8月5日，华东多地水泥价格出现上调，其中浙江甬温台地区和上海地区涨幅达到30元/吨，下半年的第一轮价格普涨拉开帷幕。原因包括雨水天气减少，下游需求恢复，部分企业生产线停产检修，以及熟料价格上调等。 分析师认为，在疫情和梅雨导致的延迟需求释放，灾后重建，以及“两新一重”“旧改”等政策的有力支持下，后续水泥需求增长具备确定性。而由于存在供给约束，水泥价格具备一定弹性，下半年旺季提价的时点和幅度有望超出季节规律和市场预期，相关水泥企业季度业绩增速有望上修。 华东地区水泥龙头企业包括海螺水泥、万年青、上峰水泥等。 [2020-07-23] 海螺水泥(600585):拥有坚实壁垒的周期核心资产-深度报告 公司是我国水泥行业龙头,业务立足中国、走向全球公司发源于安徽,目前已发展为世界领先的水泥企业。2019年公司熟料产能2.53亿吨,位居全球第二,从单一品牌供应量来看是全球最大的水泥企业。除水泥业务外,公司正大力发展骨料和混凝土业务,2019年末拥有骨料产能5530万吨,商品混凝土产能300万立方米。 公司实控人是安徽国资委,同时公司核心高管和员工工会通过海螺创业持股的形式,成为了公司的最大股东之一,股权改制成功地将员工利益与公司绑定,充分激发了公司经营活力,也极大提高了管理效率。 行业供需格局稳步向好,需求已进入高位平台期供给侧改革是水泥行业主旋律,目前错峰生产、产能置换等政策实施力度日趋严格,且未来将走向标准化和常态化。从中长期来看,水泥熟料产能将从总量上得到优化,行业产能利用率有望同步回升,从成本端进一步增厚利润空间。同时,伴随矿山整治,自有矿山将成为稀缺资源,一方面从上游进一步缩减行业供给,另一方面公司拥有的庞大矿山资源将使规模和成本的壁垒愈发稳固。 需求方面,2013年水泥需求增速达到10.55％的阶段性高点,并且需求量首次突破24亿吨,20亿吨以上的需求平台期至今已持续7年。通过复盘发达国家的水泥市场发展历程,我们认为固定资本形成额绝对值的拐点对判断我国水泥需求拐点至关重要。从人均GDP维度看,需求平台期或将继续维持2-3年,从城市化率维度看,需求平台期或能持续5-10年。 公司通过三大竞争优势构筑坚实壁垒1)资源优势:从发展水泥产业而言,安徽省的矿产和水路优势得天独厚。公司依托本地资源禀赋,创造性地实施了业内独一无二的"T型战略",且该模式具有不可复制性; 2)成本优势:由于水泥是同质化极高的产品,成本是企业盈利的最核心变量之一。与华东区域的竞争对手相比,公司拥有区域内最大的单体产能和最低的吨成本。从生产成本、运输成本、投资成本三方面,公司构筑了全方位的成本优势; 3)规模优势:作为国内产能规模最大的水泥企业之一,公司吨费用指标也显著领先竞争对手。由于公司两任管理层皆执行力强、管理有方,且员工持股比例高,极致的管理效率不仅带来低管理费用率,也是公司一直以来在业内的标签。 从估值水平上,目前行业和公司均被低估1)从水泥行业来看,其周期性正在逐步弱化。近年来板块稳定的PE反映出行业主要上市公司的盈利水平已经稳定,其背后原因是价格已经进入稳中向上的通道。从区域来看,水泥价格相对经济周期的波动性已经很弱。从水泥的季节性来看,当前供需格局也使得淡旺季切换时的价差在缩小。因此,从行业集中度、议价能力、价格波动趋势等因素考虑,我们认为水泥行业盈利水平的向上弹性明显大于向下弹性,估值水平有提升空间。 2)从公司来看,水泥企业的PB估值较为稳定,且与ROE高度相关。目前公司拥有大量在手现金,相对比例在行业中也处于较高水平;水泥行业对于产能扩张的限制使得公司的再投资需求进一步减少,因此公司具备提高分红率的条件。另外,对标相应ROE水平的水泥企业,公司PB也被低估。因此我们认为公司估值预期在未来将继续提升。 投资建议公司作为我国水泥行业标杆性企业,行业供给侧改革和矿山资源化趋势将赋予其更大的长期投资价值。同时,公司从业务和区域两个维度进行双向扩张,骨料、混凝土业务和海外市场都拥有巨大的开拓空间,公司规模将远不止于当下,是值得长期配置的周期核心资产。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为353.76/381.28/410.68亿元,对应EPS分别为6.68/7.19/7.75元,首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示基建和地产投资不及预期;疫情持续时间超出预期;公司骨料和混凝土业务拓展不及预期,或海外业务拓展不及预期;相关政策实施力度不及预期。 [2020-07-30] 万年青(000789):旺季涨价开启,聚力共谋新发展 旺季涨势开启,江西水泥龙头增长可期根据数字水泥网,华东沿江熟料价格今天上调20元/吨,价格上调至340元/吨,有望助推水泥价格上涨,且根据人民交通网,7月27日一条进口熟料货船4名船员确诊新冠,未来或对进口熟料加以限制。