累计拿地规模增速超销售面积增速,为未来规模增长奠定基础8月新增项目3个,分别为太仓(+1)、大连(+1)、长沙(+1),新增土地面积27.12万方,新增规划建面56.43万方,新增总地价52.88亿元,新增项目楼面价9371元/平米;对应权益土地面积18.38万方,权益规划建面38.06万方,权益地价33.40亿元,以金额计算权益比例为63.2％。相比于去年同期,本月新增项目体量相对较大,单项目平均规划建面达18.81万方(去年同期为10.82万方)。1-8月累计获取土地项目47个,累计土地面积309.63万方,累计规划建面835.69万方,累计同比+22.5％,累计总地价780.91亿元,累计同比+49.3％,年初以来累计获取项目数量不及上年同期,但整体项目体量仍有所增长;对应累计权益土地面积188.96万方,累计权益规划建面504.15万方,累计权益地价498.17亿元,以金额计算的权益比例为63.8％,公司年初以来拿地权益比例维持在60％以上,较19年全年53.6％的权益比例也有一定的提升。 阶段性补货减少8月公司拿地力度19.7％,较上月收缩18.4pct;权益拿地力度12.5％,较上月收缩12.2pct,单月拿地力度有所回落。1-8月累计拿地力度48.7％,累计权益拿地力度31.1％,高于2019年整体的拿地力度(44.0％)、权益拿地力度(23.6％)。8月新增项目楼面价9371元/平米,楼面价/销售均价为38.6％,较上月提升5.3pct,主要因为本月新增收购大连项目拉高整体楼面均价,1-8月累计楼面价9344元/平米,同比上年增长21.9％,楼面价/销售均价41.5％,楼面价/销售均价对比2019年全年(37.1％)仅略有提升,主要是因为同期销售均价实现同步拉升。 投资建议:公司单月销售表现亮眼,当前销售目标完成率已超去年进度,随着下半年货源的逐步增加,公司在三四季度的表现可期。虽单月拿地力度有所回落,但拿地积极性不减。我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为165亿、189亿、226亿,对应EPS分别为2.08元、2.39元、2.85元,对应PE为7.78、6.78、5.67,维持"买入"评级。 风险提示:房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动 [2020-09-20] 世联行(002285):秋天也是收获的季节-点评报告 事件:9月18日晚,公司发布公告称,公司原董事长陈劲松申请辞去董事长职务,选举公司董事胡嘉为董事长,选举陈劲松为联席董事长。公司拟使用自有资金回购股份,回购价格为不超过7.4元/股;回购股份拟全部用于实施员工持股计划;回购数量上限为公司已发行总股本的2％,下限为总股本的1％;回购总金额为不超过3.02亿元。为优化全资子公司"世联集房"的资产负债结构,促进其战略转型,世联行拟将对世联集房形成的15.4亿元债权转为股权,即世联行将增加世联集房注册资本4.5亿元,其余10.9亿元计入资本公积。董事会同意世联行变更"长租公寓建设项目"募集资金的实施方式,由向全资子公司"世联集房"提供借款变更为向"世联集房"增资。 点评:大横琴董事长胡嘉获任世联行董事长,陈劲松为世联行联席董事长。9月18日,公司发布公告称,原董事长陈劲松申请辞去董事长职务。选举公司董事胡嘉为董事长,选举陈劲松为世联行联席董事长。胡嘉长期担任珠海大横琴集团董事长,具备丰富的管理运营经验。此前世联行基本面有压力,此次胡嘉担任新董事长,为公司重新再出发注入动能。同时,陈劲松及其一致行动人仍持有世联行30.5％的股份,对公司未来发展方向也有一定掌控能力。 回购股份,完善激励机制,彰显对公司未来前景的信心。公司拟使用自有资金回购股份,回购价格为不超过7.4元/股(比当前股价高23.7％);回购股份拟全部用于实施员工持股计划;回购数量的上限为公司已发行总股本的2％,下限为总股本的1％;回购总金额为不超过3.02亿元。