8月份双氧水价格经历先跌后涨过程。月初双氧水行情迎来大幅下跌，到了8月中下旬，传统纸张备货期来临，纸张价格相对平稳，采购双氧水热情回升，双氧水市场成交好转，厂家开始上调双氧水出厂价格，双氧水价格上涨30-50元/吨左右。双氧水厂家走货量增加，价格纷纷上涨，上涨幅度已经陆续接近了月初的下跌幅度。 业内人士分析认为，造纸行业金九银十即将来临，厂家库存补货积极，终端需求支撑，双氧水后市涨势可期。 生产双氧水的上市公司有华泰股份、新化股份、金禾实业等。 [2020-08-12] 新化股份(603867):江苏新化获复产批复,多个高端项目推动长期成长-深度报告 公司受19年响水"3.21爆炸"影响,子公司江苏新化、馨瑞香料被迫停产,19年业绩受到大幅影响,20年4月17日,馨瑞香料逐步恢复生产,20年8月4日,江苏新化得到了政府允许复产的批复,公司的生产运营将全部恢复正常。馨瑞香料二期的1.2万吨香料产能在今年二季度投放;募投产能中的电子级双氧水(一期1万吨)和2000吨新型无卤有机磷系阻燃剂项目于2020年下半年试生产;此外,公司还在精心谋划开辟宁夏基地,随着多个高附加值新项目的投放,公司未来业绩将步入新的台阶。公司为员工集体所有制企业,经营稳健,当前资产负债率33.7％,经营现金流与净利润比值长期大于1,过去六年均值达到1.85,财务数据出色,经营风险很小。预计公司2020-2022年实现收入23.39亿、27.11亿和28.20亿,归母净利润分别为1.70亿、2.52亿和3.26亿,PE分别为21.5倍、14.5倍和11.2倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。 江苏新化取得复产通知,公司原有业务业绩将恢复至正常水平。公司业绩主要来自于脂肪胺(异丙胺和乙基胺)、有机溶剂(异丙醇)、香料香精,脂肪胺下游面向农药和医药,经营较为稳定,部分异丙醇产能和香料香精因为地处盐城,受19年响水爆炸影响而被迫停产。20年4月17日,馨瑞香料恢复生产,20年8月4日,江苏新化得到了复产批复,其异丙醇产能很快将恢复生产。异丙醇用途广泛,比较有亮点的是作为消毒剂和半导体清洗剂,海外疫情的爆发带来异丙醇需求大幅增加,电子清洗领域的新增需求将带动国内需求的较快增长,异丙醇全球产能超过300万吨,江苏新化5万吨异丙醇的复产对供给端影响不大。 多个高端项目投产,香料香精、无卤有机磷阻燃剂、湿电子化学品共同推动公司长期成长。公司与全球香料香精龙头企业奇华顿合资设立馨瑞香料,一期产能4000吨,二期产能1.2万吨,二期产能上半年随着馨瑞香料的复产一并投入使用。募投项目中,规划了2000吨新型无卤有机阻燃剂、2万吨电子级双氧水与8000吨电子氨水,2000吨阻燃剂已经投入试生产,电子级双氧水(一期)8000吨也在准备试生产,选择磷系阻燃剂和湿电子化学品,都是在原有产业链上的延伸。另外,募投项目中的4万吨/年合成氨新型煤气化项目将有助于公司降低生产成本,子公司新化综服的5.81万吨/年废酸、1.16万吨/年废碱、1万吨/年废有机溶剂资源化综合利用迁建项目将提升公司废酸废碱处理能力,也将提升公司盈利水平。此外,公司还在宁夏精心筹划新的生产基地,用来投放更多的新产品。长期看,当前处于公司长期初期,多个高端项目的投放将推动公司不断成长。 维持"强烈推荐-A"投资评级。公司经营稳健,长期有较好成长性,预计公司2020-2022年实现收入23.39亿、27.11亿和28.20亿,归母净利润分别为1.70亿、2.52亿和3.26亿,PE分别为21.5倍、14.5倍和11.2倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。 风险提示:原材料价格波动及市场风险、环保政策及安全风险、新项目投建低于预期的风险。 [2020-08-17] 金禾实业(002597):全球食品添加剂领军者-系列报告之一 主要观点:金禾实业是我们挖掘的又一只具备长期投资价值的公司。从价格周期看,公司主要产品中安赛蜜价格虽处于历史高位,但行业处于资本收缩期,价格有望维持;三氯蔗糖价格处于历史底部,在边际高成本产能支撑下,三氯蔗糖价格难以下跌。与此同时,三氯蔗糖需求增速快,供给侧今年扩张没有跟上,因此价格有反弹趋势;麦芽粉价格处于历史低位,在边际产能支撑下下跌空间不大。