3月19日，唐山发布通知，要求7家钢铁企业3月20日至6月30日执行限产50%的减排措施，7月1日至年末限产30%，另外16家钢企至年末限产30%。3月20日、21日两天，唐山钢坯价格累计上涨130元/吨，达到4620元/吨的近13年新高。 近期公开的《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》初稿提出，2025年前，钢铁行业实现碳排放达峰。减产有利于钢材价格上行，相对压制铁矿石、焦炭等原材料价格，钢企利润有望得到修复。环保趋严将促使钢铁产量向环境容量较大的南方转移，宝钢股份、新钢股份、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢等钢企或将受益。 2021-03-06宝钢股份(600019)碳中和系列报告(二):充分受益碳中和 行业龙头强者恒强 宝钢股份：中国钢铁行业核心资产。2021 年公司粗钢产能为4853 万吨，为全行业第一；根据年报，公司2019 年钢产量4688 万吨，为全世界第二。公司主营板材（冷轧板、热轧板），板材产量占比超过80%，营收占比近50%；公司核心产品汽车板市占率高达60%， 家电板市占率高达70%。宝钢股份由于产品结构，板材产量超过80%，因此主力下游为汽车、家电等制造行业。根据历史数据，宝钢股份和制造业利润总额增速表现出较强一致性，有望充分受益汽车、家电为代表的制造业上行。 高管讲话明确提出2023 年碳达峰，2050 年碳中和。母公司宝武集团积极响应响应国家“抓紧制定2030 年前碳排放达峰行动方案，支持有条件地方率先达峰”的号召，中国宝武党委书记、董事长陈德荣在2021 年1 月20 日举行的中国宝武党委全上宣告了中国宝武碳减排目标：“力争2023 年实现二氧化碳排放达到峰值，2050 年实现碳中和”。 公司碳中和实现方式。目前我国钢铁行业低碳减排政策主要有两种：压缩钢铁产量和实施碳排放权限额分配制度。宝钢股份以降碳为源头治理的“牛鼻子”，科学规划碳达峰及降碳行动方案，并积极推动绿色布局、优化结构、节能提能等深度脱碳项目。 公司充分受益碳中和，行业龙头强者恒强。我国钢铁业二氧化碳排放占比全国10%，是工业行业碳中和的主战场。钢铁行业最早且明确提出2025 年碳达峰、2050 年碳中和，有望在各行业中做出表率。宝钢作为行业内环保最优秀的公司，将充分受益碳中和：1）公 司走在低碳技术前沿。为助力碳减排，公司密切追踪钢铁行业低碳工艺的前沿技术，充分开展可持续性改善工作；2）公司环保投入持续扩大， 2019 年公司环保投入中费用化成本和资本化成本分别同比增长0.39%和89.66%；3）公司吨钢净利长期高于可比公司，2019年公司吨钢净利达到265 元，为可比公司最优；4）集团掌握钢铁产能最大，在供给受限前提下产能具备稀缺资源属性。 上调2021 年盈利预测至200 亿元，维持“买入”评级。我们预计公司2020/2021/2022 年收入分别为3110/3655/3856 亿元，对应增速分别为6.5%/17.5%/5.5%；归母净利润分别为127/200/220 亿元，增速分别为2%/58%/10%；公司2021/2022 年PE 分别为8.8x/8.0x，低于可比公司均值。考虑碳中和大背景下环保政策趋严，公司作为行业环保标杆有望充分受益；公司下游为工业消费品，有望受益制造业上行。因此将公司2021/2022 年归母净利润从190/205 亿元上调至200/220 亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；扩产不及预期；环保政策收紧不及预期。 2021-03-15新钢股份(600782)板材占比高、吨钢净利高的优质钢企 板材区域性龙头，被严重低估。公司于1958 年成立，2007 年整体上市。2019 年产能达千万吨，其中热轧、冷轧合计接近40%，螺纹钢近20%。公司目前业绩表现、盈利能力、ROE 等均处历史中高位，而PB 仅为0.7倍，处于历史低位，而且PE 我们预计2020/2021/2022 年分别为7.1x/5.3x/4.7x，属于可比公司中最低水平。 制造业回暖，板材需求拉升。板材直接下游为制造业，过去景气度逐步上升且逐步超越长材。2021 年3 月OECD 全球综合领先指数回升至99.9的高位，显示主要经济体稳步复苏，工程机械、汽车、家电等行业景气上行；根据产业在线，2021 年1 月冰箱、空调和洗衣机产量同比增长61%、57%、14%，而2021 年2 月汽车累计销量同比增长77%，趋势良好。 