软泡聚醚（下游主要是海绵发泡生产）、硬泡聚醚（下游包括冰箱、冰柜、家具、建筑节能及保温等）需求旺季一般为9-11月。历史上PO-聚醚产业链上的主要产品往往在9月、10月达到价格高点。短期内，下游需求有支撑，且目前年内后续环氧丙烷、聚醚新增产能增量稀少，因此环氧丙烷、聚醚价格短期内仍有望维持，相关企业有望继续收获业绩改善。 推荐标的：重点推荐万华化学（600309）（聚氨酯产业链持续涨价；旧有石化系列PO/MTBE装置26万吨产能、大乙烯一期项目PO/SM装置30万吨产能）、滨化股份（601678）（国内主要环氧丙烷生产商，业绩弹性大，向上布局PDH及C3-C4综合利用项目）。 [2020-09-12] 万华化学(600309):禀赋优秀,进军CMP抛光垫和抛光液领域-深度报告之十 万华化学进军CMP领域,具备优势,禀赋优秀万华化学将建设研磨液产量1.5-2万吨/年,CMPPad研磨垫年产量60万片/年。根据安集科技信息,CMP抛光液均价约为36元/kg,预计万华研磨液营收7.2亿元;根据鼎龙股份抛光垫销售情况估计,抛光垫单价在3000元/片,预计万华化学抛光垫营收18亿元。万华具有得天独厚优势,即CMP技术最难攻克的研磨垫是以聚氨酯为原材料,万华化学具有原料基础和技术储备。 CMP材料板块的市场空间巨大,国产化需求强烈半导体需求增加将拉动晶圆制造产量,将进一步拉动CMP材料需求,2019年全球CMP材料市场规模为20亿美元。 2019年全球集成电路行业市场销售额为3304亿美元,国内集成电路行业市场销售额约为7562亿元。全球及中国集成电路需求持续增长,推动半导体材料产业发展。 2018年CMP抛光液全球市场规模约12.7亿美元,其中中国市场规模约16亿人民币,具有较大的发展前景。 2019年抛光垫市场全球规模7.84亿美元,国内的市场份额占比10％-20％,国内市场增速高于全球平均水平。 CMP材料市场基本被国外巨头垄断,国产化需求强烈。 抛光液行业:美国卡博特微电子是国际龙头,安集科技是国内龙头卡博特(Cabot)、日立(Hitachi)、FUJIMI、慧瞻材料(Versum)、陶氏(Dow)等企业占据全球近80％的市场份额。 安集科技CMP抛光液板块打破垄断,是国内唯一能提供12英寸IC抛光液的本土供应商,它在铜制程上有一定优势,2018年完成了多个具有世界先进水平的集成电路材料的研发及产业化应用。2019年CMP抛光液板块营收2.36亿元,销售6325吨,均价3.73万元/吨,毛利率高达54.16％。公司研发占营收比高达19.5％。 抛光垫行业:陶氏化学是国际龙头,鼎龙股份是国内龙头全球抛光垫市场主要被陶氏(Dow)占据,占全球79％的市场份额。鼎龙股份CMP抛光垫板块打破垄断,鼎龙股份已成为国内主流晶圆厂的重点抛光垫供应商。2019年,公司在抛光垫的产品开发、市场推进、产能提升方面都取得了重大突破,CMP抛光垫营业收入为1230.02万元,占营收总额的1.07％。2019年CMP抛光垫板块研发投入占比近15％。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为73.51、129.25、161.79亿元,对应PE分别为31、18、14倍,维持"强烈推荐"评级。 [2020-09-08] 滨化股份(601678):环氧丙烷行业龙头的转型升级之路-深度报告 短期聚醚需求与长期紧平衡抬升环氧丙烷价格,未来30/78万吨PO/TBA项目投产稳固公司龙头地位:公司现有环氧丙烷产能28万吨,短期来看受美国反倾销政策影响,PO下游聚醚需求旺盛,支撑山东地区PO价格从2020年6月初的9000元/吨涨至8月底的13400-13500元/吨;供给端来看,PO新建装置投产困难,国内有效产能保持在300万吨/年,行业将长期保持紧平衡状态;2020年,公司发行24亿可转债支持"碳三碳四综合利用项目",其中包括60万吨/年PDH装置,建成后公司将自供丙烯,进一步降低成本,提升价差;另有滨华新材料30/78万吨/年PO/TBA装置,进一步扩大公司PO产能 烧碱价格已触底,公司61万吨烧碱产能具有循环经济与成本优势:2020年烧碱市场新增产能为137万吨,总产能为4517万吨,同比增长3％,与2019年增速持平,另外新增产能技术壁垒提升,不再允许新建30万吨/年以下装置,供给端增速放缓;需求端氧化铝下游电解铝2020年预计产量增量为120万吨,带动氧化铝消费从而缓解烧碱投产压力;从价格端看,受疫情与下游开工不足影响,2020年烧碱市场均价为1555.2元/吨,较2019年均价2243.5元下降30.7％,随着下半年电解铝需求回暖价格有望持续回升;公司61万吨烧碱采用循环经济运营模式,拥有自备电厂显著降低成本,市场定价相对灵活,可转换液碱、粒片碱产品以削弱市场波动对公司业绩的影响。 布局氢能上游与电子级氢氟酸,开启新材料与新能源的转型之路:近年来国家出台包括购置补贴、以奖代补的各类政策促进氢能产业发展,借政策东风,公司以现有的制氢业务为出发点,携手亿华通成立滨华氢能源;2019年6月起,滨华氢能源成为张家口海珀尔的最大股东,充分布局上游加氢环节,与海珀尔联合建立一期、二期加氢项目,并以张家口为中心辐射京津冀市场;另与清华工研院合作建设以氢燃料项目为主的军民产业园并成立氢源基金,未来将深度参与氢能领域建设,以实现公司的产业升级目标。新材料方面,电子级氢氟酸行业壁垒高,核心技术被日韩企业垄断,公司引进先进设备以生产工业级至UPSSS级电子级氢氟酸,现有6000吨产能,国内外市场开拓顺利,未来将成为新的业绩增长点。 清华工研院入主大股东,有力支撑公司长远发展:公司大股东包括滨州水木有恒投资基金、张忠正、石秦岭、滨州市财金投资以及中央汇金资产管理,分别代表清华工研院、管理层、国资平台为公司未来发展及战略转型提供新动能。2020年4月17日,公司管理层发生变更,清华工研院副院长朱德权担任公司董事会新任董事长,朱德权董事长将以其丰富的技术成果产业化经验推动公司科技创新与新能源领域的发展。 盈利预测与投资建议:我们选取中泰化学、万华化学、红宝丽作为可比公司,根据wind一致性预测,三家公司2020、2021、2022平均PE为51、21、17倍。考虑到公司是环氧丙烷行业的龙头企业,且公司于2022年开始投产的C3C4新建项目及氢能源产业长远布局将为公司带来新的业务增长点,给予公司2021年21倍PE估值,目标价6.09元,给予"买入"评级。 风险提示:公司主营产品烧碱及环氧丙烷价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、新产品线产能释放具有不确定性风险、氢能实施进度不及预期风险。 |
