近日，交通运输部印发《农村公路中长期发展纲要》，提出到2035年，形成“规模结构合理、设施品质优良、治理规范有效、运输服务优质”的农村公路交通运输体系，“四好农村路”高质量发展格局基本形成。农村公路网络化水平显著提高，总里程稳定在500万公里左右，基本实现乡镇通三级路、建制村通等级路、较大人口规模自然村（组）通硬化路。 近期中共中央国务院印发的《国家综合立体交通网规划纲要》提出“推进城乡交通运输一体化发展”，均要求进一步补齐农村公路发展短板、推动提档升级、夯实安全基础、加强管理养护、提升服务水平。在此背景下，农村公路建设有望迎来大发展。 相关标的：达刚控股、中公高科、森远股份、招商公路。 2021-02-26招商公路(001965)疫情拐点业绩反弹强 重视公司治理和股东回报 投资要点 中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的公路运营商，扣非归母净利润三年复合增长15%。招商公路16-19年营业收入三年复合增速为17.4%，19年同比增长21.1%；扣非归母净利润三年复合增速为14.7%，19年同比增长13.1%，均保持稳定较高增长。公司广泛参股业内上市公司和优质高速项目，投资收益多年稳定增长，16-19年复合增速为9.6%，19年贡献了营业利润的64.5%。 公路行业韧性强，疫情拐点已现、公司业绩展现高弹性。高速公路车流量已于2020年中恢复正常水平，疫情期间公路行业基本面较铁路和民航展现更高经营韧性。对比宁沪高速、山东高速、深高速、粤高速等业内龙头路企，招商公路疫情后业绩反弹力度强劲，20Q3归母净利润实现同比增长约45.8%。随着行业逐渐向好发展，公司有望持续受益于疫情后的行业修复逻辑；此外，疫情期间公路免费补偿措施陆续出台，或将加速行业估值修复。 重视公司治理及股东回报，推出股权激励、存在分红提升空间。股权激励有助于绑定管理层和股东利益，推动公司业绩向好发展，生效条件要求21-23年扣非ROE不低于8.5%，21-23年相对17年扣非归母净利润复合增速分别不低于8.0%、8.5%、9.0%。为达生效条件， 公司21-23年扣非归母净利润需达45.09、49.83、55.58亿元，预计分别同比增长8.0%、10.5%、11.5%。同时，公司注重股东回报，稳健现金流和较低负债率为公司提高分红提供了空间。 投资策略：招商公路兼具稳健性及成长性，疫情后业绩反弹力度超同行；重视公司治理及股东回报，推出股权激励计划，分红率存在提升可能性。预计2020-2022年公司EPS为0.33、0.81、0.90元，相对2021年2月24日收盘价6.96元，PE估值为20.9X、8.6X、7.8X。假设公司分红率提至50%，20-22年股息率分别为2.4%、5.8%、6.4%；假设公司分红率提至60%，20-22年股息率分别为2.9%、7.0%、7.7%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致车流量下降，新公路线路通车分流、铁路竞争分流，行业受到收费政策变化影响，科技板块不确定性，再投资风险等 |
