IDC发布的《中国WLAN市场季度跟踪报告，2020年第四季度》报告显示，2020年，中国WLAN市场总体规模达到8.7亿美元，Wi-Fi6占总体WLAN市场31.2%，规模达2.7亿美元。IDC预测，2021年，Wi-Fi6将继续扩大市场份额，中国市场将接近4.7亿美元的市场规模。 Wi-Fi6标准2019年正式开始产品认证，Wi-Fi6引入MU-MIMO、OFDMA等新技术，突破了Wi-Fi设备用户高并发情况下时延大幅提升等问题，网络速率与5G相当，时延也控制在50ms以内，能够满足5G时代大量应用的网络能力需求。同时，由于Wi-Fi网络部署和扩容成本较低，在室内、低移动性、大容量场景下通过Wi-Fi承载移动流量性价比较高，未来有望与5G长期共存，形成不同场景下的互补。 Wi-Fi产业链从芯片-模组-网络设备和用户终端已经基本成熟，每个环节均有多家主要厂商已经推出成熟的商用产品。天风证券指出，由于5G的网络性能大幅超越之前的WI-Fi4和Wi-Fi5产品，随着5G网络建设的快速推进，5G手机、VR/AR等终端设备有望快速普及。而在室内等场景下，由于网络资费仍然相对较高，用户仍有大量Wi-Fi联网需求，因此会推动能够满足5G终端性能的Wi-Fi6网络设备的升级换代需求。5G网络的普及，将有望带动Wi-Fi6设备的加速普及。 机构建议关注产业链重点上市公司： 1）网络整体解决方案：星网锐捷、紫光股份、深信服等； 2）终端和模组厂商：移远通信（603236）、广和通（300638）、平治信息（300571）、剑桥科技（603083）、天邑股份（300504）、共进股份（603118）、卓翼科技（002369）等； 3）芯片厂商：乐鑫科技、博通集成等。 2020-12-23星网锐捷(002396)锐捷网络分拆推进 出货数据验证竞争力提升 事件：2020年12月18日，公司控股子公司锐捷网络公布公开发行招股书，拟增发不超过6818万股（占发行后总股本比例不超过12% ），实现分拆至创业板上市，同时募集资金投向新一代网络通信系列设备研发及产业化等项目。 分拆上市进度实质推进。星网锐捷拟分拆锐捷网络至创业板上市，综合实力有望提升。公司持有锐捷网络51%股权，后者主要产品包括交换机等网络设备。据招股书，锐捷网络17-19年营收分别为37.88、42.82、52.20亿元，作为CT设备领域黑马持续在互联网、电信级市场渗透，此次分拆上市事项若达成，整体实力将显著提升。 分拆利于上市公司战略聚焦，资产价值将被重估。星网锐捷旗下业务板块众多，包括网络设备（锐捷网络为主）、通讯产品、网络终端、视频信息应用等板块。公司历年收购与资产整合后形成多元化战略，近10年收入、利润CAGR在15%以上，增速稳定。更长期维度来看，将市场竞争力出色的专业化子公司分拆至创业板上市，与制度趋势契合，另外业务框架清晰后，也利于锐捷网络、升腾资讯等的重新定价。 历年高研发投入，市场低估了其整体技术能力。星网过去十年研发支出占营收比例均在10%以上，锐捷过去三年研发支出平均比例在15%左右，在ICT设备领域积淀深厚。除互联网下游外，公司近两年逐步在运营商市场突破，2020年中标中国移动20-21年数据中心交换机集采，两个标包份额分别为50%、70%，表明在高端市场已具备一线竞争力。 锐捷在交换机市场份额持续攀升，体现极强竞争力。20Q1-Q3锐捷在交换机市场份额连续突破，分别达到6%、11%、14%，考虑到互联网等市场加速渗透，预计后续公司份额仍将提升。细分速率角度看，100G产品继续高增，其中锐捷100G出货量份额高达45.3%，居国内top1。锐捷已成为腾讯、百度、字节跳动等的主流供应商，互联网IDC市场渗透率显著提升，长期有望提升至第一梯队。 互联网市场持续渗透，白盒化趋势下最受益设备商。“白盒化”是云/互联网厂商近年来设备需求的趋势，通过硬件解耦方式降低采购成本与定制化。锐捷网络自进入头部互联网硬件体系后，凭借网络理解与服务能力，白盒设备渗透率逐渐提升。预计2020-2021年云/互联网设备市场景气持续向上，锐捷网络设备业务将长期受益于流量爆发之主线。 维持买入评级，维持盈利预测。考虑2020年需求递延与业绩释放节奏，同时公司聚焦于网络设备、云桌面等业务，互联网市场渗透加速带来收入规模的整体提升，预计2020-2022年归母净利润7.67、9.98、13.00亿元，对应PE分别为19x、15x、11x。维持买入评级。 2020-12-16紫光股份(000938)收购紫光云股权 加码云计算 收购紫光云股权，加码云计算 公司拟以19.09亿现金收购紫光云（未上市）46.67%股权。收购完成后紫光云成为公司控股子公司，纳入合并报表口径。本次交易 价格对应2019年15.62xPS，可比公司2019年PS均值为20.03x。我们认为此次收购将提升公司云计算业务综合竞争力，加速公司从产品销售模式向平台服务模式的转型升级。我们认为以云计算、网络安全为代表的新业务有望成为公司新的增长点，并推动公司价值重估。维持公司20~22年归母净利润分别为19.75/24.46/28.29亿元，维持目标价27.76元，维持“增持”评级。 云计算助力全球数字化和智能化转型，混合云成为政企市场发展趋势 随着数字经济的发展，云计算已成为全球经济数字化转型和智能升级的核心引擎，我国有望将云计算作为推进互联网、大数据、人工智能与实体经济深度融合的重要抓手。根据IDC预测，2020~2023年国内公有云市场将保持40%的复合增速，到2023年市场规模达到479.6亿美元。今年以来，疫情的出现加速了远程办公、在线教育等业务渗透率提升，进一步推动了云计算发展。从细分市场来看，混合云由于同时兼顾了公有云的灵活性和私有云的安全性，越来越受到行业客户的青睐。我们认为混合云有望成为政府及企业级云计算市场的重要组成部分。 收购紫光云股权后，上市公司云计算业务综合能力有望进一步提升 紫光集团于今年4月份成立云与智能事业群，积极拥抱云计算及智能化发展机遇。此次交易中紫光云全部股权价值为40.9亿元，对应2019年PS为15.62x，截止2020年12月14日，A股可比公司2019年PS均值为20.03x。我们认为本次上市公司收购紫光云46.67%股权后，其云计算综合服务能力将得到进一步的提升，并推动公司从产品销售模式向平台服务模式转型升级，打造新的增长点。 维持“增持”评级 我们认为SOTP估值方法能够更好的展现公司价值，我们预计公司网络设备、服务器及存储器、软件及系统集成、IT分销以及云计算大数据板块2021年的归母净利润分别为13.69/1.09/1.49/3.93/4.25亿元，对应业务板块可比公司2021年Wind一致预期PE分别为22x/31x/27x/51x/24x，基于公司产品线综合竞争力、渠道优势以及业务发展策略，我们给予相关业务板块2021年PE分别为30x/30x/27x/60x/14x，维持公司2021年合理市值为793.89亿，维持目标价27.76元，对应2021年PE32.46x。维持“增持”评级。 风险提示：控股股东债务风险；新华三剩股权归属带来治理结构的不确定性；创新业务发展不及预期；经济下行压力加大，客户IT支出下滑。 |