公司回购股份并计划全部用于实施员工持股计划,反映了对未来发展前景的信心,同时充分调动核心团队的积极性。 优化"世联集房"资产负债结构。世联行拟将对世联集房形成的15.4亿元债权转为股权,即世联行将增加世联集房注册资本4.5亿元,其余10.9亿元计入资本公积。债转股后,将有助于优化"世联集房"的资产负债结构,世联集房主要从事长租公寓的管理和全程运营总包服务。 变更部分募集资金投资项目的实施方式。董事会同意世联行变更"长租公寓建设项目"募集资金的实施方式,由向全资子公司"世联集房"提供借款变更为向"世联集房"增资。该项目募集资金总金额为8.71亿元,截至2020年8月31日,累计投入募集资金3.53亿元。 投资建议:此前大横琴集团已成为世联行实控人,此次世联行更换胡嘉为董事长,为公司未来发展注入动能。回购股权并用于实施员工持股计划,彰显对公司发展信心。大横琴集团是横琴岛最主要的城市开发运营主体,未来将给予公司较大发展空间。我们预计世联行2020年、2021年EPS分别为0.05元、0.07元,按照9月20日收盘价计算,PE分别为119.6倍、85.4倍,维持"买入"评级。 风险提示:交易服务业务不及预期;公寓管理业务持续亏损风险;整合进度不及预期。 [2020-08-30] 南山控股(002314):非物流业务走弱,物流业务逆市走强-2020年中报点评 20H1营收同比-39％、业绩同比-248％,源于地产结转量及毛利率率下降20H1公司实现营收15.2亿,同比-39.3％,归母净利润-2.3亿,同比-248.1％; 扣非归母净利润-2.6亿元,同比-294.0％;对应每股收益-0.085元,同比-247.9％; 毛利率和归母净利率分别为37.1％和-15.1％,较上年-7.1pct和-21.4pct;三费占比44.3％,同比+19.3pct,其中管理和财务费用率同比+9.2pct、+9.7pct,主要系管理费用产生和营收下降错位以及有息负债增长推动利息支出同比+96％所致。公司业绩大幅下降主要源于:1)地产结算收入3.8亿,同比-73.0％,结转毛利率28.1％,同比-26.8pct,结转量和利润率双双大幅下行;2)制造业业务营收4.9亿,同比-13.3％;3)有息负债增长推动财务费用同比+37.9％。 宝湾物流营收同比+20％、业绩同比+31％,利润率改善,使用率提升物流业务方面,20H1公司管理园区63个,运营仓储面积350万方,同比+16.7％; 储备面积超300万方,继续积极扩张。20H1宝湾物流实现营收5.4亿,同比+19.8％;实现净利润4,030万元,同比+30.9％;净利润率7.4％,同比+0.6pct; 仓库平均使用率95.3％,同比+6.5pct,疫情影响下仓库使用率仍能保持提升。 此外,公司拟将上海明江宝湾和广州宝湾进行资产证券化运作,平均出售估值达PE36.5倍、PB4.8倍,预计可贡献7亿元利润,并为后续公募REITS对接做好准备,有利于加速公司资源盘活,改善财务状况,助力跨越发展。 20H1销售12万方、同比-45％,拿地46万方,同比+157％,土储增厚地产方面,20H1公司销售额18.9亿,销售面积11.7万方,同比-45.3％;销售均价16,112元/平米,较19年销售均价+1.6％;预收账款70.1亿元,同比+18.8％,可覆盖19年地产结算的139.8％。20H1公司新增建面46.4万方,同比+156.5％; 对应拿地金额33.6亿,拿地额权益占比65％。截至20H1末,公司剩余可开发建面159.8万方,较19年末+48.0％,可覆盖19年销售面积3.2倍。此外,南山集团在深圳赤湾拥有大量优质土储,并曾承诺避免同业竞争,预计后续将持续向公司注入高毛利优质项目,进一步助力地产业务利润率改善。 财务结构健康,融资成本较低,积极推动资产证券化助力负债表优化财务方面,20H1末公司资产负债率77.4％、同比+10.6pct;净负债率为96.6％、同比+64.4pct;现金短债比1.2倍、长短债比2.1倍;融资成本区间4.13-6.53％,处于行业偏低水平,并且财务结构整体健康。