发现金红利1.13元(含税)。公司发布2020年一季报,实现营业收入4577.02万元,同比减少83.93％;归属于上市公司股东的净亏损7089.89万元,基本每股亏损0.19元。 事项点评行业竞争进入"存量博弈",公司保持高效运营。2019年中国电影总票房达642.66亿元,同比增长5.4％;其中国产电影总票房达411.75亿元,同比增长8.65％,市场占比64.07％;进口电影总票房为230.91亿元,同比增长0.05％,市场占比35.93％。城市院线观影人次达17.27亿,同比增长0.52％。2019年全国新增影院1,453家,全国院线影院总数达12,408家,同比增长13.26％;全国新增银幕9,708块,全国银幕总数达到69,787块,同比增长16.16％。全国平均单银幕产出进一步下滑,且同质化竞争局面并未缓解,影院终端行业的竞争日趋激烈。 公司共拥有已开业资产联结影院98家。其中直营影院60家,共425块银幕,全年累计实现票房收入7.65亿元(不含服务费),同比增长2.97％,市场占有率1.29％;全年实现观影人次合计1878.63万,同比下滑4.22％。年内公司新开影院2家,共计15块银幕。2019年,公司下属的联和院线继续保持规模优势。联和院线共实现票房47.52亿元(不含服务费),同比增长4.99％,市场占有率8.02％,排名继续位于全国第三。全年实现观影人次1.29亿,同比下降0.94％。院线加盟影院总数达678家,同比增长14.31％,银幕总数达4,205块,覆盖全国30省175市,年度新增影院101家。公司影院单银幕产出约198万元/年(含服务费),达行业平均水平的两倍以上;公司全年实现卖品收入7,313.42万元,同比提升16.51％,人均卖品消费额(SPP)、卖品占比、购买率等经营数据均高于去年同期。 受疫情影响,一季度影院长时间停业导致亏损。受新冠肺炎疫情影响,全国影院自2020年1月24日起全部停业。公司共拥有已开业直营影院"SFC上影影城"共61家,银幕数433块,一季度实现票房收入2,222.06万元(不含服务费),市场占有率1.08％,实现观影人次58.04万。公司下属的联和院线共拥有加盟影院数701家,银幕数4,362块,一季度实现票房收入1.40亿元(不含服务费),市场占有率6.82％,实现观影人次402.16万。目前恢复营业时间尚存在不确定性,但随着疫情得到有效控制,我们预计影院也将逐步恢复正常运营。 风险提示公司风险包括但不限于以下几点:受疫情影响影院无法正常营业风险;市场竞争风险;影院物业租赁风险 |
