国庆节后，随着交易正常化，烧碱迎来了一波幅度巨大的价格上涨过程。10月13日山东地区烧碱价格偏强运行，32%碱主流出厂价在450元~530元/吨。根据生意社数据，目前32%碱的市场均价为493元/吨，10月初的市场均价为452.5元/吨，10天之内烧碱均价上涨近10%。 本次烧碱价格上涨更像是价格大幅下调后的回涨。9月份烧碱价格遭遇了一波幅度较大的下跌。9月14日烧碱商品指数为65.11，创下周期内的历史新低，较2017年11月14日最高点206.87点下降了68.53%。 经过2个月的下跌行情后，烧碱进入节后的传统旺季，需求增长带动下，低位运行的价格受到利好拉动。10月是传统旺季，需求端有一定支撑，10月同时也是检修高峰期，山东金岭意外停车减产10万吨。国庆假期间，由于液氯高速公路运输受阻，部分氯碱企业商品氯出现滞销，液氯胀库导致烧碱企业开工负荷下降，支撑部分厂家上调烧碱价格。 从需求端来看，近期氧化铝行业保持较高盈利，铝价有望继续强势运行。对烧碱需求略有好转，供应商的提价空间逐渐显现，烧碱价格微涨。 业内人士认为，山东等地高速禁运对烧碱市场供应承压，10月是传统旺季，需求端有一定支撑，10月同时也是检修高峰期，供应端有收紧可能。 中国烧碱对外出口 呈现增长趋势 烧碱，学名氢氧化钠，烧碱作为“三酸两碱”中的基础化工原料，产业链下游为氧化铝、甲酸、瓦楞纸等。 烧碱在国民经济中具有广泛的应用，主要应用于氧化铝生产。目前国内烧碱的下游消费分布中，氧化铝是需求最大的行业领域，2019年氧化铝占烧碱下游消费比重为32%。中国是世界最大的氧化铝生产国，氧化铝产量的增长将进一步带动其对烧碱需求量的提升。 烧碱基本都来源于原盐电解，会产生液氯等带有污染性的副产品，对生产企业有较高要求。环保是限制烧碱企业发展的一个重要因素，在环境保护越来越严格的情况下，市场集中度提升是行业发展的一个不可逆趋势，未来大企业将获取越来越多的市场份额。 作为常见的化工品之一，烧碱也是中国重要的发展领域，中国是世界烧碱产能最大的国家，生产企业160家，年产能占世界总产能的44%，2019年中国烧碱（折合纯度100%）产量3464.4万吨，下游销售畅通，产销率100%。 随着国内全面复工，产能恢复到100%，而同期国外却进入疫情影响最大的时期，很多工厂停工，运输不畅，导致包括烧碱在内的很多产品出现短缺。 此外，由于疫情影响，多数国家采购液碱用作消毒用品，间接导致烧碱的市场缺口扩大，中国对外出口烧碱呈现增长趋势。2020年国外疫情暴发后，国外液碱供应不足，使得国内部分液碱出口企业的签单情况表现尚好。 长期来看，烧碱需求仍有望向好。2020年年初，中国将实行新《环保法》和《烧碱装置安全设计规范》，对烧碱这一高耗能、高污染行业带来压力，很多规模在30万吨以下的小产能面临停工，特别是今年河北、山东等地部分企业烧碱装置开工负荷下降，使得产能供给受限。预计受制液氯价格下跌以及环保压力影响，烧碱供给短期难以大幅提升，烧碱行业供需格局有望延续改善。 相关个股有望受益 氯碱板块经过2个月的回调后，受涨价利好支撑，在节后迎来了持续上涨，3个交易日累计上涨近5%，成交量也随之放大，有继续上涨的潜力。 上半年烧碱上市公司的盈利表现较差，大部分净利润降低，仅太化股份、江山股份等个别企业净利润同比增长。太化股份拥有10万吨烧碱、2万吨离子膜碱技改项目的年生产能力，2020年上半年归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈，盈利约241万元，去年同期净亏损约2386万元，营业收入约为2.73亿元，同比增长36.14%。 氯碱化工是国内最早出口烧碱的企业，建有强大的国际销售平台和原盐进口平台；公司拥有离子膜烧碱产能72万吨/年。滨化股份是国内最大的粒碱生产商，公司拥有离子膜烧碱产能61万吨/年，其中粒碱产能20万吨/年。君正集团是内蒙古氯碱化工行业龙头，公司拥有烧碱产能55万吨/年，其中片碱产能50万吨。三友化工拥有烧碱产能53万吨/年，生产的烧碱超过60%用于粘胶短纤维生产。 [2020-08-29] 江山股份(600389):农药业务表现较好,长期发展可期-中报点评 公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营收27.11亿元,同比增加5.55％;实现归母净利2.11亿元,同比增加14.42％,平均毛利率由上年度的17.75％上升至18.05％。Q2单季公司实现净利1.14亿元,同比增加20.98％,环比增加16.20％。