2020-05-12天邑股份(300504)WiFi6与5G周期共振 有望重回增长轨道 国内领先的光通信和移动通信厂商。公司主要服务通信运营商，已经连续多年成为国内通信运营商的入围企业和主要供应商之一。公司将业务重点逐步从热缩制品与通信管材向通信网络物理连接及保护设备再向宽带网络终端设备转移。2019 年，宽带网络终端设备占比为87%。2018-2019 年公司处于产品更新换代过渡期，新产品暂未大规模出货，业绩有所下滑，2020Q1，公司毛利率持续改善，达 到21.41%，较去年同期提高3.50%，同时，净利率也开始企稳回升，达到8.47%，2020Q1 毛利率和净利率都创上市以来的新高。 2020 年WiFi6 将步入高速增长期，公司WiFi6 产品有望形成规模收入。2019 年是5G 商用元年，也是WiFi6 商用元年。根据WiFi4 和WiFi5 在中国的发展历程我们可以推测2019 年WiFi5 开始增速放缓，暗示新产品在迭代，2020 年是WiFi6 进军市场完整一年， 2020 年将是WiFi6 高速增长期。公司积极布局WiFi6，将充分受益于WiFi 的换代升级，公司于2018 年开始研发WiFi6 路由器，2019 年下半年开始批量出货，未来有望实现大规模出货。 5G 时代到来，5G 室内小基站空间广阔，5G 加码超高清视频产业景气度上行。5G 将会采取“宏站+小站”组网覆盖模式，中国市场5G 小基站数量预计应该有数千万量级。公司4G 小基站中标为5G 微基站进入市场做好准备，公司目前在研的5G 微基站初步达到进入运营商测试的基本条件，技术上具备量产基础，在5G 宏站建设基本完成后，5G 微基站开始大批量使用。IPTV机顶盒升级换代，超高清视频需求旺盛，视频终端产品机顶盒市场依然面临存量机会。公司长期专注视频终端机顶盒技术和产品研发，公司在2019 年底启动8K机顶盒的研发工作，公司正在积极规划超高清视频领域的其他产品。 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为22.23、26.61、33.13 亿元，归属母公司净利润分别为1.29、1.67、2.31 亿元，EPS分别为0.48、0.62、0.86元/股，对应当前股价为23.84 元，PE 分别为49.33X、38.25X、27.57X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）产品价格和原材料价格波动带来的不确定性；2）客户集中度较高；3）产业政策推动和执行低于预期。 2020-11-05共进股份(603118)Wi-Fi6升级强化主营 多元化发展布局未来 【投资要点】 公司是国内龙头宽带通讯终端生产商，主要以ODM模式为中兴通讯、SAGEM电信、上海贝尔、烽火通信等国内外通讯设备提供网络通讯类产品的制造服务。目前公司主要产品包括DSL（ADSL、VDSL）终端系列、光接入（EPON、GPON）终端系列、无线（Wi-Fi）、移动终端系列。2020年上半年受新冠疫情影响，居家使用网络的时间延长，对网络速度及稳定性的要求大幅提高，公司Wi-Fi无线路由器销售比上年同期提升超过20%；2020年上半年实现净利润1.80亿元，同比增长5.25%，其中，2020年第二季度实现净利润1.29亿元，同比增长50.61%，单季利润创历史新高。 千兆网络更新换代，Wi-Fi6技术推动产品升级，疫情催化国外网络构建奠定短期业绩立足点。IDC在2020年3月4日发布《2019年第三季中国WLAN市场季度追踪报告》显示，WLAN市场整体规模仍处平稳增长趋势，其中Wi-Fi 6在去年第三季开始从一些主流厂商陆续登场，首次登场的Wi-Fi 6产品在去年第三季便有470万美元的销售规模。IDC 预计，2020年Wi-Fi 6将在无线市场中大放异彩，仅在中国市场的规模就将接近2亿美元。技术方面，公司自2018年开始提前储备Wi-Fi 6 技术，2019年加大Wi-Fi 6 产品部署及项目培育力度，预备项目占研发项目总数超过50%。业务方面，公司以ODM模式帮助国内锐捷、D-LINK，国外SAGEM电信等大客户代工，将会很大程度受益于WLAN设备市场向头部集中的红利。 宏基站建设初步覆盖重点城市，小基站需求崛起，将提供中期利润增长点。中国信通院的《2020中国5G经济报告》中表明，目前运营商已开始积极布局5G网络建设，5G建设将遵循“前期中频宏站覆盖重点城市-中期中频宏站完成城乡全覆盖-后期毫米波小站覆盖热点地区”的发展路径。根据Dell'Oro最新的预测数据，未来5年，全球小基站市场至少将达到250亿美元（约合人民币1705.5亿元）。公司小基站产品齐备，目前公司高通毫米波小基站已基本完成产品研发，实现行业领先。同时公司引入多方案同步开发并行，沟通国产技术方案，与相关企业建立战略合作方案，加速sub_6G小基站研发速度，保证产品进度。 【投资要点】 万物互联模组先行，进军通信模组为未来进入物联网时代提供长期业绩支持。无线通信模组位于物联网体系架构中的“连接层”，是物联网连接的重要桥梁。物联网的首要条件是设备能够接入互联网实现信息的交互，无线模组是实现设备联网的关键环节，起到打通感知层和网络层的作用，基本上每个连接物联网的设备上都装载了1-2个无线模组，无线模组将是物联网市场中率先受益的产业。