2021-02-23深信服(300454)企业级IT领导者 研发驱动高成长 逐步成长为全球安全和云计算领域的领导厂商，业务保持高速增长 公司自成立以来已为超10 万家企业级用户提供信息安全、云计算、基础网络和物联网领域的产品和解决方案。2016-2019 年，公司业务保持高速增长态势，营业收入CAGR 达37.91%，扣非归母净利润CAGR 达21.36%，经营性现金流净额CAGR 达32.93%，经营性现金流净额持续高于扣非归母净利润，经营质量较高。2016-2019 年，“现金牛”信息安全业务毛利的CAGR 达29.50%，“成长型”云计算业务毛利的CAGR 达71.12%。 企业级IT 市场景气如日方升，市场机遇不断涌现 在技术和政策的双轮驱动下，我国信息安全市场处于高景气周期，根据IDC的数据，2020-2022 年我国信息安全市场规模CAGR 达23.77%，2022 年将达到114.62 亿美元。云计算已成为我国科技产业发展的重点，根据中国信通院的数据，2019 年我国云计算市场整体规模达1334 亿元，增速38.6%，到2023 年，公有云市场规模将超2300 亿元，私有云市场规模将接近1500亿元。2018 年，工信部印发《推动企业上云实施指南（2018-2020 年）》，明确指出全国新增上云企业100 万家，企业上云已上升为国家政策。 建立三大业务品牌，持续打造“爆款”产品 目前，公司已经拥有深信服智安全、信服云和深信服新IT 三大业务品牌。自成立以来，公司持续推出“爆款”产品，根据IDC 的数据，2019 年，公司在中国安全内容管理硬件市场以22.4%的份额排名第一；在虚拟专用网硬件市场以24.8%的份额排名第一；在中国超融合存储系统市场以15%的份额排名第三。2021 年1 月，公司与腾讯云签订《战略合作协议》，双方将携手推动云网融合建设在全国的发展，全面提升用户网络体验和保障业务高效安全上云，推动企业数字化、智能化升级，将进一步打开公司成长空间。 投资建议与盈利预测 公司主要聚焦信息安全和云计算赛道，围绕客户需求，不断加大研发投入，持续推陈出新，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2020-2022 年营业收入为54.58、74.79、99.29 亿元，归母净利润为8.03、10.94、14.73 亿元，EPS 为1.94、2.64、3.56 元/股，对应PE 为145.92、107.03、79.53倍。公司处于快速发展期，研发等投入较多，净利润率偏低，适用PS 估值法。上市以来，公司PS 主要运行在10-26 倍之间，考虑到行业景气度，上调2021 年的目标PS 至19 倍，目标价为343.39 元，维持“增持”评级。 风险提示 新冠疫情反复；新产品研发和推广不及预期；行业竞争加剧；人才流失等。 2021-02-08移远通信(603236)延续高增长 事件。 移远通信发布 2020 年年度业绩预告， 预计 2020 年归母净利润为 2.29亿元~2.59 亿元，同比+55.00%~+75.00%； 扣非净利润 2.06 亿元~2.36 亿元，同比+53.07%~+75.03%。单季度来看， 2020Q4 归母净利润 1.04~1.34 亿元，同比+91%~145%；扣非净利润 1.08~1.37 亿元，同比+130%~+194%。 非公开发行获证监会核准批复。公司拟募集资金总额不超过 10.63 亿元，用于全球智能制造中心建设项目（8.5 亿）、研发中心升级项目（1 亿）、智能车联网产业化项目（1.4 亿）。全球智能制造中心建设项目将建设智能化制造系统，自建生产平台，提高生产质量和成本控制能力；研发中心升级项目将着眼于下一代无线通信技术和应用方面的研究，持续提升技术预研能力；智能车联网产业化项目将进一步打造符合行业发展需求的下一代车规/ 车用级4G、5G 和 GNSS 车联网模组，提升公司核心竞争力和整体盈利水平。 公司不断丰富产品线，率先支持 C-V2X 规模商用。2020 年前三季度公司研发投入 4.37 亿元，同比+96.55%。目前已拥有上海、合肥、佛山、温哥华、贝尔格莱德五处研发中心，智能制造中心也已开始投产使用。2020 年上半年公司推出车规级 5G NR Sub-6 GHz 模组 AG550Q、覆盖多制式通信能力的5G 模组 RG801H、集成 GNSS 定位功能的 LPWA 模组 BG600L-M3、高性价比和性能的 LTE Cat1 模组 EC200S 和 EC100Y、支持 32 个客户端同时接入的的 Wi-Fi6 模组 FG50X、高精度的 GNSS 定位模组 LC29D 等等，促进公司整体营业收入的增长。