公司2020上半年轻装上阵,三费费率分别均有小幅下降,同时保持研发费用高增。经营活动产生的现金流量净额同比增长140.70％,主要系报告期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 农药业务表现较好,下半年看好草甘膦涨价。农药业务中,农药产品实现收入17.11亿元,同比增加0.69亿元、增长4.23％,其中除草剂产销量分别同比增长10.41％、2.67％,价格保持稳定。8月中旬由于四川乐山水灾冲击,草甘膦短期供给急剧收缩,供给缺口有望出现,目前市场报价已到23500元/吨,出现较大涨幅,年内产品上涨不排除超预期,公司现拥有草甘膦原药产能7万吨/年,其中甘氨酸路线产能3万吨/年,IDAN路线产能4万吨/年;杀虫剂产销量分别同比增长8.02％、12.78％,价格小幅上涨。报告期氯碱业务行业景气下滑,产销量同比减少18.99％、2.26％,价格同比下滑15.25％。农药等较好的对冲氯碱等板块的盈利下滑,实现主营产品毛利端的稳定表现。 积极培育新增长点,转型升级加快推进,长期发展可期。公司积极培育新增长点,7600吨高效绿色植保项目正稳步推进,纳米新材料取得关键突破,当年实现扭亏为盈。公司拟投资2.26亿元,建设工业酸资源综合利用改造项目和制剂提升及包装仓储智能化技术改造项目,且形成10万吨/年的有机无机复合肥等。制剂提升项目,则将使得公司形成20万吨/年草甘膦制剂生产能力,公司制剂化战略稳步推进。 暂维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.31、4.01、4.76亿元,对应PE分别为21X、17X、15X,草甘膦行业供给受限,需求端向好,看好未来产品价格上涨,给予"买入"评级。 风险提示:疫情持续时间超预期;需求修复不持续。 [2019-08-14] 氯碱化工(600618):一体化运营氯碱企业,静待行业回暖 本报告导读:公司关闭吴泾园区轻装上阵,费用率大幅下降,未来聚焦氯碱业务,产能持续扩张。 待氯碱行业景气回暖后,业绩将更具爆发力。首次覆盖,给予中性评级。 投资要点:[首次覆盖,给予中性评级。当前氯碱行业景气下行,但公司关闭吴泾园区后,成本大幅下降,预测2019-2021年(未来三年)的EPS为0.72、0.79、0.81元,增速为-21％、11％、2％；给予19年市盈率11倍,对应目标价7.92元。 老牌氯碱领先企业,关闭吴泾园区轻装上阵。公司是一家综合实力领先的氯碱厂商,现拥有72万吨烧碱、72万吨二氯乙烷、60万吨液氯、8万吨糊状及特种树脂的生产能力。在建产能包括20万吨氯乙烯扩建项目和20万吨糊树脂二期项目,未来产能将持续扩大。2017年公司关闭吴泾园区,管理费用大幅降低,盈利能力大幅改善,且ROE水平高于行业平均水平。 一体化商业运行模式,突破海外垄断氯循环技术。公司生产基地在上海化工园区,可充分发挥上下游产业链的协同效应,与国际化工公司紧密合作,在化工区建立了装置配套、管道输送的一体化运营模式。此外,公司Deacon技术进入可研报告编制阶段,已获得5项授权专利,项目打通后将突破海外专利技术,不仅可实现氯循环以降低成本,还可扩大氯供应以改善业绩。 静待氯碱行业回暖。公司业绩主要贡献来源于烧碱,占净利润比例达66.42％。 2018年以来,下游氧化铝产业处于景气下行周期叠加液氯市场由弱转强,从需求端及氯碱平衡角度看,烧碱价格均缺乏支撑。鉴于氧化铝的需求与房地产竣工面积关系紧密,我们预计下半年地产竣工面积或有回暖,从而带动氧化铝需求短周期向上。此外,随着液氯就地消化率提升,氯碱失衡有望得到缓解,氯碱行业效益将有所提升。 风险提示:需求萎靡的风险、价格大幅下行的风险。 [2020-09-08] 滨化股份(601678):环氧丙烷行业龙头的转型升级之路-深度报告 短期聚醚需求与长期紧平衡抬升环氧丙烷价格,未来30/78万吨PO/TBA项目投产稳固公司龙头地位:公司现有环氧丙烷产能28万吨,短期来看受美国反倾销政策影响,PO下游聚醚需求旺盛,支撑山东地区PO价格从2020年6月初的9000元/吨涨至8月底的13400-13500元/吨;供给端来看,PO新建装置投产困难,国内有效产能保持在300万吨/年,行业将长期保持紧平衡状态;2020年,公司发行24亿可转债支持"碳三碳四综合利用项目",其中包括60万吨/年PDH装置,建成后公司将自供丙烯,进一步降低成本,提升价差;另有滨华新材料30/78万吨/年PO/TBA装置,进一步扩大公司PO产能 