根据中国产业信息网统计预测，2015年全球物联网连接数达52亿个，2020年为126亿个，2025年预计可达252亿个；10年内全球物联网连接数增长4倍，中国物联网连接数由2015年的不到10亿个，发展到2020年超过70亿个，主要增量市场在蜂窝类的和非蜂窝类LPWAN。根据智研咨询预测，到2022年全球蜂窝通信模组市场规模接近300亿元，年复合增长率达到15%。公司模组业务以自有品牌、ODM、EMS 模式共同构建业务板块，聚焦大客户与行业应用，利用工厂生产优势将通信模组应用于自身产品当中，开发多元化4G、5G及智能模组产品。 【投资建议】 公司作为国内宽带通讯终端生产龙头企业，着力进行多元化发展，凭借通信终端技术迭代产品升级、EMS 成功导入加速突破、移动通信专注产品长足发展、供应链风险防控升级、持续进行管理体制改革等措施进行市场业务的拓展和产业链的延伸，随着千兆网络的推广与5G时代互通互联的数据增量，受益于Wi-Fi 6的更新换代与光模块高景气度，业绩有望持续增长。同时，随着5G小基站的放量与新进入通信模组行业的起步，未来有望开启新的利润增长点。预计公司20/21/22年营业收入分别达到85.69/95.68/107.44亿元，归母净利润分别为3.70/4.51/5.37亿元，EPS分别为0.48/0.58/0.69，对应PE分别为25/20/17倍。 考虑到公司作为国内大型的宽带通讯终端生产商，未来三年可享受5G投资建设的红利，而且募投5G小基站、通信模组项目也在未来给公司提供持续利润的增长点，未来三年有希望保持平均20%的利润增速，且低于行业平均估值，我们谨慎看好公司未来表现，给与“ 增持”评级。 【风险提示】 创新转型发展的风险； 原材料价格波动的风险； 汇率波动的风险； 并购交易形成的商誉及可能存在的减值风险； 千兆宽带与5G 建设发展不及预期； 海外大客户订单不及预期的风险。 2021-02-01博通集成(603068)新产品不断迭代 WiFi/蓝牙业务可期 事件概述 公司发布2020年业绩预告，经财务部门初步测算，公司2020年度实现归属于上市公司股东的净利润预计与上年同期相比减少2.04亿元至2.20亿元，同比减少81%至87%，2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，对应2020年公司实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元~0.48亿元。主要系1）Wi-Fi新品尚未体现规模效应，未来毛利率水平有望逐渐提升；2）蓝牙音频产品为提升市占率一定程度上拉低了公司整体的毛利率水平。 新产品不断迭代，综合毛利率有望逐渐提升 新老产品迭代初期对公司毛利率有所影响，2020年ETC后装市场需求放缓，2021年开始支持ETC前装芯片装置，目前公司相关产品已完成车规测试认证，并已于目前实现量产销售，未来有望成为公司新的业绩增长点之一。同时，2020年以来公司Wi-Fi芯片产品各季度销售收入环比快速增长，但相关产品尚处于运营效率提升的爬坡阶段，规模效应尚未体现，随着公司在物联网IoT领域率先推出Wi-Fi 6新品，Wi-Fi系列产品的销售收入和毛利率将得到持续提升。此外，在蓝牙音频业务板块，公司为应对产品竞争，提升市场占有率，2020年对上一代蓝牙音频芯片产品采取了具有竞争力的价格策略，相关产品毛利率较低，拉低了公司整体的毛利率水平。我们认为，随着公司新产品不断推出，迭代老产品，综合毛利率水平有望逐渐提升。 加强研发投入，收购希腊团队强化无线传输产品布局 公司不断迭代新产品研发人员数量增加，2020年公司收购希腊Adveos，进一步加强公司在Wi-Fi 等无线传输产品领域的竞争实力。近两年，智能家居、智慧城市等物联网领域对WiFi芯片需求提升，我国WiFi芯片出货量有所回升。现阶段，支持WiFi 6标准的芯片出货量仍处于初级阶段，而伴随着WiFi 6标准逐步应用及推广，预计2023年，支持WiFi 6标准的芯片在WiFi芯片总量的占比将达到90%，市场空间足。依据2020年12月25日公告，致能工业以67元每股受让转让方834万股。依据2021年1月12日公告，公司定增发行价格为65.00元/股，发行数量为1171.14万股，其中，公司现有股东上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业（有限合伙），持有发行人股份374万股，占本次发行前总股本的2.70%。根据上海致能工业电子有限公司披露的《简式权益变动报告书》，上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业为上海致能工业电子有限公司之一致行动人。因此，上海致能工业电子有限公司完成本次发行股份登记及此前协议转让股份登记后，与其一致行动人将合计持有发行人1823万股，占发行后总股本的比例为12.12%。 投资建议 基于公司ETC后装芯片出货量减少、物联网相关产品竞争较为激 烈及老产品综合毛利率水平下降，我们调整此前盈利预测，预计2020~2022年公司营收由原先8.83亿元、12.67亿元、18.25亿元调 整为8.30亿元、12.50亿元、17.50亿元；预计实现归属于母公司股东净利润由原先1.04亿元、2.47亿元、4.02亿元调整为4100万元、1.83亿元、2.53亿元。我们维持此前“增持”评级。 风险提示 半导体行业发展低于预期；公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期；下游应用拓展和客户拓展低于预期等。 |
