我们认为动力电池领域有三大创新，1）电化学体系的创新；2）电池形状、模组Pack结构的创新；3）生产制造工艺的创新。涉及到电化学配方、怎么制造、什么形状、如何组装。 三大创新里难度最大、壁垒最高的是电化学体系的创新，钴酸锂-磷酸铁锂-三元即为该领域的创新，未来的无钴、固态等亦为如此，这种创新是以3-5年为时间维度，需要较多的电化学工程师以及较高的研发投入，壁垒较高。除此之外，圆柱、方形、软包、刀片皆为电池形状的创新，包括18650、21700、刀片、590模组、VDA方形等，这种创新遵循着”大电芯“的设计思路在推进。生产制造工艺的创新包括”无极耳“、”干法电极“、”预锂化“等等。 特斯拉电池整体情况： 1、未来公司将以Twh（1000Gwh）来衡量公司的发展，公司希望电池的年产量达到10-20Twh，全球所有电池需求150Twh。 2、车的成本需要下降，电池成本需要下降，生产步骤需要减少，之前一个生产150Gwh的工厂可以生产1Twh。公司希望电池成本下降50%，通过材料、工艺等。公司目标未来三年推出售价在2.5万美元的汽车。 3、公司目标2022年100Gwh的电池，包括储能等。2030年目标3000Gwh。会在柏林生产电池。 未来公司需要10Twh的电池，小型车/Robotaxi需要1500Gwh，紧凑型、中档车需要3500Gwh，豪华车、SUV需要900Gwh，皮卡需要1100Gwh，卡车3000Gwh。 对于特斯拉动力电池的创新要点，我们归纳如下： 一、电化学体系的创新 1、负极-硅。硅储能效果好，储量大，但膨胀导致电池不愿意用。用非常高弹性的材料抑制它的膨胀，通过原材料重新设计，提升续航里程20%。1kwh 1美元的材料成本。 2、正极-高镍。正极像书架，最大区别是书架多大，书架上有多少书，需要稳定的结构，不希望是凝胶状，离子不断的流动需要结构很稳定。从金属角度讲，镍能量密度最高、成本最低，所以要用越来越多的镍；钴是让电池结构很稳定的元素，非常高的镍实现15%成本下降。公司希望获得更多的镍矿藏。三分之二的镍+三分之一的锰这种材料更好。 对于储能、整车需要长循环的可以用铁锂电池（LFP batteries for standard range），对于汽车和能量墙可以用镍锰电池，对于质量敏感的皮卡和卡车可以用高镍电池。 公司会在美国建自己的正极工厂。 二、电池形状、模组结构等的创新 1、无极耳电池。18650升级到了21700电池，提升了50%的体积，前两个数字是直径，中间两个数字是高度，最后一个零可以去掉；大电芯是趋势，因为成本可以下降，但随着大电芯越来越大，产热会是问题，通过激光技术把极耳去掉，电子流通距离更短，能量密度更高，不存在过热的现象。公司做了很多的专利，有时候最简单的事情反而最难。 2、大电芯。如果没有极耳，生产效率会很高，而且电池可以做到比较大，这款新电池的直径是46mm，高度是80mm，单电芯容量是之前的5倍。仅仅是外形因素的改变，就能将每千瓦时的成本降低14%。 3、Pack。将把电池直接内置在汽车结构中，将减轻车辆的整体重量。这将减少所需零件的总数（减少370个零部件）并加快生产速度。而且最重要的是，这还将使每千瓦时的成本降低7%。 三、生产制造工艺的创新 1、干电极工艺。从电极设计开始做创新，粉状的正负极做湿法的处理，溶剂可以循环。然后公司通过干电极技术将其压实，粉状材料压成膜。可以实现10倍的工序简化，需要高精尖的工艺。实现最好的产出率。 2、组装过程。连续性的加工和组装。1条组装线可以到20Gwh，单线产出提升7倍。 3、定型（猜测是化成分容）。通过电子工序减少75%的复杂工序，减少80%的成本。 Musk-财报、经营更新 1、公司是目前唯一一家外资独资的中国汽车工厂，后续会达到100万辆的产能产量目标。Model Y现在量产，后面会扩产。实现模板的生产是简单的，量产是困难的。对特斯拉来说，从采购到车辆交付周期越来越短，在全球每个大洲都设置工厂，至少一家，这会让公司的流动性得到保障，交付周期得到缩短。 2、太阳能成本有所下降，是美国光伏屋顶行业最物美价廉的产品。 3、2020年外部环境很艰难，但公司做了很多大的创新，销量上已经有了30%多的增长。今天所宣布的电池技术是对所有车的增值点。 4、特斯拉的核心竞争力在于制造技术、工艺工程以及软件能力。量产一款车比设计一款车难度增加10倍或是100倍。特斯拉很注重车辆软件设计，可以把特斯拉的车当做一辆有四个轮子的笔记本电脑。 投资策略： 根据电池日所讲述的创新点以及龙头电池企业的评价反馈，本次特斯拉电池日比较符合预期，我们认为特斯拉自产电池创新思路更多的为生产制造工艺环节以及形状环节，包括更大的圆柱直径、干法电极等等，而核心的电化学体系并未有颠覆性的创新，并未超出宁德时代(200.50 +1.30%,诊股)、LG等的研发范畴，并未提及百万英里电池、无钴、固态、预锂化等较大的创新方案。 