同时,鉴于公司积极推动旗下物流资产证券化,预计将助力资产负债表进一步优化。 投资建议:非物流业务走弱,物流业务逆市走强,维持"强推"评级南山控股属于A股物流地产核心标的,近年来仓储面积快速增长,市场份额排名全国第七,并且将受益于公募REITs加速资源盘活、优化财务报表;公司地产业务积极扩张,销售改善,集团优质资源助力利润率改善。我们维持公司2020-22年每股收益预测分别为0.43、0.24和0.28元,维持目标价6.56元/股,相当于NAV平价,并相当于20PE15倍、扣非归母净利润口径20PE37倍,维持"强推"评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、公司拓展速度不及预期 [2020-09-16] 金地集团(600383):低杠杆稳成长,好产品好服务-2020年8月销售数据点评 公司销售增速在行业处于前列,土地拓展审慎,杠杆率各项指标处于良好水平,符合房地产融资政策监管导向。公司从产品到服务、口碑在业内都位居前列。 我们认为,公司的经营优势将在去杠杆的浪潮中得到进一步展现。 销售增速在行业中居于前列。2020年8月公司签约面积107.5万平米,同比上升39.1％;签约金额216.7亿元,同比上升31.6％。2020年1-8月公司签约面积699.4万平米,同比上升21.6％;签约金额1442.4亿元,同比上升23.5％。 1-8月,行业销售金额增长1.6％,我们跟踪的20个重点企业增长4.4％,公司销售增速在行业中居于前列。 项目拓展适中,杠杆水平保持低位。1-8月,公司新增土地储备约776万平米,为同期销售面积的111％。公司土地储备也聚焦在一线城市及核心二线城市,销售去化前景较好。公司杠杆率指标均处于较好水平,2020年6月末公司剔除预收账款的资产负债率为69.9％,净负债率为66.6％,现金对短期有息负债的覆盖比例为118.5％。 公司物业管理品牌在国内有很强的口碑。公司物业服务业务在行业中居于领先位置,金地物业打造三横九纵服务矩阵,三横是住宅物业、商办物业以及城市服务三大业务版块,九纵即增值服务布局,包括金地楼宇、房屋经纪、房屋配套、资产经营、家装服务、维修服务、社区生活服务、智能家居、社区电商、社区教育等更多垂直业务。我们认为,在存量时代公司品牌潜力不输给其他一线物业管理公司。 风险因素:公司项目资源权益比偏低的风险。 经营策略面向未来,维持"买入"评级。公司销售增速在行业处于前列,土地拓展审慎,杠杆率各项指标处于良好水平,符合房地产融资政策监管导向。我们认为公司较之其他房企领先一步,很早就意识到良好信用、较低资金成本和好产品的价值。我们维持公司2020/2021/2022年EPS预测为2.60/3.05/3.33元/股、20.80元/股的目标价和"买入"的投资评级。 [2020-08-16] 天源迪科(300047):业绩符合预期,经营改善显著,金融收入首超电信板块-中报点评 事件:公司8月14日晚发布2020年半年度报告,公司2020年上半年实现营业收入19.00亿元,同比上升19.31％;归属上市公司股东的净利润6068.56万元,同比上升35.44％;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4830.18万元,同比上升38.55％;2020年上半年公司实现EPS0.10元,业绩符合预期。 评论:1、公司金融板块收入首次超过电信板块,下半年需求持续向好2020年上半年公司营业收入和净利润分别为19.00亿元和6068.56万元,同比分别上升19.31％和上升35.44％。公司半年度业绩预告中值为5824.92万元,实际业绩略高于预告中值,业绩符合预期。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为11.51亿元和5589.69万元,同比分别上升95.67％和上升74.99％,二季度收入和净利润较去年同期大幅提升。