供应链有消息传出，三星电子近期大幅调整手机零部件产品的备货量，仅第三季度，就将需求增至8500万台。近几年，中国供应商在三星的供应链体系中所占比重逐渐提升，随着销量和成本压力并行，三星开始将更多的手机订单交给中国ODM以及零部件厂商进行生产。据了解，目前包括华勤科技、闻泰科技、卓翼科技、舜宇光学、广信材料、同兴达、水晶光电、卓胜微等多家国产厂商均已切入三星供应链。 [2020-08-31] 闻泰科技(600745):ODM业务快速增长,汽车订单加速恢复-半年报点评 事件:2020年8月31日,公司发布2020年半年度报告,公司20H1实现营收241.18亿元,yoy+110.93％,实现归母净利17.01亿元,yoy+767.19％。 点评:长期持续推荐公司,看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸,实现收购带来的协同效应。20H1公司加大通讯和半导体两大业务板块的布局,实现营收241.18亿元,yoy+110.93％,实现归母净利17.01亿元,yoy+767.19％。其中,Q2实现营收127.79亿元,同比、环比分别增长95.16％和12.69％,实现归母净利10.66亿元,同比、环比分别增长595.58％和67.75％,略超业绩预报中值。公司在ODM板块不断引入优质客户和优化客户结构,同时完成对安世集团98.23％股权收购,协同效应显著,符合2020年公司业务双轮驱动的判断。此外,公司有如下亮点:(1)公司在平板、笔电、IoT等项目持续进行投入,1-6月多个项目上市并获得多个优质客户;(2)随着欧洲疫情的平稳以及政策推动,汽车领域订单已经呈现加速恢复趋势;(3)瞄准需求恢复和国内市场机会,加强研发GaN/SiC,有望在当前复杂的国际环境下获得更为重要的中国市场份额比例;(4)结合安世优势布局SiP,在SiP推动的半导体产业浪潮中实现领先。 存货增长体现下游高需求,毛利率增长亮眼。20H1存货yoy+223.87％,主要系安世集团纳入合并范围,同时体现出下游需求强烈。2020年上半年受益于公司通讯业务进行国际化布局和优化客户结构,2020年国内国际一线品牌客户出货量较去年同期实现了强劲增长,同时安世集团纳入合并报表,实现销售量和销售额快速增长,毛利率为17.32％,同比增加9个百分点,主要系公司为客户研发制造的高性价比、高品质产品市场表现良好。 中国第一座12英寸车规级晶圆厂项目签约落地,有望持续增长。公司不断延拓产品边界:1)通讯和半导体业务协同发展:8月19日,公司投资的中国第一座12英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心项目签约落地,总投资120亿元,预计达产后年产能36万片,是公司半导体业务实现100亿美元战略目标的第一步。结合公司GaNFET已通过车规级认证,并开始向客户供货+安世自主研发的封测设备可提高20-30％封测效率,将有助于公司在SiP推动的半导体产业浪潮中取得领先地位;2)平板、笔电、IoT项目快速增长:公司已成立平板、笔电、智能硬件事业部,TWS耳机、CPE、MIFI、车用BOX、服务器、5G模块等项目处研发中。未来公司将在无锡高新区投资建设1+8+N智慧超级工厂及研发中心,预计到2028年可累计实现超2600亿元产值,达产后销售规模将超500亿元,利于公司把握消费电子产业ODM比重提升+TWS市场扩张机遇。 盈利预测和投资建议:看好公司持续受益客户结构调整及并购安世半导体带来的协同效应,预计公司20-22年实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元,随下半年5G渗透率有望优于预期,维持公司目标价221元。 风险提示:下游需求不及预期、5G渗透率不及预期、安世业务不及预期 [2020-09-12] 广信材料(300537):二季度业绩环比改善,公司业绩有望迎来拐点-公司动态点评 事件:公司近日发布2020年半年报,报告期内,公司实现营收2.97亿元(同比-26.78％);归母净利润1808.04万元(同比-65.47％),扣非后归母净利润1486.65万元(同比-62.10％)。