数据显示，29日磷酸一铵市场价格涨近2%，近一年来累计涨幅近80%。企业8月份订单基本排满，库存低位，现货偏紧。其中山东地区55%粉磷酸一铵到站3600/吨左右，58%粉磷酸一铵到站价3750元/吨左右。华创证券指出，假设磷酸铁制备工业均采取工业级磷酸一铵，预计2021年、2025年磷酸铁锂放量将分别拉动工业级磷酸一铵需求19.8万吨、153.6万吨。相关公司有云天化、川恒股份；其他公司有新洋丰、司尔特。 2021-06-11云天化(600096)受益磷肥景气周期 产业链一体化优势显著 分析判断: 磷化工绝对龙头，受益磷铵价格持续上涨 公司拥有化肥总产能881万吨，其中磷酸二铵产能445万吨、磷酸一铵产能70万吨、复合肥产能126万吨、氮肥（尿素）产能200万吨、饲料级磷酸氢钙产能50万吨，并具备1450万吨磷矿石原矿生产能力，浮选生产能力750万吨，是国内最大的磷矿采选企业之一，为国 内磷化工行业的绝对龙头。 近年来受供给侧改革以及肥料行业减量增效影响，行业落后产能逐步出清，叠加2020年三季度以来下游需求不断提升，磷化工行业进入景气上行周期，公司核心产品磷酸一铵/二铵价格持续上涨，分别由2020年中期的1900、2150元/吨涨至目前2725、3200元/吨，涨 幅高达43%、49%，公司作为国内磷化工产业绝对龙头，且磷矿石基本可以自给，将充分受益此轮磷化工景气行情。磷铵价格每上涨100 元/吨，将增厚公司净利润4.38亿元，业绩弹性极大。 优化结构，负债下行，盈利增强 近年来公司持续优化人员结构，员工人数持续下降，并出售经营效果较差的吉林云天化股权，持续降本增效。从2020年起，公司三费费率均显著下降，2020年公司有息负债规模下降85亿元，同时综合融资成本下降超过100BP，公司财务费率由此前的4%左右的水平下 降至2020年3.04%。未来随着公司对部分高额负债企业的剥离，以及盈利大幅提升后对有息负债的持续偿还、对负债结构持续优化，公 司的负债率、财务费用有望进一步下行，显著增强盈利能力。 投资建议 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为536.20/547.86/560.10亿元，同比+2.9%/+2.2%/+2.2%，归母净利润分别为16.15/18.42/21.72亿元，同比+493.5%/+14.1%/17.9%，EPS分别为0.88/1.00/1.18元，对应2021年6月10日收盘价PE分别为15/13/11倍，估值对比行 业可比公司均值具备优势。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业景气度下行、出口业务不及预期、安全环保等风险。 2020-11-19川恒股份(002895)具备消费属性的磷化工差异化龙头 一体化布局打开成长空间 公司概况：公司成立于2002年，主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产、销售，其中磷酸为中间产品，最终产品主要为饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵，目前公司拥有年产36万吨磷酸二氢钙、年产9万吨磷酸一铵、年产5万吨肥料级聚磷酸铵、年产9万吨水溶肥及掺混肥 料的产能装置。 两大细分领域隐形冠军，具备消费属性的磷化工龙头：磷酸二氢钙和磷酸一铵是公司目前收入和净利润的主要来源，下游分别应用于饲料及消防灭火器领域，下游具备较强消费属性，并且公司在这两大领域国内市占率均在40%以上，具备较强市场话语权。其中磷酸 二氢钙由于产品功效和环保性能更好，未来有望逐步替代磷酸氢钙，国内潜在可以替代市场为现有消费量的10倍以上。 募投项目建设广西“铜硫磷”循环产业基地，一体化发展打开未来成长空间：2020年10月，公司以11.37元/股非公开发行募集资金总额约9.1亿元，主要拟投入建设20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目，我们认为有望打开公司中长期空间： 1）募投项目布局食品级磷酸和多聚磷酸，进入磷行业高端领域：湿法磷酸较热法成本低20~30%、同时具备能耗低、污染少的优势 ，通过净化工艺可以替代热法磷酸应用于高附加值的食品级、电子级、医药级精细磷化工产品生产，公司是国内少数通过自主研发掌握湿法净化磷酸技术的企业。 2）采用“半水磷石膏制胶凝材料充填矿井技术”，构建“新型矿化一体”产业基地：磷石膏已成为制约国内磷化工行业发展的关 键环节，无法处理磷石膏的中小企业将逐步被淘汰。公司作为目前国内唯一一家长期稳定运行半水湿法磷酸技术的企业，副产的半水磷石膏经改性生产后可以用作矿山充填，可实现磷石膏100%消化利用，提高矿山回采率到90%，降低开采成本30%。 3）合资股东南国铜业向公司提供稳定低价的硫酸及蒸汽原料，将降低公司生产成本。 