作为推动国内燃料电池产业发展的重要一极，长城控股旗下未势能源9月13日召开系列新产品超级发布会，发布了乘用车燃料电池发动机、商用车燃料电池发动机、大功率燃料电池电堆、高压储氢瓶阀及减压阀等系列新品。 新能源汽车特别是燃料电池汽车产业作为中国制造在全球竞争中极有可能实现从“跟随”跨越到“引领”地位的前景产业，如何牢牢掌握核心关键技术，避免重蹈类似芯片产业被国外扼住喉咙的覆辙，已经成为行业内外之众望所归。 相关上市公司： 长盈精密：和未势能源有合作，定增募资投向燃料电池金属双极板。 亿华通-U：和未势能源旗下的上海燃料电池汽车动力系统有限公司联合承担国家高技术研究发展计划（863计划）项目车用燃料电池系统、电堆模块及膜电极关键技术研究。 [2020-08-20] 长盈精密(300115):双调整战略驱动,迎来经营拐点-中报点评 长盈中报业绩达预告上限,以及Q3预告扣非业绩大超预期,显示公司正迎来经营拐点。公司向A客户、三星等国际客户和Mac机壳及小件等非手机业务的"双调整"战略带来客户和产品结构优化及盈利能力提升,新能源车、机器人及下游前瞻布局亦望打开新增成长空间。给予"强烈推荐-A"评级,目标价31.50元。我们在附录中亦附上公司总经理及董秘半年报解读的电话会议要点,供投资参考。 长盈精密:本土精密结构件龙头,双调整战略迎来经营拐点。经过三年向A客户、三星等国际客户和Mac机壳及小件等非手机业务的"双调整"战略布局,公司当前客户结构及产品结构已发生实质变化。19年公司营收86.6亿元,归母净利0.84亿元,海外客户营收占比约40％。20H1公司营收40.06亿元,归母净利2.29亿元,同比增长91.10％,海外客户占比提至近50％,其中A客户首次成为第一大客户,而非手机业务营收占比亦首次超过50％。而Q3预告扣非净利中值1.6亿,同比增长135％,进一步确认这一拐点趋势。 结构件、小件和连接器:A客户Mac＆小件配件突破打开成长空间,非A客户调结构迎增量。1)A客户方面,凭借在车铣等优势工艺的积累,公司得以从18～20年陆续切入Macbook的D面、A面和C面,20年Mac营收有望翻番达10亿规模,而未来Mac创新加速加上芯片自制望进一步提升销量,恰逢台系供应链遇到调整,长盈迎来份额提升契机,并有望进一步延伸到未来可穿戴新品。另外,公司在19-20年逐步切入Pencil外壳、笔电触控板、TWS耳机电极、平板妙控键盘等小件和配件,亦迎来放量。整体A客户在20H1已成为公司第一大客户,且未来占比望进一步明显提升。2)在非A客户,公司有效调整客户结构,从国内转向国际客户,在三星高阶机型得到份额提升并积极向可穿戴业务等延伸,同时在悦刻等电子烟结构件需求增长亦带来增量;3)连接器:公司作为安卓系主要供应商,持续受益于快充及5G趋势下射频连接器、Type-C、BTB等需求提升及供应链国产化趋势。 新能源汽车、机器人及下游前瞻布局打开空间。公司新能源最大客户为特斯拉,车身结构件获众多厂商认证,配合国内大客户小批量试产电池结构件,亦布局氢燃料电池双极板;未来望持续受益新能源车渗透、车型增加+单车价值提升及产业链开放之契机。公司前瞻布局多轴工业机器人未来产业契机;东莞阿尔法工厂望持续加码IoT等新终端组装。 给予"强烈推荐-A"评级,目标价31.5元。我们看好公司双调整战略下,A客户Mac结构件＆小件业务带来的业绩大幅成长,非A客户调结构亦带来增量,而连接器受益5G/快充及国产化趋势,新能源车业务供货特斯拉,结合机器人及下游布局打开空间。我们预测20/21/22年归母净利5.81/9.52/14.02亿元,不考虑20年增发,对应EPS0.64/1.05/1.54元,对应PE37/23/15倍。给予"强烈推荐-A"评级,目标价31.50元,对应21年约30倍PE。 风险提示:客户拓展不及预期,盈利能力提升不及预期,下游需求不及预期。 [2020-07-22] 亿华通(688339):燃料电池领跑者,释放龙头成长潜力-新股定价报告 公司是国内燃料电池领跑者,技术基因优良,手握冬奥会独家示范机遇,商业与技术路线正确,未来具备行业龙头潜力。综合绝对估值法和相对估值法,我们认为公司二级市场的合理市值区间为52.08-58.59亿元。 燃料电池头部企业,上市募资扩产迎产业化。公司由清华大学孵化,于2012年成立,是国内燃料电池领跑者,2015年在新三板挂牌上市。公司主营燃料电池系统及核心零部件,具备一体化开发能力,技术链协同效应促进产品加速迭代。公司2013-2019营收持续增加,CAGR120％,2019年燃料电池动力系统占公司营收99％,是燃料电池纯正标的。公司于2019年申请科创板上市,现已过会,拟募资12亿元用于投建8000套系统产能和补流,以迎接产业化爆发。 产业化爆发在即,补贴明确"优质区域"和"核心部件"两大主线。2019年国内燃料电池车产量3018辆,同比增速+86％维持高增长。当下燃料电池行业时点与10年前锂电池行业类似,处于从"0"到"1"的产业化爆发拐点。我国燃料电池自下而上发展,下游整车和中游系统/电堆已经国产化,目前上游材料是卡位环节。系统占燃料电池车价值量约50％,因此在产业化爆发的节点,下游整车由于燃料电池车占整体销量比例低而业绩弹性较小、上游有待国产化突破,我们认为中游燃料电池系统是最有可能跑出优质龙头的赛道。新出台的补贴强调"优质区域"和"核心部件"两条主线,因此我们认为在氢能禀赋好、财政实力强的地区具有完善布局,并且掌握核心技术的燃料电池系统厂商将受益。 技术好、有机遇、路线对,具备行业龙头潜力。参照锂电龙头宁德时代发展路径,提炼出技术、机遇、路线三个维度看公司成长性。技术:公司由清华大学孵化,科研基因优质和深厚技术积累,2019年技术研发人员占比高达40％,中低功率产品功率密度全国领先、国际一流。机遇:2022年冬奥会2000辆燃料电池会务车独家系统供应商,是公司与竞争者拉开差距、成长为行业龙头的重要契机。路线:公司坚持电堆、膜电极等核心零部件的国产化,2018年电堆国产化率30％,2019年继续提升至87％,与补贴指引方向一致;在京津冀、长三角、西南等优质地区布局,充分受益补贴政策加速成长;与丰田合作形成"石墨堆+金属堆"双技术路线,巩固公司核心竞争力。公司技术好、有机遇、路线对,具备行业龙头潜力。 风险提示:燃料电池政策扶持力度不及预期,燃料电池汽车推广不及预期,燃料电池技术迭代不及预期,市场竞争加剧导致产能过剩,回款不及预期。 投资建议:公司是国内燃料电池领跑者,技术基因优良,手握冬奥会独家示范机遇,商业与技术路线正确,未来具备行业龙头潜力。我们预测公司2020-2022年EPS为1.29/1.86/2.09元。综合绝对估值法和相对估值法,我们认为公司二级市场的合理市值区间为52.08-58.59亿元,取公司发行后总股本上限7050万股计算,对应合理每股价值区间为73.87-83.11元。取每股价值中枢78.49元,对应2020-2022年61/42/38倍PE。 |