未来十年是电化学体系不断迭代的十年，我们更看好引领行业迭代的宁德时代等第三方电池公司的发展，我们判断在这期间车企以及车企扶持第三方如果跟不上这种迭代将无法成为行业的主流。Musk推特表示自产电池在2022年才能实现大规模量产，依旧要增加松下、LG、CATL的采购。 推荐宁德时代、LG-特斯拉项目负极独供翔丰华、恩捷股份等。 [2020-09-03] 恩捷股份(002812):长线、产业资金参与定增,隔膜龙头长期价值彰显-重大事项点评 公司公告非公开发行情况,定增价为72元/股,为申购报价日前20交易日均价的95.5％,该次项目募集资金50亿元,共22位国内外知名机构投资者参与,包括全球长线价值投资机构高瓴相关资本(认购15亿,占比30％)、比尔盖茨基金会、UBSAG、JPMorgan,以及宁德时代等相关产业资本(认购3亿,占比6％)等,彰显市场对公司长期发展的信心。公司是全球锂电隔膜龙头,成功从国内市场走向全球供应,从"动力"向"消费"领域延伸,成长确定性高,维持"买入"评级,继续重点推荐。 事项:公司9月2日晚间发布非公开发行股票发行情况报告书。对此,我们点评如下:长线资金、产业资本等参与大额定增,彰显市场、产业对公司价值的长期信心。 此次定增价格72元/股,为申购报价日前20交易日均价的95.5％;此次定增6944万股(占募资后总股本7.9％)共募资50亿元。获配机构包括产业资本、外资机构、国内机构等,其中1)产业资本主要有宁德时代相关资本,2)外资机构:高瓴相关资本、比尔盖茨基金会、UBSAG、JPMorgan等;3)国内机构:中欧基金、国泰基金、泓德基金等。长线资金方面,高瓴相关资本(天津礼仁和珠海赫成)认购15亿元,占总额30％,JPMorgan认购4.5亿元,占总额9％,比尔盖茨基金会认购2亿元,占总额4％,UBSAG认购1.7亿元等;产业资本方面,宁德时代相关资本(上海申创浦江和上海申创新动力)认购3亿元,占总额6％、上海临港东方君和科创、上海申创股权投资分别认购1.5亿元。本次非公开发行体现了公司作为全球制造优质资产的配置价值,彰显市场对公司长期价值的信心。 大额募资,用于保障产能建设。募资50亿元中,15亿元计划用于总计17.5亿元的江西通瑞一期扩建(4亿平米基膜),20亿元计划用于总计28亿元的无锡恩捷二期扩建(5.2亿平米基膜、3亿平米涂布膜)。我们预计公司在2021年初母卷产能有望达到32亿平米,2023年母卷产能有望超过60亿平米。此外,本次新增产能预计主要向海外客户、高端产品方向倾斜,为公司拓展海外客户市场提供扎实的供给保障。 稳坐国内龙头位置,海外合作开花,国际化征程加速。公司份额连续多年全国第一,2017-2019年湿法隔膜份额分别为27％、36％、43％,龙头位置稳固。 2019年配套LG化学、三星SDI、松下等国际客户批量出货,海外收入占比从2018年4.2％上升到2019年超过25％,迎台阶式发展。下游特斯拉、欧洲电动化车型2020年起如预期开始放量,公司国际化有望加速。公司国际化储备充分:1)注重知识产权,专利保有量273件,已获受理国际专利33项;2)LG化学订单超6亿美元;3)与涂布膜领先企业日本帝人合作,切入全球涂布业务。 "动力"延伸"消费",整合效果超预期。公司今年3月完成对苏州捷力的收购,上半年已累计贡献超过7000万元利润。8月公司公告拟收购纽米,完成后将快速扩产消费类锂电隔膜产能,并形成客户补充。若收购完成,恩捷将成为动力电池、消费类电池两个领域内全球最大的隔离膜供应商。此外,公司积极在储能市场中进行布局,致力将公司打造成全球最好的锂电池(动力+消费+储能)隔离膜公司。 风险因素:新能源汽车销量不达预期;并购进展及整合效果不及预期风险,电池技术路线改变风险。 投资建议:公司是全球锂电隔膜龙头,是特斯拉供应链、欧洲电动化供应链、LG化学供应链核心标的。凭借产能、成本、产品、客户综合优势,持续获得超额盈利。当前公司积极开拓海外市场,全球配套加速;通过收购捷力,龙头位置从动力向消费电池延伸。中长期看,公司出货和业绩有望受益全球锂电需求高增长,成长确定性强。考虑2020上半年疫情影响,我们将公司2020/2021/2022年归母净利润预测由12.3/17.5/23.2亿元略下调至10.6/16.5/22.2亿元,EPS预测由1.52/2.17/2.88元略下调至1.30/2.06/2.75元,当前市值对应66/42/31倍PE,继续推荐,维持"买入"评级。 |