上半年公司收入增长主要来源于金融及公安板块同比表现良好,网络产品销售业务亦实现了较快提升。 从公司收入的行业构成来看:1)电信行业收入1.58亿元(占比8.3％),同比下降6.83％。电信行业项目验收较去年同期有所延迟,电信行业收入和利润略有下滑; 2)金融行业收入2.45亿元(占比12.9％),同比上升24.71％。公司先后在电催、电销和信审业务外包方面获得多家大型银行的外包服务资质,参与了多家大型银行新一代核心业务系统建设,与多家海外银行签约为其提供数字银行整体解决方案,收入首次超过电信板块;3)政府行业收入3467.01万元(占比1.8％),同比增长11.38％。公司推出了警务数据中台、智慧交管平台、治安防控平台、铁骑指挥平台等智能化应用,并在江苏、广东等地客户得到广泛应用,中标情况大幅改善,收入结算主要将体现在下半年;4)其他行业收入3558.10万元(占比1.9％),同比下降46.63％;5)网络产品销售收入14.27亿元(占比75.1％),同比增长26.39％。 2、公司成功通过管理提升、流程优化、科技赋能实现降本增效毛利率方面,2020年上半年公司综合毛利率17.24％,同比下降2.84个百分点。其中,电信行业毛利率45.81％,同比下降5.15个百分点;金融行业毛利率48.28％,同比提升0.06个百分点;政府行业毛利率35.91％,同比下降9.1个百分点;其他行业毛利率38.15％,同比下降8.57个百分点;网络产品销售毛利率7.77％,同比下降0.51个百分点。 金融板块毛利率维持在较高水平,其他板块(电信、政府和其他行业)毛利率均出现不同程度的下滑。电信及政府行业毛利率下降幅度较大,主要受到其招投标流程、采购评审节奏、季度性投资预算控制和大型建设项目整体进度等因素影响,业务结算一般集中在下半年甚至第四季度,公司上半年在军工板块和智慧城市领域均有中标,但结算较少。 而公司的季度费用支出以人力成本为主,相对固定,导致产生季度性经营业绩波动。此外,网络产品销售收入增长较快,收入占比提升,但经销业务毛利率远低于其他主营业务毛利率,导致公司整体利润水平出现波动。 风险提示:运营商资本开支不及预期、市场拓展不及预期、行业投资下滑。 [2020-09-15] 优博讯(300531):数字人民币试点加快,估值扩张持续 本报告导读:数字人民币试点加快,支付终端出货量有望提升,数据产品正向更多行业渗透。 2020Q2确认净利拐点,估值扩张正持续。维持"增持"评级,上调目标价至31元。 投资要点:维持"增持"评级,上调目标价至31元。数字人民币试点加快,支付终端出货量有望提升,数据终端正加快向交通、医疗、生产制造、食品、能源电力等领域渗透。调整2020-2022年归母净利预测为2.20、3.26(+0.26,+9％)、3.98(+0.28,+8％)亿元,对应EPS分别为0.68、1.01、1.23元。考虑到数字人民币试点加快,上调目标价至31元(+7.64,+33％),对应2020年46xPE,对应2021年33xPE,维持"增持"评级。 数字人民币试点加快,金融科技迎来新一轮估值扩张期。2020年以来,先是4月份DCEP在农行进行内部测试,再到7月开始在滴滴、美团、B站等C端互联网企业试点,再到近期建行APP出现数字钱包的功能,数字人民币的试点在逐步加速,试点范围也在逐步扩大。 数字人民币是本轮金融科技领域的底层创新之一,也是行业本轮估值扩张的核心驱动力之一。随着后续数字人民币试点向更大范围推广试点,行业发展将迎来实质利好。智能POS作为数字人民币流通环节的重要一环,在未来的更新换代中将大幅受益。 盈利拐点在兑现,估值提升正持续。在6月20日报告中,我们认为公司盈利拐点驱动估值提升。从半年报的数据看,公司2020Q2单季度营收增长99％,归母净利增长85％,营收、净利增速都较2020Q1大幅提升,2020年是盈利拐点的预判正在兑现,估值提升的逻辑也正持续。 催化剂:获得客户大单、新产品发布 核心风险:汇率波动、竞争加剧、疫情发展超预期 |
