7月26日上午，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在国家防汛抗旱总指挥部主持召开视频会议，研究做好当前和下一步抗洪抢险救灾和防汛工作。国务院安全生产委员会、国家防汛抗旱总指挥部印发《关于切实加强城市安全工作的通知》，要求各地区、各有关部门和单位认真贯彻落实习近平总书记重要指示精神，按照李克强总理等领导同志安排部署，深刻吸取近期一些城市因强降雨和安全生产问题发生的重大事件事故教训，有效防范化解重大安全风险，有力维护人民群众生命财产安全和社会稳定。 其中，强化城市防汛排涝工作，建立城市易涝类风险分布图和风险隐患清单，健全完善部门协同联动机制，立足于防御极端暴雨，尽最大努力做好短临预报，24小时不间断监测雨情汛情，提前摸清城市内涝各类风险，加强城市内涝监测设施建设，抓紧组织对下沉式建筑、在建工程基坑、蓄滞洪空间、泄洪通道、排涝管渠泵站、涵闸、排水管网等设施管理运行情况进行重点检查，积极采取疏浚措施。7月28日国家防汛抗旱总指挥部、应急管理部水利部，自然资源部、住房和城乡建设部、交通运输部、水利部、中国气象局等多部门举行新闻发布会，介绍防汛救灾工作情况，防水工程相关领域有望获关注。 相关涉及防水公司领域的公司主要有： 东方雨虹（002271）公司致力于新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工业务领域，目前已形成以主营防水业务为核心的建筑建材系统服务商。 科顺股份（300737）公司的产品涵盖防水卷材、防水涂料两大类100多个品种，可为客户提供“一站式”建筑防水解决方案。 凯伦股份（300715）公司专业从事新型建筑防水材料的研发、生产、销售及防水工程施工服务，产品主要应用于高铁、地铁、隧道、人防、地下管廊、机场、核电、水利、粮库等公共设施与基础设施建设工程和工业民用建筑。 2021-06-02东方雨虹(002271)调研简报:成都新规加速行业出清 B/C端成长性稳固 公司近况 近期我们调研了公司，与管理层讨论了成都防水新规对公司的影响及公司全年的发展目标。 评论 成都新规禁止热熔性施工SBS卷材，有望加速行业份额向龙头集中。上周末成都市住建局发布建筑新规，其中提到禁止使用热熔性 施工的SBS改性沥青基卷材、溶剂型建筑防水涂料；同时防水质保期提升至10年，引发市场关注。我们认为，西南区域小企业热熔SBS卷材比例普遍较高，新规落地后其产品可能面临大面积出清；而公司产能均为柔性生产线，能够根据订单灵活转产预铺、自粘等其他类型沥青基卷材，充分承接小企业退出留下的市场空白，公司高分子产能亦落地迅速，我们预期年中公司高分子产能即有望翻一番，超过1.5亿平米。中长期来看，环保趋严、政策推动“双碳”、对建筑质量和安全要求趋严的大背景下，对热熔性施工SBS卷材的禁令和质保期的延长可能在全国范围铺开，进一步加速小厂出清，加速市场份额向龙头集中。 B端大客户新品类迅速放量，工渠快速下沉获取非房份额。我们认为中期来看，随着公司包工包料比例持续提升，新品类产能全国 布局快速落地，有望进一步强化头部地产客户对新品类的集采转化率，推动新品类迅速放量（公司德爱威涂料2021/22年有望实现约30/50亿营收vs．2020年12亿元）。而工渠端，公司2H20起在工程市场推动新一轮变革，划细并聚焦区域市场，成立一体化公司进行精细化管理，我们认为公司有望通过属地化经营来挖掘地方项目资源，配合着产能基地的新一轮密集铺设（有利于优先中标地方重点工程），公司能够快速提升在省级市场的渗透率和覆盖率。因而，中长期来看，我们认为公司直销与经销渠道有望维持均衡、快速的发展，净现比有望维持在100%左右，本轮扩产高峰过后，自由现金流亦有望迎来快速改善。 C端加快渠道下沉，快速放量可期。公司近年来转变C端策略，一方面快速深化网点布局，铺密网点数量，增强品牌在下沉市场的可得性和品牌知名度；另一方面坚持多品类发展，并通过免费培训服务、品牌让利等方式，强化与工长、设计师等意见领袖的绑定。我们看好公司随渠道下沉+多品类放量，C端收入中期有望快速增长。 估值建议 我们维持2021e/22e盈利预测不变，当前股价对应2021/22e37.0x/28.4xP/E。我们维持跑赢行业评级，并维持公司目标价不变，对 应41.3x/31.7x2021e/2022eP/E,隐含12%的上行空间。 风险 应收账款管控不及预期，新品类推广不及预期。 2021-05-13科顺股份(300737)百亿科顺战略起航 被低估的优质防水龙头 主营防水材料销售与施工，业务覆盖全国。公司主营防水材料销售和工程施工，2020年卷材、涂料、工程业务收入占比各为65%、18%、16%，其中卷材业务毛利率较高，一般在35%左右或以上，涂料业务2018年后触底回升，目前已恢复至接近卷材的水平，工程业务相对较低，毛利率约为20%~30%。