21日举行的国新办发布会上，浙江省副省长朱从玖表示，浙江自贸试验区扩区之后，以油气为核心的大宗商品资源配置基地仍然是五大功能定位中的重要一环，宁波、舟山两地油气等大宗资源的优势将得到有效协同，浙江自贸试验区油气全产业链建设的内容会更加丰富。 同日，巨化股份开始停牌，因其正在筹划收购浙石化20%股权。据披露，浙石化是浙江自贸试验区打造油品全产业链，落实“三基地一中心”发展战略的重要依托工程，今年上半年实现营业收入275.41亿元，净利润44.88亿元。 基地化、规模化、炼化一体化是炼化行业未来发展趋势。目前低油价环境下，炼化企业相比煤化工等其他工艺路线具有成本优势。去年以来，包括浙石化在内的大型民营炼化项目陆续投产，具备单套装置规模大、化工品收率高、上下游配套齐全、运行效率高的优势。民营炼化龙头企业有荣盛石化、桐昆股份等。 [2020-08-18] 荣盛石化(002493):大格局、高成长,打造最具竞争力的石化产业-深度报告 从聚酯产业链到上游炼化,进入更好赛道。公司起家于化纤产业,不断向上游产业链延伸,打通PX产业链,不断的降低成本,带动"PX-PTA-聚酯化纤"产业链的竞争力提升。而依托浙石化项目发展炼化一体化,进入容量更大的炼油和乙烯领域。石化大宗产业链价格仍在底部,虽然未来或将竞争加剧,但拥有低成本一体化综合竞争力的民营炼化公司有望获得超额盈利。 公司浙石化一期项目投产后带来明显业绩提升。公司持股51％的浙石化项目,总投资17,308,485万元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。一期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。浙石化一期装置开车顺利,2019年底项目的炼油、芳烃、乙烯及下游化工装置等已全面投料试车,打通全流程,实现稳定运行并产出合格产品,常减压装置及乙烯装置均已在2020Q2实现满负荷运转,2020H1项目实现营业收入275.41亿,净利润44.88亿。 看好浙江石化竞争力,公司具备持续成长性。公司在建浙石化二期炼化一体化项目,有望于2020Q4开启常减压,并于2021年打通全流程,二期2,000万吨原油加工规模在一期经验上建造,并且工艺在一期上优化,成品油收率进一步下降,更多生产附加值高的化工品,盈利有望强化。另外子公司浙江逸盛新材料600万吨/年PTA项目一期300万吨有望于2020H2尽快投产,二期300万吨项目也在积极推进中,预计于2021H1投产,将进一步巩固低成本优势。 盈利预测不变,维持"增持"评级。公司公告预计2020年1-9月实现归母净利润55～60亿(YoY+197.94％～255.03％),其中2020Q3单季实现归母净利润22.93～27.93亿,主要系控股子公司浙石化项目一期贡献。聚酯部分随着油价回升持续享受库存收益,同时海外疫情恢复,叠加三季度涤纶行业旺季,聚酯产业链利润有望迎来修复,公司在建及规划项目带来持续成长性,同时公司拟发行不超过6亿募集80亿元用于浙石化项目建设,暂不考虑增发摊薄,维持2020～2022年EPS预测分别为1.25元、1.53元和2.03元,对应PE分别为16X/13X和10X。 风险提示:国际油价大幅下跌;炼化、聚酯景气度下滑;在建项目建设速度不及预期;装置运行的稳定性风险;负债经营风险。 [2020-09-14] 桐昆股份(601233):行业反转可期,公司价值显著低估-深度报告 涤纶长丝行业景气度触底反弹可期。受新冠肺炎疫情影响,今年上半年纺织终端内外市场需求显著下降,涤纶行业经济运行压力也明显加大。进入三季度以来终端需求呈现复苏迹象,国内服装鞋帽、针、纺织品累计零售额及出口金额同比降幅收窄,江浙织机的开工率也逐渐恢复到六成以上的较高水平。成衣代工厂的订单Q3环比已有明显改善,前期取消的订单或有追单,部分龙头代工企业8月订单金额同比已经转正。我们判断二季度的行业库存去化以龙头企业的降价促销为主,中小企业的库存和运行压力较大。"金九银十"传统旺季值得期待,涤纶长丝涨价还需上游提价催化。 公司行业龙头地位稳固,稳健发展,进可攻退可守。一体化、规模化发展趋势下,聚酯产业的行业集中度进一步提高。今年龙头企业在新冠疫情影响之下宁可亏损降价出货,也没有降低聚酯负荷,中小涤丝企业面临着更大的库存压力和生存压力。我们或许很快将会看到涤纶长丝行业的新一轮洗牌。公司深耕涤纶长丝行业,产能持续提升。目前拥有420万吨PTA的年生产能力,长丝产能为690万吨/年,具有较大的市场话语权。公司涤纶长丝毛利率长期高于同行竞争对手,重视研发不断巩固产品优势。且公司现金流良好,造血能力强大支撑未来发展。参股浙石化、投资洋口港,打开长期成长空间。 根据重置成本法计算,公司价值被显著低估。根据重置成本法我们计算可得桐昆股份现有的涤纶长丝和PTA资产价值分别为183.7和39.3亿元。同时我们通过不同方法讨论了浙石化项目的权益价值,按照PE相对估值法、炼油能力和FCFF三种方法对浙石化项目给出的最低估值分别为1567亿元、1400亿元和1984亿元。在不考虑行业景气恢复带来的价值提升、浙石化炼化竞争优势的前提下,公司的合理估值应当在503亿元-620亿元之间。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.79、42.02和65.30亿元,对应EPS分别为1.50、2.27和3.53元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为10、6和4倍。看好公司未来发展,龙头地位不断巩固,维持"强烈推荐"评级。 风险提示:下游需求不及预期、原油价格大幅波动、项目建设进度不及预期。 |
