2021-02-25神马股份(600810)尼龙66一体化龙头 新项目助力再次腾飞 全产业链配套，尼龙66龙头企业。神马股份是国内尼龙66产业链龙头企业，公司具备己二胺产能13万吨，己二酸产能29万吨，聚合单体尼龙66盐产能30万吨，尼龙66切片目前产能18万吨，3万吨在建；尼龙66工业丝产能11.3万吨，尼龙66帘子布产能8万吨，尼龙66气囊丝产能1.3万吨。公司一方面与英威达长期合作，有效保障公司己二腈供应；另一方面积极推进建设5万吨己二腈，可降低进口依赖度，进一步巩固公司在尼龙行业的优势地位。 2021年PA66价格仍有上行空间。在下游汽车轻量化以及民用领域应用带动下，PA66需求趋势向好。2020年疫情停产以及2021年美国暴风雪天气，对于行业装置有较大冲击，行业不可抗力频发。目前PA66价格为35000元/吨。随着全球疫情向好，经济持续复苏，需求持续向好，尼龙66切片有望进一步上涨。 横向拓展PC产业链。PC与PA66为两大核心工程塑料。公司在建40万吨PC（一期10万吨）以及13万吨双酚A，预计2021年底投产。公 司PC配套双酚A项目，一方面由于其一体化设计，项目盈利能力有较强保障，另一方面由于其下游客户与公司尼龙66板块有较多重叠， 将与公司尼龙66板块有效协同。 积极推进配套产业链。公司在建40万吨液氨、4亿Nm3/年氢气及3万吨/年1,6-己二醇。40万吨液氨、4亿Nm3/年氢气将为其尼龙66盐及其中间体的生产提供稳定的原料供给，能够有效避免因原材料市场价格波动对公司正常经营产生的不利影响，有效降低公司生产经营成本；另一方面，将富余的液氨外售，进一步有效提升尼龙化工公司盈利水平。1,6-己二醇将进一步提高公司现有己二酸产品的附加值，可形成上游产品规模化，下游产品多元化、系列化和精细化，使产品结构更趋合理，进一步提升公司市场竞争力，实现企业精细化发展。 公司迎来快速发展期。公司四大核心在建项目合计投资57.87亿元，投产后预计实现净利润9.08亿元，公司一方面继续深化PA66产 业链布局，一方面积极拓宽PC产业链，并推进产业链配套项目，盈利能力和盈利稳定性将有效提升。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年归母净利润分别为3.35、12.41和15.70亿元，PE分别为32倍、9倍和7倍，首次覆盖，给 与“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 2021-01-13阳煤化工(600691):预计2020年实现净利润1.2亿元-1.5亿元 同比扭亏为盈 阳煤化工1月13日晚披露2020年度业绩预盈公告，公司预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿 元到1.5亿元，与上年同期相比扭亏为盈；预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润-7亿元到-6.7亿元。 对于业绩预盈原因，公司称主要系主营业务和非经营性损益的影响。主营业务方面，由于公司地域分散，受疫情的影响，2020年上半年，公司下属各子公司原料采购、产品销售、运输等受到较大影响，装置开工率低，经济效益出现大幅下滑。公司及时采取措施，与全员签订了生产经营契约化责任书，调整产品结构，科学安排生产经营，下半年各生产装置产量超额完成，赶回了上半年所欠产量，按计划完成了全年生产任务，从而抵消了疫情影响。 同时，公司继续推行和完善统购统销工作，发挥规模效应，实行阳光采购，减少中间环节，企业的盈利能力得到进一步提升。 为了优化资产结构，公司将生产工艺落后、发展前景差、亏损严重的部分装置进行了处置，截至2020年10月，相关资产经营亏损7.16亿元。资产处置完成后，公司所存续企业生产技术先进，历年来均保持了较高盈利水平，资产优化作用开始显现，效果明显，在克服煤价大幅上涨的因素后，公司主要生产企业四季度经营性增盈1.3亿元左右，为公司扭亏为盈起到了关键作用。 非经营性损益方面，2020年，公司将丰喜集团、正元集团、深州化工、寿阳化工的股权进行处置。股权处置工作目前已完成，预计实现非经常性损益约7.08亿元。此外，公司在报告期内收到政府补助等其他非经常性损益共计约1.12亿元。 2021-02-22华鲁恒升(600426)己二酸项目投产 苯产业链扩能如期推进 事件 2月18日，公司发布公告称“精己二酸品质提升项目”装置已打通全流程，进入试生产阶段。 简评 己二酸如期投产，产能消化无忧，有望获取丰厚盈利 2019年3月公司发布精己二酸项目投资公告，计划建设24个月，如今已顺利如期投产。该项目扩能16.67万吨己二酸并配套环己醇，投产后公司己二酸产能约32.67万吨。 山东当地为纯苯的全国价格洼地，且原料市场大而易得；另外公司先进煤化工工艺和完备中间体配套也将进一步保障己二酸的成本优势。