分区域看，公司40%以上的收入集中在华东地区，其次是华南地区，收入占比约16%，另外，华北、西南 、华中地区的收入占比均在10%左右，公司产品销售网络基本实现全国覆盖。 收入持续高增，盈利已现拐点。2013-2020年，公司营收从8.31亿增至62.38亿元，归母净利润从0.40亿增至8.90亿，七年复合增速各为33.37%、55.77%，规模持续扩张，但收入与业绩增长节奏并不完全一致。2017-2018年，受原材料价格、市场竞争激烈、产能快速 扩张、减值损失等多重因素影响，公司业绩连续两年负增长，涂料盈利能力降至历史低位，2019年起，公司盈利拐点逐步显现，除了受益于原材料价格下降，公司的管理能力、规模效应也在增强，加之行业生态改善，经营质量显着提升，2020年实现了145%的业绩高增长。 产能扩张助力成长，基建地产同步发力。截止2020年末，公司已在全国布局九大生产基地，防水卷材产能达3.86亿平，防水涂料产能68万吨，成为业内第二家实现全国化布局的防水企业，根据公司规划，未来三年（2021-2023年）产能将保持40%的复合增长。渠道方面，2019年，公司经销渠道实现收入15.06亿元，占比32.38%，公司目标2021年经销收入占比达到45%，2022年达到50%。另外，随着基 建市场"最低价中标"现象逐渐改善，部分总包企业也开始实施战略集采，公司将加大基建市场开拓力度，未来基建收入有望提速。 高质量经营开启公司发展新阶段。1）增加沥青储罐平抑原材料价格波动：公司早期沥青采购主要采取现采模式，随着新建基地逐 渐投产，公司开始在荆门、渭南等生产基地增加沥青储罐，目前的储量近一个季度的用量，未来随着储量增加，成本波动性有望减弱；另外，公司部分生产基地已经开始逐步配套特种砂浆、涂料、密封材料等其他产品，产品品类丰富也将降低成本结构中沥青的占比。2 ）外购比例降低，主业毛利率有望受益：上市之前，公司主要通过外购方式解决产能不足问题，2017年外购成本高达1.6亿，占材料业 务成本15%，2020年降至3.39%，但金额上看依然过亿元，我们认为未来外购成本仍有下降空间；3）精细化管理降本提效，人均创利创 新高：公司2020年期间费率降至15.10%，为历史最低值，除研发费率外，其他三项均有不同程度的下降，与同业对比也均处于低位，其中尤以运输费率和销售费率下降最为明显。受益于管理增强，公司经营效率显着提升，人均创利达到26.36万，同比增幅超100%。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2021-2023年EPS各为1.84元、2.47元、3.24元/股，对应PE各为17x、13x、10x。公司产能快速扩张，经营质量持续提高，行业集中度提升趋势不改，给予公司2021年25x估值，目标价46元/股，首次覆盖，给予"强推"评级。 风险提示：地产调控情况超预期；原材料价格波动超预期；应收账款回收风险；产能扩张情况不及预期。 2021-05-07凯伦股份(300715)2021年一季报点评:规模效应显露 成长性持续兑现 事件评论 收入快速增长，成长性持续兑现。公司持续加大市场开拓与营销力度，2021 年1季度实现营业收入同比增长82%，较2019 年1 季度增长174%，显示出了较强的成长性。过去两年，公司1 季度收入均占比全年12-15%，据此推算全年收入有望达到30-37 亿元，同比增长48%-85%，中值为同比增长66%。 盈利能力有所提升，规模效应继续显现。由于运输费用归属调整，公司2021 年1季度毛利率与销售费用率变动幅度较大。同口径比较来看，毛利率与销售费用率的差值为26.5%，较去年同期提升0.2 个百分点，盈利能力有所提升。此外，除销售费用率不可比外，管 理、研发、财务费用率之和为10.0%，较去年同期下降1.4 个百分点，其中管理、研发、财务费用率分别变动-0.9、0.1、-0.5 个百分 点。显示出随着规模持续增加，规模效应有所显现。 现金流有所改善，但经营质量依然有提升空间。2021Q1 收现比为70%，去年同期为71%，同比基本持平，经营活动现金流净额2021Q1 为-2.47 亿元，较2020Q1的-2.49 亿元有所改善，在收入、利润大幅增长的背景下，经营活动现金流的负值没有继续扩大，显示出在高速增长过程中，公司现金流有所改善，总体经营质量依然有较大提升空间。 行业集中度仍处较低水平，凯伦成长空间广阔。防水行业市场空间广阔，强功能属性下集中度提升逻辑较强，未来防水新标落地有望加速集中度提升。与此同时，房企出于保障供应、平衡风险与成本控制等考虑选择多家供应商，行业具备孕育多家大企业的空间。公司市占率不到1%，产能扩张与新客户开拓有望支撑未来几年高速增长，且公司在高分子防水材料领域具备差异化优势，同时有望受益高分子防水材料渗透率提升。 预计公司2021-2022 年归属净利润约4.6、7.6 亿元，对应估值18、11 倍，继续看好。 风险提示 1. 地产新开工与基建投资大幅下滑。 |