其中,公司2020年Q2单季实现营收1.86亿(同比-3.34％,环比+66.67％),归母净利润1216.83万元(同比-34.04％,环比+105.82％),扣非后归母净利润932.89万元(同比-44.96％,环比+68.46％)。 业绩环比改善明显,疫情褪去,看好公司下半年发展。报告期内,受新冠疫情影响,公司及行业上下游复工时间延迟和各地隔离政策限制对公司上半年经营活动造成了较大冲击,导致公司上半年营业收入和净利润均较去年同期有所下滑,但公司Q2单季收入及净利润环比均得到了明显改善,疫情对公司的影响正在逐步消退。分产品看,上半年公司油墨业务和涂料业务分别实现营收1.03亿元(占比总营收34.68％)和1.61亿元(54.21％),同比分别下滑34.54％和32.51％。但受益于主要原材料价格回落,公司整体毛利率水平有所提升,报告期内公司整体销售毛利率为37.31％,同比+1.69pct,其中油墨业务和涂料业务毛利率分别为33.25％和40.97％,同比分别+9.58pct和+0.91pct。考虑到当前国内新冠疫情的影响已逐步褪去,随着下游需求的逐步复苏,公司油墨及涂料业务的发展有望得到恢复,我们看好公司的发展,认为公司下半年有望盈利业绩拐点。 子公司宏泰业绩贡献大,技术+品牌提升助力公司发展。今年上半年,公司全资子公司江苏宏泰实现营业收入1.48亿元,实现净利润1785.47万元,是公司业绩贡献的主要来源。在专用涂料领域,经过多年发展,宏泰已经积累了一批综合实力较强的长期客户,其中在手机制造领域,宏泰已与国内主要手机终端品牌如华为、OPPO、联想等长期保持紧密合作,同时与其一级代工厂如深圳比亚迪、嘉兴闻泰等企业建立了良好且长久持续的合作关系。近期,《涂界》发布的"2019中国涂料行业单项冠军企业榜单"中,江苏宏泰荣获"手机涂料"的单项冠军。另外,报告期内,宏泰还新增3项授权发明专利3项,截至目前,公司累计拥有授权发明专利33项、实用新型专利78项、外观设计专利1项。我们持续看好宏泰子公司的发展,认为随着宏泰在产品技术、品牌力等方面的持续突破,未来有望在汽车、家电等领域持续发力。 进军印铁油墨市场,公司有望再迎新的业绩增长点。报告期内,公司设立控股子公司江阴广庆,进军UV印铁油墨行业,UV印铁油墨系列作为替代传统溶剂型的环保产品,其固化速度快,附着力强,具有环保、高效、节能等优点,主要应用在化工包装、食品包装、电子产品保护膜等领域,未来具有巨大的市场前景。江阴广庆于今年3月开始并表,目前产品处于市场推广阶段,我们认为随着UV印铁油墨的推广力度持续增强,该业务有望成为公司带来新的业绩增长点。 光刻胶项目稳步推进,半导体国产化大趋势助力公司发展。截至今年6月30日,公司委托台湾廣至新材料开发的"印刷电路板柔性基板用等用途的紫外光型正型光刻胶"项目,已有部分研发成果;该项目第一批次产品已经取得研发成果,并经中国台湾地区客户小试成功,产品性能及质量满足客户的使用需求,现已进入技术转移和第二批次研发产品的准备工作中。公司与廣至新材料的合作项目,是公司现有光固化产品及技术的有效补充和延伸。考虑到光刻胶产品主要可应用于PCB、LED面板、半导体元器件等领域,随着半导体产业自主化大趋势的持续推进,公司光刻胶项目也有望获得突破。 投资建议:公司是国内PCB油墨行业龙头企业,公司全资子公司江苏宏泰目前良性发展,技术及品牌力正逐步增强。此外,公司布局的印铁油墨以及光刻胶项目有望为公司注入新的盈利增长点。我们认为随着国内疫情逐步退去,下游需求持续恢复,今年业绩增长有望在下半年迎来拐点,预计公司2020-2022年实现营收6.53亿元、8.32亿元、10.13亿元,同比分别增长-19.3％、27.5％、21.7％,归母净利润分别为0.46亿元、0.73亿元、0.95亿元,同比分别增长-36.6％、59.6％、30.2％,对应当前股价PE为67.27X、42.14X和32.37X。 风险提示:下游需求拓展不及预期,产能释放不及预期,原材料价格波动,贸易摩擦加剧等。 [2020-09-04] 同兴达(002845):LCM与CCM两翼齐飞,份额提升持续高成长 液晶显示模组龙头,引入国资加快战略布局。 公司主要产品为液晶显示模组、摄像头模组,主要客户为华为、OPPO、vivo、联想、TCL、三星、亚马逊等。1)液晶显示模组:公司赣州二期共有24条产线,全面达产后可实现日产智能屏近36万片,预计可实现主营业务收入22亿元。