贵人鸟(603555)转型体育产业集团 经营拐点将在明年出现
事件：12 月17 日，我们邀请了公司副总经理陈奕先生、董秘周世勇先生参加2015 年投资策略会，会上公司高管与投资者进行了交流。基本面拐点向上，明年关注点为应收账款：终端的复苏从去年底已出现，具体表现为折扣率回升（以前5 折，今年6 折），同店增长提速（老店同店增长7%-11%）。从订货会数据看，公司2015 年春夏订货会实现约9%的增长，库存清理也将在2015 年一季度结束，未来一年考核重点为应收账款。渠道方面，缩减调整仍将继续，目前对经销商已从关注拿货向关注零售（货品周转率）转变。产品方面除设计创新以外，针对90 后也开发了“潮玩”系列，更为符合未来消费趋势。 成立体育产业运营管理平台，向体育产业集团转型：公司近期公告与中欧盛世资产管理有限公司共同投资成立上海贵欧投资有限公司，其中公司拟出资490万元，占注册资本的49%。该投资公司作为推动体育产业整合的运营管理平台，未来将以此为基础成立并购基金，借此丰富公司在体育产业并购方面资金来源渠道，加快体育产业布局的步伐。在项目选择方面，公司更为关注市场化运作、有成功经验的项目，其中三个方向最为关注：1）线上线下能够结合运作；2）商业模式成熟且有一定品牌和用户积累；3）能够带来利润的项目。我们认为公司在战略方针上积极转型体育产业集团，在战术选择上充分考虑与自身优势的协同效应，同时账上现金充裕（三季报现金10亿+发债8亿）有利于未来外延扩张标选择的灵活性。 投资建议：我们看好体育产业未来几年大发展的宏观趋势，考虑到运动鞋服行业整体温和复苏，公司产品、库存及渠道调整已进入后半段，主业业绩有望自明年二季度逐季回升，且转型方面态度坚决且积极，账上现金充沛，后续体育产业投资项目落地有望成为股价催化剂，预测公司2014-20 16 年EPS 分别为0.51 元/0.60 元/0.68 元，上调评级为“增持-A”，6 个月目标价为18 元,对应15 年30 倍PE。 风险提示： 1)需求恢复低于预期；2）体育产业项目谈判风险 |
