近期国内环氧丙烷价格大幅上涨，目前山东地区价格已经上涨13000元/吨左右，两周时间上涨幅度达到25%，按照4月初年内低点价格约6500元/吨计算，上涨幅度达到100%。 近期由于陶氏到船延迟、美国对越南出口垫提起高额反倾销税刺激国内聚醚出口恢复等利好刺激，国内聚醚工厂整体开工明显回升，同时八月份以来，中海壳牌、万华、一诺威等聚醚扩能装置计划投产，据卓创资讯预计，7月份以来，国内聚醚工厂开工负荷至少提高了30-40%，受此影响，原材料环氧丙烷需求大幅增长，在今年以来国内环氧丙烷表观消费量同比下降10%的背景下，7月份环氧丙烷月度消费量增长率达到了16%。 国内现有环氧丙烷有效产330万吨，以氯醇法为主，主要集中于山东；氯醇法工艺中产生的次氯酸对设备的严重腐蚀经常导致突然性停车检修，并且其污染比较严重，开工率受环保政策的影响较大，同时国家已经限制氯醇法工艺的新上项目，未来氯醇法装置将慢慢退出历史舞台。根据现有规划，未来新增产能以共氧化法、直接氧化法工艺为主，在建规模约250万吨，随着近年万华化学（600309）、南京亨斯迈、中海壳牌、镇海炼化等共氧化法项目的成功投产，及红宝丽（002165）CHP工艺装置的稳定运行，未来国内环氧丙烷工艺将进入百家争鸣阶段。 在需求明显拉动的背景下，近期环氧丙烷价格仍然在上涨预期，重点关注，滨化股份（601678）具有28万吨/年产能；万华化学具有24万吨/年产能；红宝丽具有12万吨/年产能；石大胜华（603026）具有7万吨/年产能。 [2020-08-04] 滨化股份(601678):产品价格回落业绩下滑,关注公司转型发展-半年度业绩快报点评 事件:公司公布2020年半年度业绩快报,2020年上半年公司预计实现营业收入27.21亿元,同比下降11.94％,预计实现归母净利润1743万元,同比下降93.03％,因受疫情冲击影响较大,公司业绩大幅下滑,基本符合市场预期。 主要产品价格回落,销量下降。2020年上半年,受新冠肺炎疫情冲击,公司上下游企业均受到较大影响,部分企业开工不足,公司主要产品产销量较去年同期下滑,其中环氧丙烷产销率不足85％。同时主要产品价格较去年也有较大幅度下降,其中环氧丙烷价格同比下降9.59％,烧碱价格同比下降21.50％,而部分主要原材料价格下降幅度相对较小,成本压力增大,产品毛利受到较大影响导致公司成本压力增大,产品毛利下降。 积极转型升级,关注公司长期发展。近年来公司积极转型升级发展,2019年上半年公司6000吨电子级氢氟酸装置顺利开车,1000吨六氟磷酸锂已产出合格品,7.5万吨环氧氯丙烷装置一次开车成功,7月3日产出合格产品,7月份开始实现销售,2020年上述产品预计将贡献增量业绩。公司拟发行可转换债券募资24亿元投资"碳三碳四综合利用项目(一期)",项目预计总投资63.34亿元,主要包括年产60万吨丙烷脱氢项目和年产80万吨丁烷异构化项目,投产后预计正常年份可实现年均净利润6.72亿元,项目投产后有望开启公司发展新篇章。 投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为2.05/4.80/9.03亿元,对应EPS为0.13/0.31/0.58元,对应目前PE40.2X/17.1X/9.1X。公司作为老牌氯碱龙头企业,近年来积极转型发展,维持"增持"评级。 风险提示:产品需求增速不达预期、公司新项目投产进度低于预期、贸易政策变动风险等 [2020-07-31] 万华化学(600309):海外MDI巨头业绩折戟,供需边际改善有望带动价格上行 事件:据公司公告,自2020年8月份开始,万华化学中国地区聚合MDI分销市场挂牌价15500元/吨,直销市场挂牌价15500元/吨；纯MDI挂牌价17000元/吨。 点评:8月份万华大幅上调MDI挂牌价(聚合MDI环比+10.7％,同比+3.3％；纯MDI环比+3.0％,同比-17.9％),MDI价差有望进一步扩大。因疫情及油价暴跌因素叠加,二季度MDI价格处于历史极值附近。根据卓创资讯数据,二季度聚合MDI市场价环比-5.2％,同比-22.0％,纯MDI市场价环比-11.8％,同比-36.3％。但由于原料纯苯价格降幅更大(二季度环比-36.8％),MDI-纯苯价差较为稳定,二季度为10365元/吨,环比+1.9％,万华在此时大幅上调MDI挂牌价短期内有利于后续价差的进一步扩大。 海外MDI巨头二季度业绩惨淡,各厂家例行检修和不可抗力停产导致MDI供应减少,叠加国内疫情缓解带来下游需求回暖,MDI供需关系边际改善有望带动价差上行。近期海外MDI龙头陆续公布2020Q2报告,业绩均出现大幅下滑。