数据显示，3月18日电石商品指数为134.93，较昨日上升了1.74点，创下周期内的历史新高，较2016年03月14日最低点55.49点上涨了143.16%。具体而言，3月18日，宁夏兴平精细化工股份有限公司电石年产10万吨，今日出厂报价5100元/吨，报价上涨，涨幅100元/吨；3月18日，陕西省府谷县奥维加能焦电化工有限公司年产电石25万吨，目前3台电石炉开工满负荷，一台暂维修，出厂报价5150元/吨，报价上涨，涨幅100元/吨。 春节过后，由于内蒙地区能耗双控要求从严，电石限产增加货源紧张，价格连续快速上涨。此外，电石实际开工率高位，限产加剧供需紧张局面。根据卓创资讯数据，目前国内电石产能约4000万吨/年，实际有效开工产能约3300万吨/年，根据电石工业协会统计，2020年国内电石产量2888万吨，同比增长3.3%，行业实际开工率87.5%，开工率处于高位。 机构指出，内蒙古地区能耗双控降低开工率，电价政策调整提高部分电石生产成本。能耗双控制度是指能源消费总量（万吨标准煤）和能耗强度(万元产值能耗）的控制，内蒙古自治区已于2020年12月底提前下达各盟市2021年能耗双控目标任务，先行确定了2021年全区单位地区生产总值能耗降低3%，能耗增量控制在500万吨标准煤以内的目标任务，因此部分高能耗工业将面临被限电限产。 建议关注电石-PVC一体化龙头企业中泰化学、新疆天业。 2021-03-09中泰化学(002092)剥离贸易业务优化资产 主业景气度大幅回升 细分产业链龙头，拥有完整循环经济产业链。公司成立于2001年，并在2006年于深交所上市，是新疆维吾尔自治区重点支持的优势资源转换企业。公司从氯碱化工出发，发展为拥有“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”循环经济产业链的龙头企业。公司目前配备主要产能为183万吨聚氯乙烯树脂、132万吨烧碱、73万吨粘胶纤维、270万锭粘胶纱和238万吨电石。 传统产品供应增量有限，四大产品景气度全面复苏。电石作为传统煤化工中高能耗的品种，新增产能预计会受到“碳约束”，需求端受到PVC需求复苏和产能利用率抬升的驱动，景气度持续回升。我国PVC主要采用电石工艺，成本端预计持续抬升，供应端预计电石路线PVC项目审批进度偏慢，需求端在地产韧性和以塑代钢、木的趋势下维持中高增速，景气度在低库存下持续回升。烧碱需求下游端氧化铝去库至低位，供应端受《产业结构调整指导目录(2019年本)》限制，景气度预计触底回升。粘胶供应端产能实现零增长，2021年粘胶短纤行业整体计划淘汰10万吨产能，需求端下游纺服行业逐步恢复，预计景气度将持续回升。 一体化优势成就成本优势，剥离贸易业务优化资产。（1）公司位于资源丰富的新疆地区，配备煤矿、石灰岩矿、盐矿、电力等生产所需重要原材料，持续有力支撑公司发展，同时缩减生产成本。使公司各主营产品单吨毛利均处于行业领先地位。（2）公司贸易业务以上海多经、新疆蓝天、中泰进出口和中泰国际为四大核心子公司，四大公司营收占贸易业务收入的比例高达98%，四大子公司在2019年实现1.4亿元净利润，净利率不足1%，相对自营业务盈利能力明显偏弱。出于资产质量改善的需求，公司向集团公司出售上海多经60%股权，上海多经整体作价6亿元，2019年报表对应PB为0.9倍，60%股权对应3.6亿元交易对价，即上海多经从公司的全资子公司变成持股40%的参股公司，不再并入上市公司报表，以投资收益方式入账将大幅改善公司利润表。（3）公司实行多种先进企业与生产管理系统，有较强的期间费用控制能力。