11 月公司推出嵌入式操作系统 QuecPython，可让客户基于移远模组的二次开发更便捷。进入 2021 年推出了一系列 5GNR Sub-6GHz 模组产品，包括面向国内市场的 RM500Q-CN 模组，和面向全球市场的 RM50xQ-AE 系列模组，加速 5GIoT 普及。移远 C-V2X 模组 AG15已支持红旗 E-HS9、2021 款别克 GL8 Avenir 艾维亚等车型成功商用，成为全球首批支持 C-V2X 技术的量产车型。 盈利预测。 公司成功切入车联网和笔记本模组大颗粒市场，2021 年有望成为车联网模组、笔记本模组批量贡献收入和业绩的一年。物联网模组依旧景气度向上，公司营业收入有望保持快速增长。我们预计移远通信 2020-2022 年营业总收入为 58.03 （+40.5%）、 84.53 （+45.7%）、 1 19.91 （+41.9%）亿元，归母净利润为 2.44（+65.1%）、3.61（+47.9%）、5.71（+58.0%）亿元，给予 2021 年 PS 区间为 3-3.6x，对应合理价值区间为 236.96-284.35 元，“优于大市”评级。 风险提示。5G 应用低于预期；模组市场竞争加剧，产品毛利率下降；短期股价异动风险。 2021-03-12广和通(300638)全球POS机/笔电蜂窝通信模组主要供应商 积极布局车联网领域 投资亮点 首次覆盖广和通（300638）给予跑赢行业评级，目标价68.80元，对应2021/22年P/E倍数40.0x/28.8x。广和通是国内乃至全球的头部蜂窝通信模组厂商，产品种类齐全，通信制式覆盖2G/3G/4G/5G/NB-IoT。目前，公司营收主要来自移动支付、移动互联网等领域，未来公司计划积极发力车联网领域并形成新的业绩增长点。具体推荐理由如下： 全球物联网行业高速发展，蜂窝通信模组是物联网行业相对较优的投资环节之一。我们认为全球物联网终端数2019-2025年将保持约21%CAGR高速增长。蜂窝通信模组是物联网终端实现通信功能的重要组件，其市场规模受物联网下游应用整体发展驱动，有望保持约30% CAGR高速增长。我们认为全球蜂窝模组市场份额正逐步向国内头部厂商集中，广和通有望成为蜂窝通信模组头部竞争者之一。 广和通在移动支付/移动互联网通信模组市场具有较强竞争力。广和通和百富环球/新国都/新大陆/Ingenico/Verifone等移动支付头部厂商及联想/HP/Dell等头部笔电厂商紧密合作，在移动支付/移动互联网通信模组市场占有率较高。我们预计公司未来有望继续受益于电子支付趋势下全球POS机出货量增长/移动办公趋势下蜂窝通信功能在笔电中的渗透率提升。 广和通通过设立子公司以及参与收购Sierra Wireless车载业务等方式积极布局车联网领域。网联化是汽车发展重要趋势之一，越来越多的汽车通过搭载车规级通信模组的车载终端设备连入网络。广和通已经和长城/比亚迪/长安等头部车企形成紧密合作。 我们与市场的最大不同？我们对公司布局车联网业务更加乐观，我们认为车载通信模组的开发定制程度较高，单品价值量较高，客户粘性较高，是物联网领域较为优质的细分赛道。 潜在催化剂：POS机、具备蜂窝通信功能笔电、网联车出货量高于预期；广和通与更多车企在车联网领域进行合作。 盈利预测与估值 我们预计公司2020/21/22年EPS分别为1.18元/1.72元/2.39元，CAGR为42%。我们认为广和通目前经营策略较为稳健，建议采用P/E 估值法对公司进行估值。考虑到公司未来几年有望继续保持高速发展，首次覆盖给予公司“跑赢行业”评级，目标价68.80元，对应2021/22年P/E倍数40.0x/28.8x，较当前股价仍有41.91%上行空间。 风险 POS机出货量不及预期/笔电蜂窝通信功能渗透率/网联车出货量不及预期/出口风险。 2020-12-02平治信息(300571)与联通沃阅读战略合作 提升竞争力 公司与联通沃阅读签署《战略合作协议》，行业综合竞争力增强 11 月30 日，公司公告与联通沃阅读签署了《战略合作协议》，双方决定在内容版权、渠道分发推广和5G 应用三方面展开合作。我们认为，此次合作有助于提升平治信息数字阅读业务核心竞争力，拓展5G 业务空间。考虑到最终合作效果仍有待观察，我们暂维持前期盈利预测，预计公司2020-22 年归母净利为2.77/3.28/3.67 亿元，对应EPS 2.22/2.63/2.95 元。可比公司2021 年Wind 一致预测平均PE 27 倍，考虑公司5G 业务正处布局初期，给予公司21 年18X PE，对应目标价47.34 元，维持“买入”评级。 