从资本周期看,安赛蜜由于需求结构的变化,已进入资本收缩期;三氯蔗糖处于结构性资本扩张期,金禾的成本随着规模化优势更加明显,其他企业无法实现逆周期扩张,只能瞠乎其后;麦芽粉资本开支放缓,但公司仍在扩张压低价格,钝化新进入者意愿。从成长性看,公司现有5个规划项目推进,完全投产后可贡献净利润7.49亿元,将成为公司未来高速成长动力。从业绩稳定性看,公司的弱周期食品添加剂营收占比越来越高,产品综合价格波动降低,消费属性有望增强。 全球甜味剂龙头,消费属性显现金禾是安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚等领域的全球龙头。公司现有12000吨/年安赛蜜产能和5000吨/年麦芽酚产能,均位居全球首位;三氯蔗糖以4000吨/年的产能位居全球第二位,2020年底新增产能5000吨/年投产后,公司三氯蔗糖产能达到9000吨/年,雄踞全球首位。公司已实现从煤炭、硫磺、氯气、玉米芯等资源型原料,到甜味剂和麦芽粉等食品添加剂单品,再到"爱乐甜"等食品增甜配方的一体化生产、一体化销售、一体化管理。定远项目的投产还有望进一步减少公司大宗化工原料占比,公司产品综合价格波动将更小,消费属性将更强。 从"无糖不欢"到"无甜不欢",甜味剂增速快据我们华安化工测算,考虑30％传统甜味剂(糖精和甜蜜素)市场份额被替代,可增加新型甜味剂(安赛蜜和三氯蔗糖)1.8万吨需求,是现在消费量的1.45倍;如果我国考虑传统甜味剂致癌和引发多种疾病风险,禁止使用,则新型甜味剂有望全面替代,将创造约6.1万吨需求缺口。 安赛蜜寡头垄断格局已定安赛蜜已形成寡头垄断格局,由于原料双乙烯酮供给紧张,且为上一代普及产品,行业进入资本开支收缩期。同时,安赛蜜边际产能开工率低,导致完全成本接近市场价格,有良好支持。我们认为安赛蜜有望维持较高价格。我们华安化工测算,金禾的安赛蜜完全成本为2.35万元/吨,远低于竞争者,具备明显成本优势。 据我们测算,金禾实业与竞争者A、B的完全成本,分别为23478、36547、28629元/吨,金禾分别具有13069、5151元/吨的成本优势。 三氯蔗糖正走向寡头垄断格局三氯蔗糖正向寡头垄断格局演进。市场中40％的产能完全成本在当前价格下处于平衡或亏损状态。而我们测算得到金禾的完全成本仅有14.6万元/年,远低于行业平均水平。此外,金禾计划今年三氯蔗糖产能翻1.25倍,加上氯化亚砜原料配套和规模化生产,其成本有望进一步下降。产能扩张、成本下降、价格无下降空间,金禾在三氯蔗糖上体现巨大成长性。金禾也是全球唯一一家同时生产安赛蜜和三氯蔗糖的企业,两种甜味剂共享下游客户,可以加速三氯蔗糖的放量;"双定价"体系也提升了金禾市场定价能力。 据我们测算,当前产能金禾对应的完全成本约为14.6万元/吨,随着后续新建5000吨/年产能投产,公司的成本还会进一步下降到14.4万元/吨,仅规模化带来的成本下降可为公司贡献1937万元净利润。竞争者C、D、E的完全成本情况,分别为18.1、18.5、17.9万元/吨,金禾相比分别具有34385、38177、32037元/吨的成本优势。 公司的精益管理之道2019年4月,杨乐先生当选为董事长,顺利实现"新老交接",有望踏上"二次创业"之路。新一代管理层更加年轻化,不仅继承了上一辈金禾对成本和安全的追求,还拓展了"一体化"经营的深度和广度。具体体现在:1)进一步强化生产一体化优势,包括扩大产能规模和提高原料配套比例;2)依托现有主营产品的客户渠道,打造五大产品集群,逐渐形成渠道一体化优势;3)树立"爱乐甜"消费品牌,积极参与制定行业标准,打造从原料到配方的服务一体化优势。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.20、11.58、14.17亿元,同比增速为1.4％、41.1％、22.4％。对应PE分别为20.9、14.8、12.1倍。首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示食品添加剂市场竞争加剧,基础化工产品毛利下降,循环经济产业园建设不及预期,下游大客户突破进展放缓,新产品拓展不及预期,安全环保风险,疫情影响海外食品添加剂需求。 |