另外，预计新增投放产能消化亦无忧：主要由于己二酸系可降解塑料PBAT、PBSA的必要原材料，伴随我国可降解塑料市场空间快速打开，国内PBAT、PBSA项目快速上马，在建/拟建产能估计超100万吨，每吨PBAT约使用0.3吨己二酸，对应未来几年国内将产生约数 十万吨己二酸新增需求。 150万吨绿色新材料瞄准苯产业链；荆州基地落定再造一个华鲁 公司在建项目充沛，后期成长不断：公司积极响应山东新旧动能转换，十三五发展瞄向150万吨绿色化工新材料项目。目前规划的 尼龙产业链项目项目预计将合计新增己二酸16.66万吨、己内酰胺30万吨、甲酸20万吨、PA6切片20万吨、硫铵48万吨等，预计2021年底全部投产，继续加码未来成长。另一方面，近期公司与湖北江陵县、荆州市政府签订协议，拟在当地建设现代煤化工基地，计划一期投资不少于100亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品，二期及后续投资规模另行协商确定。荆州项目将成为2022年后公司成长主 要来源，随项目不断建设有望再造一个华鲁。 油价上涨公司产品均受益；主力产品供需形势良好 煤化工产品大多均有油制路线，产业链直接或间接与原油高度相关，当前布伦特油价已站上60美元/桶，油价上涨将大面积推升煤 化工相关产品价格，对公司形成重要利好。 此外，从供需而言，公司主力产品普遍在21年有良好供需形势，有效支撑景气：如醋酸方面，国内供需较为紧张，实际开工率90%以上，且21、22年估计需求增速仍将大于供给，价格有望维持4000元/吨以上较高水平；DMF方面，华鲁投产后格局重归稳定，整体供需仍然偏紧，价格有望维持；己二酸方面，PBAT后续大量上马有望使得行业供需持续趋紧。 我们上调公司2020年、2021、2022年净利润预测分别为20.25、29.80、36.72亿元。对应PE为41X、28X、22X，维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期；资本开支及产能投放不及预期 2021-02-25华峰化学(002064)突破十年价格高点 如何看待氨纶后市走势？ 公司近况 近期氨纶价格上涨至5.2 万元/吨，突破2011 年价格、为近十年价格高点，根据目前氨纶行业供需、原材料的价格趋势，我们认为氨纶价格1H21 上行走势有望继续超市场预期。另一方面，华峰另一主打产品己二酸价格2 月上涨10%至8950 元/吨，接近2018 年价格 水平。我们认为氨纶景气上行，己二酸景气反转，华峰2021年盈利或将持续大幅改善，建议重点关注。 评论 氨纶供需紧张格局持续，原材料助推，氨纶价格涨幅超预期。2020年8 月至今，氨纶价格从2.85 万元/吨上涨至当前的5.2 万元/ 吨，突破上一轮景气周期2011 年高点；其中4Q20 氨纶价格环比上涨24.5%至3.55 万元/吨，价差环比上涨21.4%至1.82 万元/吨；1Q21涨价持续进行。我们认为本轮涨价的核心驱动因素来自于供需和原材料两个方面。供需层面，新冠疫情影响下全球纺服及上游化纤原材料订单向国内转移，化纤行业如涤纶、粘胶、氨纶等均出现一定程度的供需平衡趋紧；氨纶的供应端在2014-2020 年下行周期里扩产相对克制，行业开工率持续提升。短期来看，氨纶库存水平仅14 天左右，为有历史数据以来的最低水平，供需紧张局势短期难以缓解。 原材料方面，BDO-PTMEG 价格持续上行对氨纶价格形成成本支撑，其中BDO 价格从4Q20 不足1 万元/吨上涨至目前2.6 万元/吨，向前 看由于可降解塑料PBAT 的需求带动BDO紧缺状态短期难以缓解。综上来看，我们预计1H21 氨纶价格易涨难跌，氨纶吨盈利有望维持在1 万元/吨以上。 己二酸景气反转，有望走出三年维度的大周期。2020 年全球己二酸名义产能为491 万吨，其中有效产能约400 万吨，包含100 万 吨粗己二酸产能。海外目前主要生产企业主要是巴斯夫、英威达，与国内企业相比，相关装置投产时间较早、技术相对老旧，我们认为未来全球己二酸向中国转移趋势不变。国内己二酸主要生产企业是华峰、神马、华鲁等，华峰凭借先进的生产工艺及规模优势，我们预计成本低于主要同行5000 元/吨以上，大幅低于尾部企业。我们预计PBAT 及己二腈的技术突破及大面积推广有望在未来两年实现，作为主要原材料的己二酸需求将大幅增长，届时己二酸有望迎来新机遇。 估值建议 考虑到氨纶涨价大超预期，己二酸步入新一轮上行周期，我们维持公司2020 年盈利预测不变并上调公司2021/22 年盈利预测32.5%/22.8%至40.30/44.73 亿元，当前股价对应2021/2022 年19/17 倍市盈率，维持跑赢行业评级。上调目标价40%至21 元，对应24 倍2021 年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。 风险 落后产能淘汰低于预期，下游纺服需求大幅下滑。 |