板材比例高，长材享区域景气。公司传统钢材产品覆盖螺纹、线材、冷轧、热轧和中厚板等主要大类，其高端品种广泛运用于石油石化、大型桥梁等国家重点工程。公司板材生产能力达到700 万吨/年，占总产能比例高达70%，位居行业前列。板材需求、价格自2020 年中以来势头良好，是当前最确定、最景气的细分品种。公司长材主要在江西附近销售，2020 年固定资产投资增速高达8.2%，高居全国第五，基建需求良好。 质地优良，吨钢净利润行业前列。公司财务状况健康，三费率远低于同行，投资净收益高于同行,吨钢净利润多年位于行业前列，测算公司2020年吨钢净利润264 元/吨，仅次于方大特钢、新兴铸管、宝钢股份。公司正兴建樟树码头，将缩短铁矿运输距离近1/3，有望进一步降本增利。 无取向硅钢业务进入收获期，弹性较大。公司高端无取向硅钢产品打破宝武集团、首钢股份垄断，实现自主生产。目前已经具备70-80 万吨无取向硅钢产能，随着下游新能源车景气度高增，无取向硅钢价格强势上涨，有望为公司贡献可观利润增量。 非钢业务多点开花，拟拆分新华金属单独上市聚焦主业。2017 年以来，公司逐步开展节能环保、钢材延伸加工以及贸易物流等非钢业务，实现“再造新钢”。2020 年10 月20 日，公司公告拟分拆其控股子公司新华金属上市，从而进一步实现业务聚焦，主业结构将更加清晰。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020/21/22 年营收分别为744/834/876 亿元，增速分别为28.5%/12.1%/5.0%；归母净利润分别为26.4/35.4/40.4 亿元，增速分别为-22%/34%/14%；对应PE 分别为7.1x/5.3x/4.7x。考虑公司下游制造业高景气，公司作为低估值板材优质企业将充分受益，故首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：制造业回暖不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期。 2021-03-09华菱钢铁(000932)被低估的工业用材龙头 公司已发展为工业用材为主的龙头企业 公司产品结构包括板材、长材、管材，其中板材营收占比近50%。主要产品包括中厚板、热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板、无缝钢管、棒材等。下游主要面向工程机械、汽车、家电、能源、基建等行业，工业用材为主。公司2005 年曾与与全球第一的钢铁企业安赛乐米塔尔（2014 年退出）合资，引进先进的中厚板、家电、汽车板技术，目前是国内中厚板龙头企业，汽车板产品质量处于全球领先水平。 产量、产品质量双提升，成为国内一流钢铁企业 公司通过技术管理提升，生产效率大幅提高，2020 年公司两大生产基地湘钢和涟钢人均钢产量达到1380 吨/人/年，处于国内领先水平。2020 年粗钢产量已经跃居上市公司第二位，2021 年仍然有望小幅增加产量，预计公司有望在?十四五?期间产能突破3000 万吨。公司亦不断地加大技改及研发投入，在实现了产能增长的同时， 实现产品结构逐渐向技术壁垒高、附加值大的产品逐渐过渡，汽车板、硅钢等高附加值产品占比不断增加。吨钢盈利水平名列行业前茅。 经营抗周期性和成本抗压能力已验证，有望持续高盈利 公司自供给侧改革后，经过两年（2017-2018 年）的快速盈利后开始进入平稳增长期。2020 年面对疫情以及铁矿石、焦炭等原料大幅上涨情况下，仍然实现正增长， 展现出明显的抗周期性和成本传导能力。在全球经济复苏背景下，基础设施建设持续增长，下游需求稳中向好；家电板有望受益于家电行业结构升级；油气投资有望触底反弹，公司管线钢等产品有望持续受益；汽车板公司逐步达产，技术优势明显， 吨钢利润向行业龙头看齐，进一步提升公司盈利能力。 盈利预测及估值 考虑到公司成本控制和盈利能力居于行业前列，随着下游高景气、公司产量不断提升，盈利能力提高，预计公司2020-2022 年归母净利分别为65 亿元、82 亿元和86 亿元，对应PE 仅为5.95 倍、4.70 倍和4.48 倍。综合来看，给予“买入”评级。 风险提示 家电、机械和汽车下游行业用钢需求及公司降本不达预期，原材料价格上升等。 2021-01-29南钢股份(600282)拟收购万盛股份 或切入EV领域 拟收购万盛股份并成为控股股东，或延伸产业链并改善财务数据 1月27日，公司发布公告（临2021-009）称，为实现“产业运营+产业投资”的发展战略，拟收购万盛股份并成为其控股股东，投资金额不超过28.23亿元，若成功将合计持有万盛股份29.98%股份（非公开发行后）。