雅戈尔(600177)2014年半年报点评:投资业务拉动业绩大幅增长 沪港通标的
业绩符合预期雅戈尔上半年实现营业收入75.77 亿元，同比下降5.2%，净利润18.29 亿元，同比大幅增长90.5%，主要受宁波银行股权会计核算方法变更带来一次性8.5 亿元损益影响，剔除后业绩同比增长23.5%（若冲回去年同期地产业务罚款4.8 亿元，下降14%），符合预期。 品牌服装业务：收入依旧疲软微增1.1%，但得益于成本费用的有效控制，净利润增长27.3%，略好于预期。期内网点净增45 家至2980 家，营业面积同比增长8.2%；商场及直营网点仍为主要收入来源，合计贡献85%仅增长4%，特许网点收入持续大幅下滑；线上流水仅2800 万元。库存结构相对合理，存货金额约15.5 亿元。 地产业务：收入同比下降4.8%至50.5 亿元，净利润下降2.4%至5.4 亿元。期内新开项目一个（面积14.98 万平米），竣工项目3个（25.05 万平米），在建项目10 个（165.90 万平米）。截止期末房产预收款约138.1 亿元，土地储备5 宗，面积30.68 万平米，拟开发建设面积59.31 万平米。 投资业务：净利润大幅增长1275.8%至8.7 亿元，主要受宁波银行股权会计核算从可供出售金融资产变更为长期股权投资所产生的公允价值与账面价值之家的差额（净利润影响6.4 亿元）以及分红（3.4 亿元）影响。 发展趋势 受宁波银行股权会计核算变更影响，2014 年业绩将有较大幅度增长，其中服装业务净利润预计有超过10%的增长，地产业务今年结算相对平滑。 盈利预测调整 维持现有盈利预测不变，预计2014-15 年净利润同比增长93.4%和18.2%，对应每股收益分别为1.18 元和1.40 元。 估值与建议 维持推荐评级。预计基本面表现相对平稳，投资业务有望带来一定股价催化剂，但具备不确定性。按照NAV 测算每股价值上调8.52%至9.81 元，具备26.6%上涨空间，且是沪港通投资标的。 风险 终端需求疲软，地产结算低于预期。 |