万年青是江西水泥龙头,根据公司半年度业绩预增公告,公司上半年实现归母净利润6.40-6.94亿元,同比增长6％-15％,保持较快增长,我们认为随着雨水天气的减少,下游需求有望逐步恢复,8月旺季开启有望迎来涨价行情。我们上调公司20-22年EPS至2.15/2.40/2.63元(前值:2.05/2.20/2.33元),目标价21.50-23.65元(前值16.40-18.45元),上调至"买入"评级。 上半年江西水泥价格强势上涨,公司吨毛利同比大幅提升根据国家统计局,上半年江西省水泥产量4045万吨,同比持平,全国上半年仅7个省份水泥产量同比实现增长或持平。根据数字水泥网,上半年江西水泥均价461元/吨,同比增长8.7％,在华东各省中价格同比涨幅最高。上周五江西水泥价格420元/吨,年同比+30元/吨,华东除山东同比+10元以外,其他地区均出现下滑。我们估算上半年万年青水泥销量同比下滑约9％,主要因Q1受疫情影响较大,但受益于煤炭价格下降,吨毛利同比提高约30％,助推公司利润较快增长。 受益于重点项目支持,全年需求向好势头较为明确根据江西省发改委,江西省2020年共确定省列重大建设项目335个,总投资11195亿元,同比+14.2％,年度计划投资2390亿元,同比+16.5％,上半年新开工项目计划总投资同比增长120.4％,较去年同期提高186pct,全年重点项目支撑下,水泥需求依然较好,今年雨水季节较去年提前,我们预计8月赶工需求+去年同期低基数,公司Q3水泥业务有望量价齐升。 供给端产能影响较小,区域供给格局更优根据卓创资讯,上半年长三角地区共关停熟5条熟料生产线,仅点火1条熟料生产线,产能净减少9000T/D,万年青德安6600T/D熟料窑近期顺利点火,受益于九江、南昌需求相对较好,且公司可通过销售部分熟料来进行过渡,我们预计供给端冲击不大,但广东1条万吨线上半年点火,或影响赣南对外销量。根据卓创资讯,截至6月底,江西省熟料产能CR5市占率高达90％(万年青市占率21％),区域集中度高带来价格协同能力更强。 短期受益旺季涨价,中长期成本下降可期,上调至"买入"评级近期华东熟料开始涨价,旺季有望开启。公司20年部分置换新线及骨料业务将投产,贡献新增长点,并于21年及之后降低综合生产成本。我们小幅上调公司20-22年归母净利润至17.2/19.1/21.0亿元(前值:16.4/17.6/18.6亿元)。参考当前可比公司20年平均9.1xPE,考虑到江西水泥需求较好,且公司新业务及成本弹性主要将在21年体现,我们认可给予公司20年10-11xPE,对应目标价21.50-23.65元,上调至"买入"评级。 风险提示:下半年重大项目建设不及预期,区域大幅新增产能。 [2020-07-20] 上峰水泥(000672):业绩符合预期,骨料环保等业务放量可期-中报点评 事件概述。上峰水泥公布2020H1业绩预告。公司预计2020H1归母净利润同比增长3.15％-6.31％,对应Q2净利润6.44-6.74亿元,同比增长8.9％-14.0％。 业绩符合预期,Q2销量增长强劲。公司公告实现证券投资盈利1.7亿元,同比大幅增长,如假设投资收益持平2019H1,则估算公司2020H1归母净利润同比下降0-5％左右,基本符合我们预期。我们估算,2020Q2公司实现水泥销量490-495万吨,同比增长20-25％,平均价格325-330元/吨,同比下降40元/吨以上,吨毛利140-145元/吨,同比下降30元/吨以上。判断公司6月受雨季影响单月销量增速有所下滑,而2020H1价格、吨毛利同比下降除受疫情、雨季影响外,还部分因为宁夏生产线并表(宁夏地区售价、吨毛利低于华东)。 骨料业务稳健增长。根据预告,2020H1,公司骨料产能及产销量同比增长,骨料产品盈利上升。根据5月26日公司公告数据测算,截止到2020H1,公司骨料产能已由2019年底的300万吨增长至目前的800万吨,判断2020H1骨料毛利率仍维持高位。 2020H2预计加速,中长期成长逻辑清晰。我们预计雨季后,2020H2全国重点工程将加速释放,使得水泥行业景气度迅速恢复。公司目前已通过产能置换项目进军贵州、广西地区,根据公司中期发展规划,公司未来仍将进行产能扩张,预计未来2-3年内熟料产能相比2018年底将增长70-80％。此外,公司骨料、水泥窑协同处置等业务预计也将稳定发展,支撑公司向大建材集团迈进,中长期成长逻辑依旧清晰,是水泥行业稀缺的成长标的。 投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计2020-2022年归母净利润29.4/35.4/41.2亿元,同比增长26.0％/20.4％/16.5％。考虑到疫情后国家加大基建投资力度,行业中期发展前景更加向好,提升估值至2021年盈利预测8xPE,对应提升目标价至34.80元(原:28.88元),维持"买入"评级。 风险提示疫情大规模反弹,环保限产弱于预期,系统性风险。 |
