3月1日，中国东方航空（600115）作为国产大飞机C919全球首家启动用户，与中国商飞公司在上海正式签署了C919大型客机购机合同，首批引进5架，东航将成为全球首家运营C919大型客机的航空公司。 根据中国商飞和波音公司的市场预测，未来20年，我国对类似C919这类窄体客机的需求量为每年平均300架左右，假设未来C919在国内能够达到三分之一的市占率，则C919飞机年平均交付量有望达到100架。随着C919完成适航取证，未来将快速进入批产阶段，大飞机产业链有望迎来快速发展，产业链相关厂商配置价值显著。 中航西飞（000768）承担了C919飞机6个主要工作包和ARJ21支线客机85%以上的零部件制造； 航发动力（600893）是航发集团旗下航空发动机总装上市平台，参与研发C919国产发动机项目。 其他公司：中航光电、中航机电、洪都航空。 2021-01-29中航西飞(000768)国内航天航空业稀缺性企业 资产重组将得到多重利好 资产重组明确发展方向，营收规模持续增长。公司是中国航空工业集团有限公司直属的核心业务板块之一。公司为聚焦航空整机主业，重组后，实现了对公司原有大中型军民用飞机整机制造资产、飞机零部件制造业务资产及非航空业务资产的全面重新整合与资源配置，主营业务转变为飞机整机研制、批产、维修及服务。公司营业收入和归母净利润均呈现持续增长的趋势，主营业务及主营地区清晰，毛利率和净利率均出现上升。 国家政策支持，资产重组后成为我国唯一运输机、轰炸机供应商。军品定价机制改革有利于国内单一来源的供应商打开利润天花板；国防军费中装备费用比例持续增长，我国早已规划好发展路线，利好航空航天发展。重组后，中航西飞作为我国运输机、轰炸机唯一供应商，产品覆盖运8、运9、运20等中大型运输机及其衍生型号，我国轰6系列是目前我国唯一载体。中航西飞将受益于运输机的增长 与新型轰炸机的列装。 未来中国民机市场增速高于全球，中航西飞有望从中受益。中航西飞作为我国自研C919、ARJ21和AG600的零部件供应商，分别负责了多个C919工作包安装和85%的ARJ21机体结构零部件的制作。根据中国商飞公司预测，国内民航市场将快速发展，未来二十年，我国机队将以年均4.70%的增长速度发展，全球机队增速为3.20%，我国机队将快速扩张，在2039年我国机队规模将占据全球规模的20%以上。 中航西飞作为主要零部件供应商将因此受益。 综合考虑公司资产重组、稀缺性、新型轰炸机将研制成功等多种因素，我们给予公司2.8倍的PS估值，对应股价为38元。首次覆盖，给予＂增持＂评级。 风险提示 1.军品交付不及预期；2.公司的应收账款周转率呈现降低，存在计提坏账损失的风险；3.ARJ21产能不及预期；4.C919适航取证不及预期；5.资产重组后，公司资产负债率增高。 2021-02-09航发动力(600893)第三代中等推力航空发动机生产线项目竣工 事件：“三代中等推力航空发动机生产线建设项目”通过竣工验收 近日，公司收到贵州省国防科技工业办公室《中国航发贵州黎阳航空动力有限公司三代中等推力航空发动机生产线建设项目竣工验收备案表》。公司可据此办理固定资产移交和产权登记手续，充分发挥项目投资效益。 项目完成后，黎阳动力将具备第三代航空发动机的批量生产能力 根据公司之前公告，在国内第三代发动机中，大推力、小推力航空发动机已经形成批产能力，而中等推力航空发动机研制之前仍属空白。黎阳动力是我国中等推力航空发动机的重要生产基地之一，此建设项目完成后，公司发动机的总体研制水平将从二代向三代转型升级。 根据公司公告，预计项目达产后的年营业收入为40 亿元，年均利润总额为4.68亿元（约占2019 年利润总额的35%），IRR 为19%，项目投资回收期为8 年。 航空发动机龙头，战略地位重要，研发周期长、生产壁垒高 航发动力系航发集团旗下唯一的航空发动机总装上市平台，也是我国唯一具备全种类军用航空发动机生产资质的企业。航空发动机属于壁垒极高的国防产业，具有投入高、技术门槛高、研发周期长等特点。公司已实现从早期仿制到自主研制，从中等推力向大推力、从涡喷向涡扇的跨越，逐步实现国产替代。 “十四五”三代机加速列装，国产替代空间广阔，军发市场有望快速增长 （1）国防领域：我们预计“十四五”期间先进军机有望进入快速列装期，军用航空发动机市场规模达2500 亿元，年均近500 亿元。根据WAF2020，我国三代战斗机数量约为美军的37%，存在较大的提升空间。此外产品结构偏老旧，我国三代机数量占比约为53%，而 美军为85%。 （2）民用领域：商发市场空间广阔，据波音预测2018-2037 全球商飞需求量达4.3 万架，假设发动机价值量占比15%，对应年市场规模达3120 亿元（亚太地区需求占比42%，年市场规模超1300 亿元）。此外，全球燃气轮机被通用电气等垄断，公司舰船用、工业用 燃气轮机已逐步投放市场，引领国产替代。 维持买入评级 预计2020-2022 公司归母净利润分别为13.5/18.6/28.8 亿元，同比增长25%/38%/54%，PE 为114/83/53 倍，PS 为5.2/3.9/3.1 倍。考虑到公司作为国防装备龙头的战略地位和稀缺性，我们维持“买入”评级。 风险提示：短期涨幅较大风险；产品交付不及预期；型号进度不及预期。 |
