据商务部网站消息，3月26日，商务部发布2021年第6、7号公告，公布对原产于澳大利亚的相关葡萄酒反倾销和反补贴调查的最终裁定，决定自2021年3月28日起对原产于澳大利亚的相关葡萄酒征收反倾销税，各公司反倾销税税率为116.2%=218.4%。 近年来我国葡萄酒产量逐年下降。2019年，我国葡萄酒产量为4.51亿升，较2018年下滑28.30%。2020年上半年，我国葡萄酒产量继续走低，仅为1.27亿升。从葡萄酒消费量来看，2012-2019年我国葡萄酒消费量波动下降，但整体消费量高于葡萄酒产量。我国葡萄酒人均消费量距离世界平均水平具有较大差距，消费潜力巨大。我国葡萄酒市场对于进口依赖较大。澳大利亚是中国排名第一的进口葡萄酒来源国，市场份额占比高达37%。此次澳大利亚进口葡萄酒被实施反倾销政策，也宣告澳大利亚进口葡萄酒的“好日子”即将结束，张裕A、莫高股份（600543）、皇台酒业（000995）等国产葡萄酒或迎来机会。 2021-01-25张裕A(000869)2020年深度调整 2021年浴火重生 公司公告 2020 年业绩预告，2020 年公司归母净利 4.7-5.7 亿，同比降50%-59%，业绩低于我们和市场的预期。业绩下滑的主要原因如下：（1）受疫情等因素影响，国内葡萄酒市场整体持续萎缩，导致公司营业收入同比出现较大幅度下滑。（2）2019 年将商标使用费差额扣除增值税后的金额21,865 万元计入了 2019 年度损益，因该事项计入 2020 年度损益的金额为零 。 支撑评级的要点 2020 年业绩下滑幅度较大，低于我们和市场的预期。（1）2020 年新冠疫情和经济下滑对葡萄酒影响较大， 1-3 季度张裕营收同比降 38%，净利同比降 46%，4 季度净利降幅加大。公司原定的 2020 年营收目标 37 亿，我们判断实际营收可能低于原定目标。（2）结合公司的渠道策略判断，2020 年公司加强管控，渠道继续去库存，可能对公司报表收入有一定影响。（3）根据 21 世纪经济报道，10 月份周洪江表示张裕集团将进行“二次改革”，按岗设股、岗变股变、退岗退股、循环激励。由于激励机制推进的原因，我们判断公司 2020 年业绩释放动力不强。 积极的变化正在发生，随着消费场景恢复正常，张裕有望进入向上拐点期，预计 2021 年报表业绩将展现出较高的弹性。（1）2020 年报表张裕真实体现了疫情的影响，随着消费场景恢复正常，公司恢复正常出货即可带来报表快速增长。（2）反倾销的背景下，国产酒面临的市场环境将逐步改善，当澳洲酒库存消化至低位时，张裕若能抢到部分市场份额，则业绩存在超预期的可能。（3）张裕品牌价值突出，成长潜力巨大，过去两年产品体系、销售体系和激励机制方面持续变革，已经做了很多基础工作，有望在 2021 年发挥积极作用。 2020 年加强管控有益于产品价格体系及市场秩序维护，改变此前渠道销售混乱的局面，为 2021 年的发展做好基础工作。2020 年业绩较差也倒逼公司加快内部改革，激励机制逐步完善，团队积极性加强。 估值 根据最新业绩预告，我们下调张裕公司盈利预测，预计公司 20-22 年 EPS分别为 0.76、1.35、1.68 元，对应 PE 为 52.5、29.7、23.8 倍。对比酒类板块龙头，张裕 2021 年估值处于较低位置。我们认为张裕向下空间不大，向上弹性较高，维持买入评级。 评级面临的主要风险 白酒和进口酒的压力超预期。疫情影响超预期。 |