万盛股份主营功能性精细化工品，为全球最主要的磷系阻燃剂生产供应商。由于相关事宜暂未落地，盈利预测中暂不考虑。考虑到钢价、矿价上行格局，我们小幅上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.48/0.59/0.69元，上调至“买入”评级。 拟投入不超过28.23亿元，成为万盛股份控股股东 据公告（临2021-009），此次收购分为三个部分：一是拟通过23.73元/股价格受让万盛投资持有的万盛股份5000万股，占现有股本14.42%；二是拟以20.43元/股价格认购万盛股份非公开发行7700万股，占发行后股本18.18%；三是若万盛股份21H1净利润超过2亿元（含）则支付转让溢价6350万元。若前述事宜均完成，公司将持有万盛股份29.98%股份，且能够决定万盛股份董事会半数以上成员选任、获得控制权。 万盛股份主营功能性精细化工品，公司产业链或进一步完善 据万盛股份（603010 CH，无评级）19年年报，主要产品包括阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列，其中营收、毛利主要由阻燃剂贡献（80%、87%），且据19年年报，新能源车领域是阻燃剂重要下游，公司若成功收购，或将切入新能源车领域。据Wind，20M1-9，万盛股份归母净利2.30亿元，同期公司净利润23.68亿元（近似溯回20H1已并表的少数股东损益），若成功收购，将增厚公司归母净利3%；另外，同期万盛股份销售毛利率达31.94%，加权ROE达17.36%，资产负债率37.45%，表现均好于公司，若成功收购，将完善公司产业链并小幅优化盈利能力及资产结构。 产业链延伸势头向好，上调至“买入”评级 公司下游领域较为广泛，涉及建筑、机械、桥梁等，据我们2021年度策略报告《经济复苏，看好原料及高端钢材》（2020.11.16），我们预计21年钢价、矿价普涨，其中与地产、基建相关的长材表现偏弱，我们调高钢价、矿价假设，预计20-22年EPS为0.48/0.59/0.69元（前值0.44/0.54/0.56元）。可比公司PB（2021E，Wind一致预期）均值0.85倍，考虑公司产业链延伸势头较好，给予公司0.95倍PB（2021E）估值，BPS（2021E）取为4.19元，对应目标价3.98元，上调至“买入”评级。 风险提示：收购事宜进度不及预期，宏观经济不及预期。 2021-03-19方大特钢(600507)2020年年报点评:生产恢复 净利大增 分红比率111％ 点评： 生产恢复。2020年度，公司实现产铁358.9万吨、钢421.68万吨、材424.74万吨，生产汽车板簧19.3万吨，同比2019年增长明显。其中螺纹钢产量268万吨，同比增23%，汽车板簧产量19.30万吨，同比增11%。我们认为公司产量同比大幅增长主要源于2019年公司安全事故导致低基数的影响，目前公司已经摆脱安全生产失信联合惩戒“黑名单”，2020年公司生产恢复稳定。 2020年分红比率高达111%。公司2020年拟向全体股东每10股派发现金红利11元（含税），合计派发现金红利23.72亿元，分红比率高达111%。 2021年推进精细化管理，安全生产。公司制定2021年钢材产销量401.8万吨，板簧产量18.8万吨的生产经营目标。将大力推进精细化管理，确保安全生产。 “碳达峰、碳中和”政策下，钢铁行业有望迎来长期变革。据碳排放交易网报道，钢铁行业占全国碳排放总量18%左右，是工业门类中碳排放量最大行业，减排压力较大。2020年底工信部就提出2021年坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。我们认为长期看，钢铁行业总量控制将压制铁矿石等原料价格，长期稳定钢企盈利，碳中和目标也将推动电炉钢占比进一步提升，行业有望迎来长期变革。 盈利预测及投资评级。我们认为公司在民营体制下，激励机制好，管理精细化，生产经营效率高，盈利能力突出，随着安全事故与疫情影响淡去，我们预计公司2021-2023年EPS为1.24、1.32、1.34元，参考可比公司给予其2021年8-10倍PE，合理价值区间9.92-12.40元，维持“优于大市”评级。 风险提示：房地产投资增速大幅下滑，建筑钢材需求下降；重卡产销下滑，弹扁及板簧需求下降；碳中和相关政策推行力度较弱。 |
