7月1日重型柴油车实行“国6a”标准，相比“国五”标准，单车排放限值方面“国六”标准大幅趋严，汽车尾气后处理系统全面升级。利好国内尾气催化系统升级产业链的材料环节。此外，增加了远程排放管理车载终端，车辆必须实时上传排放信息，对车辆排放进行监管。 中央经济工作会议中，碳达峰、碳中和成为2021年八项重点任务之一，今年政府工作报告提出“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作。在汽车领域，实现碳排放、碳中和目标有利于推动新能源车、尾气排放升级板块的发展，后续行动方案大概率包含该板块相关推动政策。 在重柴“国六”标准即将落地的风口期，深耕蜂窝陶瓷技术，产品供应国际知名厂商的奥福环保、尾气后处理系统龙头艾可蓝（300816）、内燃机尾气治理内资龙头凯龙高科（300912）等相关公司有望受益。 2021-03-03艾可蓝(300816)收购大陆喷射系统业务 强化产业布局 拟收购大陆集团全球商用车后处理喷射系统相关业务，进军海外市场 公司3月1日晚发布公告（编号：2021-026），拟以不超过1910.55万欧元（约人民币1.49亿元）与关联方（董事长兼总经理刘屹、监事会主席朱弢、董事兼副总朱庆）共同购买VTFaulquemont100%股权及其他商用车后处理喷射系统的相关资产。此次交易有望丰富公司的产品结构、完善产业布局，向公司的战略目标持续迈进。我们维持21-23年归母净利润预测为2.28/3.75/5.48亿元，给予21年40x目标P/E，目标价114元，维持“买入”。 标的公司主营SCR尿素泵和喷射系统，2020年运营净利率为18% 此次交易中，公司拟购买一项股权（VTFaulquemont100%股权）、三项固定资产（纬湃芜湖、纬湃长春、VTEmitecGmbH的部分固定资产）和两项无形资产（纬湃芜湖、VTGmbH的部分IP），其中股权收购价格不超过1800万欧元，对应2020年运营净利润P/E为2.9x、P/B为2.9x。VTFaulquemont成立于2003年，主营SCR尿素泵和喷射系统，客户覆盖欧洲/亚洲/北美等，2020年受疫情影响整体需求下滑，叠加进行重组优化、调整业务和人员结构，营收/净利润分别为3429/-3万欧元，剔除一次性因素的影响后，实现运营净利润616万欧元，运营净利率为18%。 公司与核心管理层共同持股，彰显对收购标的的长期发展信心 此次交易中，中国境内的资产（芜湖资产、长春资产、芜湖IP）将由公司直接购买。境外股权及资产交易方面，公司联合主要创始人（董事长兼总经理刘屹、监事会主席朱弢、董事兼副总朱庆）通过SPV分别持有HKSPV64.66%、25.33%的股权，其余10%由外部投资人或公司员工认购；HKSPV或其子公司购买VTFaulquemont100%股权（含偿还公司间贷款）、VTEmitecGmbH的资产和VTGmbH的IP。公司的核心管理层深度参与此次交易，彰显对收购标的的长期发展信心。 维持“买入”评级，目标价114元/股 随着机动车国六排放标准步入实施期，公司主要产品有望迎来量价齐升。我们暂不考虑此次收购事项对公司业绩的影响，维持21-23年归母净利润为2.28/3.75/5.48亿元，对应EPS为2.85/4.69/6.86元。参考可比公司2021年Wind一致预期P/E均值36倍，考虑到尾气后处理快速增长的市场容量及公司净利润增速可观（2021-2023年CAGR64%），给予一定的估值溢价，给予公司2021年40倍P/E，维持目标价114元，维持“买入”评级。 风险提示：收购进度不及预期、行业政策实施低于预期、公司产品认证进度低于预期的风险。 2021-02-04凯龙高科(300912)首月下游销量开门红 看好公司全年发展 事件简述 重卡行业实现开门红大增62%，公司第一大客户首月整车销量大涨125%。 事件简评 2021 年首月重卡行业开门红。据第一商用车网报道，2021 年1 月我国重卡行业实现18.9 万辆销量，同比大涨62%，刷新历史记录。原因主要有：1）7 月1 号国六新标全面实施前大量抢产国五产品；2）1 月份全国制造业PMI51.3%的良好数据为公路运输业发展创造了良好条件；3）国三柴油中重型保有量预计还有近百万辆，仍处于淘汰更新阶段；4）治超常态化，推动用户购买合规标载重卡。目前我国重卡保量约800 万辆，按8 年寿命更新需求可达100 万辆/年，叠加新增需求今年全年重卡销量有望维系高景气度。 公司第一大客户首月增125%。上汽红岩1 月份销售重卡0.9 万辆，同比增长125%。2019 年全年上汽红岩实现重卡销量58077 量，同期公司对其销售SCR 系统26760 套，营业收入2.09 亿元（均价7786 元/套），占公司总营收19.60%，贡献显著。我们认为第一大客户销量大增对公司SCR 系统产品销量有积极带动作用。 国六标准全面实施在即，柴油机内资龙头有望充分受益。重型柴油车将在2021 年7 月1 日起全面执行国六标准，因技术难度大幅增加，产品价值量上升100%，在销量稳定前提下柴油商用车尾气治理行业空间有望翻倍达到300 亿/年。公司目前产业链布局完善，大部分组件均能自研自产，技术/公告/客户/全产业链布局四大壁垒助力公司在国六淘汰市场里形成强劲竞争力实现市占率的提升，综上，量价齐升的逻辑下助推公司业绩跃阶式增长。 盈利调整 行业整体和公司第一大客户实现新年首月开门红，助力全年业绩目标实现，预计公司2020 ～ 2022 年归母净利润1.02/1.47/2.56 亿元， YoY 为68.86%/43.15%/74.33% ， 对应EPS 为0.92/1.31/2.28 元， 对应PE 为44X/31X/18X。给予2021 年50XPE，目标价65.50 元，维系“买入”评级。 风险提示 公司产品或下游客户的产品一致性和稳定性低于相应标准要求，导致产品开发和应用失败的风险等。 |
