据农业农村部监测，7月份全国生猪存栏环比增长4.8%，连续6个月增长；同比增长13.1%，这是自2018年4月份以来首次实现同比增速转正。7月份能繁母猪存栏环比增长4.0%，连续10个月增长，同比增长20.3%。养殖后周期板块利润与生猪存栏密切相关，叠加规模养殖集团市占率快速提升，有望带动养殖后周期板块盈利逐季向好。梅花生物是国内氨基酸龙头；金河生物为全球规模最大的饲用金霉素生产企业 [2020-08-06] 梅花生物(600873):氨基酸产品量价齐升,Q2业绩明显改善-中报点评 事件公司发布2020年半年报:合计实现营收81.37亿元,同比增长16.58％;实现归母净利6.36亿元,同比减少4.26％。对应Q2单季利润3.90亿元,同比增长21.06％,环比增长58.89％。 简评苏、赖氨酸价格改善,产品产销明显增加,量价齐升支撑业绩产品价格方面,二季度苏、赖氨酸价格明显改善,虽然玉米价格持续上涨,但产品价差仍有明显。其中苏氨酸Q2均价(现货平均)8322元/吨,环比大幅提升743元/吨,平均价差2787元/吨,环比提升587元/吨;赖氨酸Q2均价(现货平均)7400元/吨,环比大幅提升521元/吨,Q2平均价差848元/吨,环比提升587元/吨。其中价格已达到2019年以来的最好水平。本轮氨基酸产品的涨价:(1)受玉米涨价驱动因素大:玉米连续挺价,相关厂家迫于成本压力提高苏、赖氨酸报价;(2)海外疫情迫使相关厂商开工受限,而需求相对而言较为刚性,受影响程度小于供给端;(3)部分企业装置检修超预期,如长春大成的赖氨酸。味精方面,Q2味精均价(百川味精价格指数)7283元/吨基本与Q1持平,考虑到玉米涨价,实际价差有所收窄。 产品产销量方面,公司克服疫情影响,主要产品产销量均有明显增长,据半年报披露,动物营养氨基酸产品(苏、赖氨酸等)销量增加24.27％,食品味觉形状优化产品(味精等)销量增加10.21％。产销量提升同样为公司贡献额外营收、利润。其中白城基地40万吨赖氨酸项目2019年投产,2020年开工比2019年明显提升,是产品产销量增长的主要来源之一。 费用率方面,公司H1销售、管理、财务费用率分别为7.16％、3.10％、1.78％,同比分别-0.60、-0.64、-0.18pct,均有所下降,可能是因为产品单位价格和成本的同比提升。 苏、赖氨酸需求随养殖后周期回暖,H2业绩有望继续回升受各方面利空影响,在2019年年中苏、赖氨酸跌至历史低位。而目前来看,全球而言下游需求较为稳定,受全球疫情扩散影响较小;国内随着生猪补栏展开,养殖后周期使得饲料用氨基酸需求回升,苏、赖氨酸价格已重新回到上涨通道,公司业绩有望持续表现良好。 味精行业领先企业,规模经济和成本优势突出,后续仍有增量公司以味精和动物饲料氨基酸为双主业,产品方面,公司赖氨酸产能为全球第一,味精产能市场占有率为20％,仅次于国内龙头阜丰集团,但是如果以产量计算,CR3(阜丰、梅花、伊品)市占率已经达到90％以上。公司以鲜味剂、饲料级氨基酸、工业级与石油级黄原胶等多个优势产品为核心的业务结构,使得公司拥有氨基酸生产领域最全的产品谱系。多产品均衡发展有利于降低单一产品价格波动或行业周期带来的不利影响,较同行业企业拥有更加的规模经济效应和产品协同效应;此外,公司现有三个生产基地分别位于内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城,均系国内动力煤和玉米的主要产地,赋予公司领先全行业的成本优势(味精毛利率高于阜丰集团和宁夏伊品)。 产能增量方面,据半年报披露,尽管因疫情影响复工时间较预期晚,白城基地25万吨味精项目目前计划于第四季度投产试车,为公司提供后续业绩增量。 上调公司2020、2021年归母净利预测分别为11.90、15.29、17.21亿元,对应PE分别为17X、13、12X,维持"增持"评级。 [2020-04-22] 金河生物(002688):业绩增长稳定,毛利率改善-点评报告 事件:公司2019年全年实现营业收入17.82亿元,同比增长9.42％；归属于上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长13.02％；扣非后归属于上市公司股东净利润1.46亿元,同比下滑4.22％,对应EPS0.29元。分季度来看,第四季度公司实现营收5.34亿元,环比增长28.63％。 规模优势大,技术经验丰富。公司目前为全球规模最大金霉素生产企业,金霉素年产能5.3万吨,占全球总产能的一半,同时公司拥有近30年饲用金霉素生产经验,掌握了先进的生产工艺和实践经验,自主研发菌种具有生产周期短、自动化程度高,成本低等竞争优势。报告期内金霉素相关业务实现营业收入10.6亿元,同比增长1.8％,占营业收入的59.5％。 进一步加大研发投入。公司2016年收购美国普泰克公司,搭建了国际化研发平台,引进了具有国际视野的技术人才,同时公司本部也拥有自治区级的研发中心、博士后工作站,加强技术上的合作与人才培养。公司2019年研发费用6070万,占营收比重的3.4％,比去年增长0.9％个百分点。 推进工艺控制,添加剂业务毛利率改善。2019年公司持续推进"工艺控制小组"的管理模式,严控工艺点,实现高产低耗,同时推进淀粉乳于发酵罐的使用,降低成本。报告期间公司兽用药物添加剂业务毛利率提升4.4个百分点至50.3％,淀粉及联产品毛利率提升1个百分点至8.6％。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.25亿元、2.55亿元、2.64亿元,对应EPS分别为0.35元、0.40元、0.42元,当前股价对应PE分别为22.5/19.8/19.2倍。疫情对公司一季度业绩影响较小,产品开拓稳步推进,收入相比去年同期有较大涨幅,公司估值仍有较大提升空间,首次给予"推荐"评级。 风险提示:疫情影响产品销售的风险；行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。 |