烧碱价格已触底,公司61万吨烧碱产能具有循环经济与成本优势:2020年烧碱市场新增产能为137万吨,总产能为4517万吨,同比增长3％,与2019年增速持平,另外新增产能技术壁垒提升,不再允许新建30万吨/年以下装置,供给端增速放缓;需求端氧化铝下游电解铝2020年预计产量增量为120万吨,带动氧化铝消费从而缓解烧碱投产压力;从价格端看,受疫情与下游开工不足影响,2020年烧碱市场均价为1555.2元/吨,较2019年均价2243.5元下降30.7％,随着下半年电解铝需求回暖价格有望持续回升;公司61万吨烧碱采用循环经济运营模式,拥有自备电厂显著降低成本,市场定价相对灵活,可转换液碱、粒片碱产品以削弱市场波动对公司业绩的影响。 布局氢能上游与电子级氢氟酸,开启新材料与新能源的转型之路:近年来国家出台包括购置补贴、以奖代补的各类政策促进氢能产业发展,借政策东风,公司以现有的制氢业务为出发点,携手亿华通成立滨华氢能源;2019年6月起,滨华氢能源成为张家口海珀尔的最大股东,充分布局上游加氢环节,与海珀尔联合建立一期、二期加氢项目,并以张家口为中心辐射京津冀市场;另与清华工研院合作建设以氢燃料项目为主的军民产业园并成立氢源基金,未来将深度参与氢能领域建设,以实现公司的产业升级目标。新材料方面,电子级氢氟酸行业壁垒高,核心技术被日韩企业垄断,公司引进先进设备以生产工业级至UPSSS级电子级氢氟酸,现有6000吨产能,国内外市场开拓顺利,未来将成为新的业绩增长点。 清华工研院入主大股东,有力支撑公司长远发展:公司大股东包括滨州水木有恒投资基金、张忠正、石秦岭、滨州市财金投资以及中央汇金资产管理,分别代表清华工研院、管理层、国资平台为公司未来发展及战略转型提供新动能。2020年4月17日,公司管理层发生变更,清华工研院副院长朱德权担任公司董事会新任董事长,朱德权董事长将以其丰富的技术成果产业化经验推动公司科技创新与新能源领域的发展。 盈利预测与投资建议:我们选取中泰化学、万华化学、红宝丽作为可比公司,根据wind一致性预测,三家公司2020、2021、2022平均PE为51、21、17倍。考虑到公司是环氧丙烷行业的龙头企业,且公司于2022年开始投产的C3C4新建项目及氢能源产业长远布局将为公司带来新的业务增长点,给予公司2021年21倍PE估值,目标价6.09元,给予"买入"评级。 风险提示:公司主营产品烧碱及环氧丙烷价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、新产品线产能释放具有不确定性风险、氢能实施进度不及预期风险。 [2020-09-28] 三友化工(600409):纯碱、糊树脂价格大涨,规模优势释放业绩弹性-深度报告 公司粘胶、纯碱双龙头,打造赛道优质企业公司在粘胶短纤及纯碱行业龙头地位稳固,目前拥有粘胶短纤78万吨/年、纯碱340万吨/年、PVC50.5万吨/年(含糊树脂7万吨/年)、烧碱53万吨/年、有机硅单体20万吨/年。规模优势奠定了公司发展基石,在主营产品景气向上时拥有较大的业绩弹性。 粘胶短纤处在周期底部,价格拐点有望显现2020-2022年粘短行业几乎无新增产能,考虑到当前价格处在历史谷底以及下游需求存在改善预期,价格有望底部回升。公司作为龙头企业之一,市占率15％,规模效益显著。 纯碱价格底部大幅回升,行业龙头效益显著未来两年我国几乎无纯碱新增产能,影响行业的关键在于需求。下游玻璃需求回暖带动纯碱价格底部大幅回升。房地产竣工持续回暖背景下,纯碱价格维有望持高位。公司纯碱产能行业第一,将充分受益。 PVC价格底部回升,糊树脂成行业亮点房地产竣工回暖带动PVC需求增加,价格底部回升,预计仍将保持相对高位。手套需求激增带动PVC糊树脂价格大幅上涨,预计年内仍将维持高位。公司拥有7万吨/年糊树脂产能,将成为业绩重要增长点。 有机硅供需格局仍将宽松,公司经营稳健为主目前DMC价格处在历史底部区域,未来新增产能大幅增加将加剧行业竞争,对价格上涨形成压制。预计公司生产经营稳健为主。 盈利预测及投资建议:考虑到公司糊树脂、纯碱价格大幅上涨,PVC价格底部回升,以及粘胶短纤、烧碱等存在涨价预期,我们预计2020-2022年归母净利润分别为1.91、13.12、13.35亿元,EPS分别为0.09、0.64、0.65元。首次覆盖,给予"推荐"评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,主营产品价格下降风险,汇率大幅波动风险,纺织服装、房地产、玻璃等下游需求不急预期风险等。 |