公司单位产线投资额已从12年的200万元左右上涨至19年的6,500万元左右,目前客户已覆盖全球主要手机品牌厂商和ODM厂商。 2)摄像头模组:公司产品已量产,并开发生物识别模组,切入3Dsensing新兴领域。此外,公司引入国资,优享更多政府、产业等战略资源,同时收购了展宏新材51％股权,加速异形全面屏、盲孔产品开发,提升市场竞争力。 产能充足+产品结构完善,公司优享显示模组行业放量+客户投产。 公司19年打造了赣州高端液晶显示模组生产线,当年下半年已快速释放产能,加大高端产品占比,且投资建设了年产6000万片异形全面屏二合一显示模组项目,未来将受益于1)20年自然换机+5G换机驱动显示模组需求上升,预计20-25年中国液晶显示模组市场规模将由2316.2亿元增长至3689.2亿元;2)面板驱动IC紧缺+显示面板涨价+疫情导致物流长时间瘫痪,显示模组产品价格自7月起开始上调,涨幅在10-20％;3)客户市占率提升+面板客户投产:15-19年,公司终端客户HMOV全球市占率由19％增长至40％。同时,公司面板客户主要为京东方、群创光电等,其中京东方19年全球市占率达18.9％,成为全球第一大LCD面板供应企业,多条产线于20年投产。 持续导入显示模组客户,公司摄像头模组订单充足,受益于市场规模扩张。 公司生物识别模组等产品已开始量产,并投资设立南昌摄像头模组工厂,年产能4800万颗。通过导入液晶显示模组客户,公司摄像头模组产线满产,已开通18条产线,计划另增7条产线,届时月产能将由16kk增长到22kk,未来受益于:1)多摄促进市场需求增长:截止20年4月,20年厂商发布的机型中,三摄机型占27.1％,四摄机型占比61％。多摄拉升手机摄像头出货量,预计21年全球手机摄像头出货量达75亿颗。2)高清化带动单价上升:15-19年,欧菲摄像头模组ASP由12.78元/颗增长至46.37元/颗,丘钛由22.38元/颗增长至25.52元/颗,舜宇由37.11元/颗增长至70.09元/颗。预计20年中国12MP手机镜头占比达83％;3)3Dsensing为发展趋势:手机市场掀起3D摄像浪潮,预计20年15％-20％的手机有望搭载ToF摄像头,3Dsensing市场规模接近60亿美元,渗透率达到20％。 投资建议:预计公司20-22年净利润为3.00、4.50、5.41亿元,给予公司21年PE=23x,对应目标价51.04元/股,103.5亿元市值,首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示:行业竞争加剧;产品研发不及预期;下游需求不及预期 [2020-08-27] 水晶光电(002273):光学创新持续,3D+AR蓄势待发-中报点评 2Q归母净利润同比微降,5G时代3D+AR技术及产业布局蓄势待发水晶发布中报,1H20营收同比增长19.1％至13.7亿元,归母净利润同比增长12.9％至1.8亿元,扣非归母净利润同比增长17.0％至1.6亿元;2Q20水晶营收同比增长16.9％至7.7亿元,归母净利润同比下降0.8％至1.0亿元,扣非归母净利润同比下降1.4％至0.9亿元,净利润同比下降主因海外疫情蔓延、智能手机需求疲弱以及光学升级终端渗透进度有所放缓,但我们认为光学作为智能手机重要升级方向,仍有望在5G时代随3D+AR应用普及推广给水晶在生物识别、新型显示等领域带来的业务增量。我们预计20/21/22年EPS为0.46/0.61/0.73元,目标价19.78元,维持买入评级。 成像光学营收增长强劲、毛利率同比改善,薄膜光学及新型显示逐步上量分业务来看,受手机后置多摄渗透率提升、潜望式镜头微棱镜量产等因素驱动,1H20水晶光学成像元器件营收同比增长29.1％至9.48亿元,贡献营收69.4％,毛利率同比提升3.3pct至25.1％;薄膜光学面板/新型显示随业务规模扩大营收分别同比增长23.7％/16.3％至1.1/0.2亿元,但因产能、良率尚在爬坡期,毛利率仅有3.6％/-12.8％;生物识别营收同比下降5.5％至1.4亿元,主因手机需求疲弱、新机3D感知渗透进度放缓,毛利率随成本下降同比提升10.7pct至51.8％,仍是公司目前盈利水平最高的业务。 积极把握3D+AR产业趋势,加快产品创新专业务转型构建二次成长曲线尽管疫情蔓延致手机需求疲弱、光学升级普及进度放缓,但水晶仍积极布局精密光学薄膜、半导体光学、3D成像等核心技术研发,以优化产品结构、打造光学光电子一站式服务能力,1H20研发费同比增长9.5％。