据各公司财报,巴斯夫2020Q2营收同比-12％,EBITDA同比-31％,仅大中华区的销量远高于去年同期；科思创2020Q2营收同比-23％,EBITDA同比-73％,聚氨酯业务营收9.13亿欧元,同比-26％,期间只有大中华区实现销量正增长；亨斯曼2020Q2营收同比-29％,EBITDA同比-78％,聚氨酯业务营收7.3亿美元,同比-28％；陶氏化学2020Q2营收同比-24％,净亏损为2.25亿美元,聚氨酯及建材化学品板块营收15.2亿美元,同比-33％。与此同时,海外供应方面:7月22日,科思创德国MDI装置(20万吨/年)停产,对欧洲、非洲和中东地区宣布不可抗力,主要因为生产系统漏水产生机械故障导致的,原定于8月检修计划前生产的MDI库存将因此延迟；7月24日,巴斯夫证实公司位于路易斯安那州盖斯马市的TDI(16万吨/年)工厂遭遇不可抗力。国内供应方面:据公司公告,万华烟台工业园MDI装置(60万吨/年)于2020年7月1日开始停产检修,预计检修45天左右,子公司BC公司的MDI装置(30万吨/年)、TDI装置(25万吨/年)将于2020年8月8日开始陆续停车检修,预计检修40天 左右；据天天化工网报道,甘肃银光两套TDI装置(共10万吨/年)计划8月停车检修,预计检修时间3-4周。需求方面:在各国紧急出台相应政策支持下,据wind数据,今年上半年中国、美国及欧元区制造业PMI指数在经历了短期重挫后快速恢复至50％以上；海外方面,美国6月已开工新建住宅环比增速达+20.9％,同比-2.5％(全球MDI需求以建筑为主),呈现需求端快速复苏态势。但需要注意的是美国二季度以来失业率虽有下滑但仍维持高位(6月份11.1％),欧元区亦不容乐观。海外新冠疫情持续背景下,后续经济形势仍难以预测。相比之下,二季度以来中国国内疫情现已基本得到控制,MDI下游家电、建材、汽车等领域需求快速回暖。据wind数据,6月份:家用电冰箱产量环比+14.3％,同比+1.4％；房屋新开工面积累计同比降幅大幅缩窄至-7.6％(5月份同比降幅-12.8％)；汽车产量同比+17.9％,环比+7.4％。且下半年为MDI需求传统旺季,随着供需关系边际改善,MDI价差有望继续向上修复。 长期来看,万华在聚氨酯行业稳扎稳打的同时,利用现有的产业集群优势深化产业布局,加速产品的高端化进程。据烟台市生态环境局消息,7月23日,万华化学年产65万吨苯酚丙酮、48万吨双酚A一体化项目正式开工,装置建成后可进一步优化利用园区丙烯资源,增强万华化学聚碳酸酯产业的竞争力。公司依托聚氨酯-石化产业链一体化集群,保持成本优势的同时深化产业布局,一方面加速进入高端聚烯烃领域,解决聚氨酯产业链副产品的问题；另一方面新增更多高技术、高附加值的精细化产品,包括柠檬醛及下游、尼龙12等等,并逐步在其他领域布局,包括大硅片、锂电池三元材料项目和生物降解聚酯项目等等,寻找新的利润增长点。 投资建议:预计2020-2022年归母净利润为81.9、125.9、146.4亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:国内疫情失控,产品价格大幅度下跌,安全生产风险。 [2020-04-17] 红宝丽(002165):业绩符合预期,项目建设顺利促进产业链延伸 事件:公司发布2020年第一季度报告,报告期内公司实现收入4.73亿元(同比-21.39％,环比-18.77％),实现归母净利润0.25亿元(同比+20.14％,环比+6.21％)。另外根据年报,公司2019全年实现营收23.83亿元(同比-3.42％),实现归母净利润0.89亿元(同比+207.02％)。公司报告期内营收减少考虑是受公共卫生事件影响导致产品销量减少以及原材料价格下降导致产品价格变动导致。 专注环氧丙烷衍生品,竞争优势明显:公司主要从事环氧丙烷衍生品的研发、生产和销售,主要产品为聚氨酯硬泡组合聚醚(在冷藏、建筑、工业设备等领域作隔热保温材料)以及异丙醇胺(兼具胺和醇的综合性能,应用领域广泛,可用于合成表面活性剂、工业与民用清洗剂、石油天然气炼制中的脱硫剂、医药农药中间体、水泥外加剂等),2019年该板块营收占比96.29％。细分来看:(1)在聚氨酯硬泡组合聚醚产品方面,其下游产品聚氨酯硬泡广泛应用于冰箱(柜)冷藏、汽车等与国民生活息息相关的行业。我国作为世界冰箱(柜)生产第一大国,公司市场空间广阔,而随着未来节能减排政策逐步落地,市场空间有望进一步增大。公司目前已具备15万吨/年的产能,此外通过不断发展已与美的、海信、三星、LG、伊莱克斯、博西华等国内外知名企业建立牢固合作关系,竞争优势显著。(2)在异丙醇胺产品方面,相关产品作为精细化工材料具有优越环保性能。公司在该领域拥有自主知识产权,在国内市场具有垄断地位,当前竞争对手主要为陶氏、巴斯夫等国外化工巨头。