加强与运营商的紧密合作，为数字阅读业务带来增长新动力 “沃悦读”是中国联通（600050 CH）旗下的阅读产品品牌，以数字阅读平台为基础，为用户提供图书杂志、漫画、报刊、视频读书等数字阅读及衍生服务。根据公告，双方通过战略合作，将力争达到实际签约产品年营收3 亿元的目标；已签署的战略合作协议有效期自2020 年11 月30 日至2025年12 月31 日；协议期满，若双方均未提前一个月书面提出终止协议，则自动续约一年。我们认为，若此次合作顺利完成，平治信息将加强与运营商的紧密合作，新业务有望为公司营收及利润增长提供持续助力。 在数字阅读的内容版权、渠道分发领域深度合作，提升公司核心竞争力 在数字阅读领域，双方将发挥各自优势。1）内容版权合作：双方将其拥有的版权内容优先提供给对方平台，共同投资、开发、运营和出品，双方共同进行全IP 版权孵化、开发、发行及运营，包括且不限于文学、图书、网络漫画、电视剧、电影、动画等内容产品。2）渠道分发推广合作：双方互为发行渠道，就平台上运营的对方授权作品给予推广资源等支持，在各自平台优先支持双方产品的联合首发、联合深度营销活动和资源置换等。 探索5G 应用合作，推广5G 消息及周边深度服务，拓宽公司市场空间 公司将与联通沃悦读合作，面向客户推广基于5G 消息及周边能力的深度服务，在具体业务场景下提供“渠道+内容+服务”的合作模式，包括且不限于权益类业务。加强双方基于5G 消息相关的技术与业务的交流与合作，共同探索新场景应用（包括广告应用等）、新合作内容及新商业合作模式。我们认为，此次合作有望继续拓宽公司的市场空间和业务机遇，进一步抬升公司成长天花板。 进一步提升核心竞争力，拓宽业务空间，维持“买入”评级 公司通过与联通沃阅读达成战略合作，进一步提升数字阅读业务的内容版权及渠道实力；同时，积极探索5G 业务合作。考虑到最终合作效果仍有待观察，我们暂维持前期盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.77/3.28/3.67 亿元。可比公司2021 年Wind 一致预测平均PE 27倍，考虑公司5G 业务正处于布局初期，给予公司21 年18X PE，目标价47.34 元，维持“买入”评级。 风险提示：战略合作推行实施情况不及预期等。 2021-02-08剑桥科技(603083)Q4业绩延续亏损 全面整改开启 事件描述 1 月 29 日，公司发布 2020 年度业绩预告，预计归母净利润亏损 2.5 亿元，同比减少2.72 亿元，扣非净利润亏损 2.68 亿元，同比减少 2.62 亿元。 事件评论 汇率损失加剧叠加大额减值计提，Q4 亏损进一步扩大：根据业绩预告，2020Q4公司归母净利润预计亏损 1.24 亿元，较 2020Q3增亏 0.56 亿元，扣非净利润预计亏损 1.2 亿元，较 2020Q3 增亏 0.46 亿元，亏损幅度进一步加大，主要原因包括：1）Q4 受人民币汇率升值影响，汇兑损失进一步扩大，同比增加达到 3445 万元；2）公司决定放弃近年开始布局的电信局端业务，导致相关无形资产减值约2,300 万元；3）Q4 大幅计提存货减值，全年计提存货减值 2000 万，达到存货的规模 2%；4）加速光模块产能向国内转移，全年核销固定资产和存货 1000 万元。 海内外业务全面整改开启，盈利能力有望改善：战略层面，公司决定放弃近年开始布局的电信局端业务，将聚焦有长期积累优势的用户端业务，包括宽带接入、WiFi 无线接入、4G/5G 无线接入和高速光模块。生产端，公司逐步清退日本和泰国的产能并转移至国内， 其中清退光组件产能待核销的资产约 2000 万元， 生产成本有望改善； 此外伴随疫情消退， 公司的产能利用率有望提升，带动毛利率改善。费用端，2021 年 1 月 5 日，公司公告将剑桥八王子的业务、部分资产和部分人员归并入剑桥相模原，裁撤两公司的冗余的职能部门及辞退相关人员， 预计 2021 年全年公司净节省运营费用约 2000 万元。 整合完成后，日本研发团队将重点开发 100G及以上光模块，上海的研发团队将重点开发 100G 及以下光模块。 盈利预测及投资建议：汇率损失加剧叠加大额减值计提，公司 Q4 亏损进一步扩大。 Q4 以来，公司海内外业务开启全面整改，包括战略放弃布局的电信局端业务、海外产能全面转移至国内以及日本分部的整合，预计将对公司盈利能力带来比较明显的改善。预计公司 2020-2022 年实现归母净利润-2.51、0.30 和 1.09 亿元，对应 2021-2022 年 PE 92 和 25 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1. 业务整改不及预期； 2. 光模块产品认证不及预期。 |