我们认为水晶在光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、新型显示、汽车电子五大方向的布局将有助于其构建5G时代3D+AR产业趋势下的二次成长曲线。 设立产业基金布局3D感知相关芯片应用,分拆夜视丽上市加强资本支持根据公告(2020-065,2020-073),水晶于20年7月17日出资6500万元(持股占比99.85％)与燕园投资合资设立宁波燕园股权投资合伙企业嘉兴创进。随后,嘉兴创进出资5940万元(持股占比33％)参与广东科思的设立,布局计算机视觉、3D感知、人工智能相关的芯片应用、算法、模组、整机的技术开发、制造、销售等。同时,根据公告(2020-064),水晶已于20年7月17日审议通过子公司夜视丽分拆境内上市议案,以期拓宽夜视丽融资渠道以支持其持续研发与经营,提升盈利能力与核心竞争力。 光学应用多元布局强化长期成长动力,目标价19.78元,维持买入评级基于1H20手机需求疲弱、光学升级进度放缓,我们将20年归母净利润从6.05亿元下调至5.58亿元,但认为5G时代薄膜光学/新型显示需求起量有望提振业绩,故将21/22年归母净利润从7.25/8.68亿元上调至7.45/8.88亿元,参考20年Wind一致预期可比公司PE均值42.2x,给予水晶20年43x预期PE,目标价19.78元(前值14.89～17.38元),维持买入评级。 风险提示:光学竞争加剧削弱盈利能力的风险;研发进展不及预期的风险。 [2020-09-10] 卓胜微(300782):20Q2营收、净利润保持高增长,新产品推进顺利-中报点评 20Q2营收、净利润保持高增长,单季度净利率创新高。20Q2在上年基数较高的情况下,依然实现5.47亿元收入(yoy+64％)、归母净利润实现2.01亿元(yoy+81％)、单季度毛利率52.62％环比20Q1保持稳定、净利率36.67％达到2019年来最高水平。一方面,公司抓住5G和国产替代发展机遇,持续加大研发创新投入,不断提升公司核心竞争力,核心技术转化成果显现。另一方面,公司充分发挥在移动终端射频领域的优势,持续推进与客户的深度合作,我们认为在20H1国产机出货同比下滑的形势下公司依然实现高增长,主要系公司在国内客户的份额快速提升。 RF模组产品实现量产导入。公司20H1研发投入0.89亿元,较上年同期增长76.00％。公司已推出系列化多形态的sub-6GHz频段产品及SiGe工艺的LNA产品,已逐步在品牌客户实现深入渗透。为了更好地顺应市场需求并满足和贴近公司现有的业务需要,公司于2019年推出射频模组产品,截止20H1,公司面向市场积极推广射频模组产品,其中部分模组产品已逐步在知名移动智能终端实现量产导入。同时,公司产品应用领域不断延伸,在保持智能移动终端市场优势的同时,正逐步进入通信基站、汽车电子、路由器等下游应用领域。 天线调谐开关竞争力突出,已经成为公司重要拳头产品。天线调谐开关位于天线附近,因此它以分立器件的形式存在,无法集成于射频模组,根据公司2020H1中报援引YoleDevelopment预测从2018年至2025年,天线调谐开关的市场规模从5亿美元增长至12亿美元,年均复合增长率为13％。公司天线调谐开关主要采用12寸65nmS0I晶圆制造工艺及低介电常数树脂技术的先进封装工艺。公司天线调谐开关产品的部分技术指标可比肩甚至赶超国际领先企业产品,其技术性能目前处于国际先进、国内领先地位。公司的天线调谐开关系列产品大大降低了终端手机厂商的购置和生产成本,更具有国际竞争力。20H1公司天线调谐开关产品累计销售超过15亿颗,已成为公司的拳头产品之一。 盈利预测。我们预测公司2020～2022年收入分别为23.98、33.51、44.09亿元,归母净利润分别为8.46、11.91、15.77亿元,对应EPS分别为4.70、6.61、8.76元/股。综合PE(2020)、PB(2020)两种估值方法,公司为轻资产公司,我们以PE(2020)估值方法所得区间作为合理价值区间。我们认为公司的每股合理价值区间在432.40～479.40元,维持"优于大市"评级。 风险提示。本土竞争对手提供的芯片产品趋于同质化,行业利润空间可能缩减。 |