截至2019年,公司拥有异丙醇胺4万吨/年,改性异丙醇胺5万吨/年的产能,整体设计产能9万吨,在当前世界仅有十几家生产企业的行业竞争状况下具有显著优势。 项目建设顺利,环氧丙烷产业链不断延伸:2019年1月,子公司泰兴化学公司建设的年产12万吨环氧丙烷项目装置试生产成功,项目采用先进的共氧化法新工艺,为国内该工艺首套工业化装置,产品环氧丙烷作为公司硬泡组合聚醚、特种聚醚和异丙醇胺的主要原料有利于公司对产业链上游的延伸,加强一体化发展。另外,利用PO项目中间产品而延伸的年产2.4万吨DCP项目1号装置也已建设完工并于2019年9月试生产成功,预计2020年将正式形成销售；2号装置也在建设过程当中,在未来有望进一步完善公司产业链布局,提高盈利能力。此外,作为保温行业知名的高阻燃保温板生产制造企业,公司积极拓展保温板的新应用领域,在未来有望进一步开拓市场空间提振盈利。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.40亿元、2.29亿元、2.75亿元,对应2020年4月16日收盘价5.09元/股折合预测P/E分别为22.0x、13.4x、11.2x,维持买入-A投资评级。 风险提示:项目建设不及预期；宏观环境不及预期 [2020-08-04] 石大胜华(603026):股权改革落地,公司迎来发展新阶段-事件点评 事件:公司发布公告,根据相关法律法规的规定,公司目前无控股股东、无实际控制人。 投资要点:摆脱校企机制,公司进入无实际控制人状态。石大控股向融发集团和开投集团分别转让公司7.50％股权,股份转让价格为32.27元/股,开投集团与融发集团系一致行动人。截至2020年7月31日,开投集团与融发集团合计持有公司15％股权,为公司第一大股东,石大控股持有公司10.31％股权,北京哲厚持有公司8.42％股权,其余十大股东中包括高毅资产等机构投资者,主要股东持股比例较低且接近。经认定,公司自8月3日起,公司无控股股东、实际控制人。公司积极响应国家对于校办企业改革号召,顺利完成混改,摆脱校企机制,未来公司管理层将保持稳定,业务重心和长期发展战略不会发生变化。股权改革有利于公司提升运营效率,优化股东结构,充分发挥其上市公司平台作用。 需求端逐步恢复,下半年业绩有望企稳回升。上半年公司亏损3900到4900万元,一方面是由于国际油价大幅下跌,油气产品计提存货跌价准备,另一方面系疫情背景下,下游需求同比减少,供给同步有所增加,碳酸酯系列产品价格有所下降。预计下半年新能源车产销环比提升,带动公司溶剂类产品价格回升,从而带来公司业绩改善。 新产能打开成长空间,巩固全球溶剂龙头地位。公司现有DMC产能12.5万吨,公司与中化泉州石化设立合资公司,投资建设新能源材料项目,新产能采用EO-EC-DMC的技术路线,由中化泉州提供原材料环氧乙烷(EO),解决了原材料EO难以远距离运输的问题,该项目选址福建,贴近华南地区需求,项目分两期建设,一期建设10万吨DMC及相应的EC装置,预计2021年4月投产。公司在全球溶剂市场具有明显优势,全球市场份额超过40％,公司与国内天赐材料、国泰、比亚迪等及国际三菱化学、宇部兴产、enchem等国内外知名企业建立稳定战略合作,新产能投放有利于公司打开成长空间,巩固龙头地位。 添加剂投产在即,完善电解液产业链布局。公司投资动力电池电解液添加剂项目5000吨,分两期建设,合计投资1.6亿元,其中一期项目于预计将于8月投产,二期项目于明年8月投产。第一期建设内容为:二氟磷酸锂200吨、四氟硼酸锂100吨、二氟草酸硼酸锂100吨、硫酸乙烯酯20吨、双草酸硼酸锂100吨、氟化锂300吨、氟苯600吨,合计1420吨。目前公司在动力电池溶剂六氟磷酸锂、溶剂、电解液添加剂领域均有布局,此项目投产将抢占潜在市场先机,为电解液厂商提供一体化服务,业务进一步向新能源产业链倾斜,打造溶剂-六氟磷酸锂(6F)-溶剂一体化产业链,提升公司整体盈利能力。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)公司摆脱校企机制,成为无实际控制人状态,进入发展的新阶段;2)新产能打开成长空间,巩固全球溶剂龙头地位;3)添加剂投产在即,完善产业链布局,未来有望贡献业绩弹性,预计2020-2022年公司归母净利润为1.1/4.5/5.9亿元,对应的PE分别为72/17/13倍,2020年公司业绩受油价波动影响较大,考虑到公司未来新产能及产业链布局,维持"买入"评级。 风险提示:原材料大幅波动风险;新能源车政策波动风险;碳酸酯系列产品价格波动风险;新产能投放进度不及预期;无实际控制人对公司未来发展的不确定性影响;大盘系统性风险 |