此外，公司响应国家环保政策号召，持续加大绿色技术、装置研发投入，2019年筛选出“乙炔法VCM绿色合成新技术的开发及应用”等20个项目立项，推进氯碱行业绿色化发展。 投资建议：考虑到公司四大主产品景气度持续回升，我们预计2020-2022年归母净利润约2亿元、32亿元和31亿元，对应EPS依次为0.09、1.47和1.45元/股，按照2022年业绩预测给予10倍PE，给予目标价14.5元/股，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：行业项目审批建设超预期，景气度复苏不及预期。 2020-10-19新疆天业(600075)2020年三季报点评:天能并表、PVC糊树脂价格大涨致业绩大增；资产重组进行时 业绩潜力仍大 事件 2020 年三季报：前三季度报告期内公司实现营业收入 60.80 亿元，同比减少 1.00%，实现归母净利润 4.66 亿元，同比增加 0.90%。对应 Q3 单季 3.34 亿元净利，环比增长超 200%。 简评 天能化工并表，叠加 Q3 煳树脂价格启动，业绩大幅增长 Q3 公司实现历史最好单季业绩水平，主要原因包括：（1）4 月30 日，天能化工正式并表，成为公司的全资子公司。天能化工拥有完整的“自备电力-电石-PVC-电石渣制水泥”一体化循环产业链，产能包括 45 万吨 PVC、32 万吨离子膜烧碱、64 万吨电石以及配套 2×300MW 自备热电以及 205 万吨电石渣制水泥装置，效益良好，为公司业绩做出正面贡献；（2）Q3 开始 PVC 煳树脂价格大涨，目前手套料、大盘料平均每吨已涨超 10000 元/吨，公司有 10 万吨 PVC 煳树脂产能，从煳树脂涨价中受益，Q3 已开始表现在业绩中。 天辰化工后续计划并表，PVC 三大子公司格局有望形成，总产能超过百万吨规模 目前天业集团旗下另有天辰化工，拥有 40 万吨 PVC 且配套产能，为规避同业竞争，集团拟在近期将天辰也注入上市公司，届时公司将形成天伟、天辰、天能三大 PVC 园区、 PVC 产能超 100 万吨，坐实行业龙头地位，并充分发挥规模优势。 天能化工竞争力突出，行业回暖后有望持续贡献可靠业绩 天能化工 PVC 产业链一体化布局完善，原料自给率高，行业内竞争优势突出，在并购完成前的 17-19 年均实现可观盈利。而根据公司与天业集团签订的盈利补偿协议等，天业集团、锦富投资共同承诺天能化工在 20、21、22 年净利润分别为 5.24、5.42、5.25亿 元，充分彰显了交易双方对天能化工的信心。伴随天能化工并表，公司一方面进一步聚焦 PVC 主业，一方面资产质地明显改善，盈利中枢有望得到可观提升。 持续处置非核心资产，摆脱包袱、优化资产结构 公司贯彻“稳固发展现有优势主业，淘汰劣势产业，进一步推动产业结构调整”战略，近年来除完成天能化工并表外，剥离资产进度明显加快，包括 1）18 年 12 月，公司挂牌转让子公司天业番茄 62.97%股权，部分剥离其处于亏损的番茄酱业务；目前天业番茄已进入破产清算程序。2）19 年 3 月，公司预挂牌转让天业绿洲 100%股权、玛纳斯澳洋科技 18.75%股权、精河鑫石 100%股权；3）正式挂牌转让精河鑫石股权，处置其道路运输、汽车零配件业务；目前已完成股权交割；4）挂牌转让玛纳斯澳洋科技股权，剥离粘胶短纤等资产；5）2020H1，申请石河子天达番茄制品公司破产清算，并拟转让新疆天业生态科技有限公司股权。 风险提示 下游需求改善不及预期 考虑到 PVC 煳树脂价格上涨， 我们上调公司 20、 21、 22 年归母净利润分别为 7.24、 12.58、 12.76 亿，对应 PE 13X、8X、8X，维持“增持”评级。 |