磷矿资源丰富保证公司长期成长，未来业绩弹性大：磷矿石为公司主要原材料之一，未来通过自建及控股股东资产注入远期公司将形成1000万吨的磷矿石生产能力，随着产能的逐步释放将会进一步深耕磷化工下游精细加工领域，向更加高端化的产品发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为1.92、2.48及3.21亿元，分别对应30.9、23.9及18.5倍PE， 公司作为磷酸一铵及饲料级磷酸二氢钙两大细分领域隐形冠军，下游消费属性强，盈利能力显着高于其他磷化工行业公司，矿山资产注入及募投项目产能释放将打开公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、磷矿资产注入进度不及预期、项目建设进度不及预期、竞争加剧导致产品价格下跌。 2021-04-19新洋丰(000902)2021年一季报点评:磷肥景气如期上行 公司业绩持续修复 简评 行业高景气，春肥旺季业绩高增 行业角度，一季度受成本面支撑，叠加国际价格强势运行，磷肥价格持续上涨。具体而言，磷酸一铵价格由年初的2030元/吨涨至2500元/吨，磷酸二铵由年初的2480元/吨涨至3190元/吨，复合肥由2503元/吨涨至2594元/吨。一季度磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥均价分别为2261、2899、2545元/吨，同比分别+393、506、57元/吨；磷酸一铵、磷酸二铵2021年一季度平均价差分别为1249、1794元/吨，同比分别+267、382元/吨。 受益于产品价格提升与新型复合肥占比不断提升，一季度公司实现毛利率20.17%，同比提升3.24pct，即使考虑到会计政策调整原 因，仍然有所提升。费用率方面，2021年第一季度销售、管理、财务费用率分别为3.38%、3.26%、-0.39%，同比分别-1.89、0.15、-0.17pct，其中销 售费用率大幅下降的原因主要是会计政策变更，运费纳入营业成本，对净利润不构成影响。 农产品价格提振、全球磷肥迎供需缺口，行业景气有望维持 磷肥价格在经历2018年来的下行之后，在2020年疫情爆发前基本筑底。目前全行业格局已出现明显改善，磷肥价格有望继续上行：国内农产品方面，主粮价格相对稳定，但玉米、大豆价格在近一年来均快速上涨，对农民种植意愿形成有效提振，预计仍将充分利好农肥需求。 而从供需来看，供给端，国内方面，受行业供给侧改革（三磷整治）影响，2016年至今国内磷肥产量已出现连续下滑；海外而言，海外大型磷肥企业除摩洛哥OCP外没有大型磷肥产能扩充计划。需求端，国内整体农需较为稳健，全球范围内巴西、印度等人口增速较 快的国家或地区磷肥需求增长，且相对刚性，受到今年以来的全球疫情冲击较小。供需的改善有望驱动全球及国内磷肥行业景气维持相对高位。 公司是磷复肥龙头，渠道+成本优势明显，新型肥料助力长期成长 新洋丰是我国磷复肥龙头企业，目前拥有高浓度磷复肥产能逾800万吨、磷矿洗选能力320万吨、配套生产硫酸280万吨、合成氨15 万吨、硫酸钾15万吨、硫酸15万吨。公司磷酸一铵产能规模为行业第一，同时也是国内业绩弹性最大的磷肥标的。另一方面，公司具备磷铵、合成氨、磷复肥的一体化布局，成本方面具备优势；公司在全国拥有十大生产基地，覆盖全国主要下游市场。截至2019年末，公司在全国已建有35个销售分公司，拥有一级经销商5500多家、终端零售商7万多家，营销网络稳定性好、执行力强。公司近年来着力点 在于新型化肥，而良好的产品渠道和品牌形象有助于公司开拓新型肥料市场、提高市占率。报告期内，公司使用自有资金5000万增资隆平生物，当前持股比例为8.38%。公司与隆平高科开展产业协同合作，有助于推进并强化种、肥、药一体化战略，提升公司农业综合服 务能力，增强公司在农资行业的竞争优势。 资本开支方面，①公司拟以新洋丰农业科技为主体投资建设30万吨/年高品质经济作物专用肥，将进一步优化公司产品结构，推动 公司向高附加值的精细化产品、提质增效型产品发展。据年报披露，项目预计于2021年6、7月份投产。 ②公司投资额12亿元的磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目持续推进，截至年末工程进度约52%；此外，公司募集15亿元可转 债投资建设30万吨/年合成氨技改项目，截至报告期末可转债发行已完成，该项目有望进一步加强公司原料供应和一体化优势、摊薄单 吨成本。 我们维持2021-2023年净利润预测分别为11.59、13.40和16.30亿元，对应PE分别为19、16和14倍，维持“增持”评级。 风险提示 磷肥行业复苏不及预期，新型肥料市场扩展不及预期 2020-12-14司尔特(002538)Q3扣非业绩大幅增长 看好明年磷复肥景气复苏 Q3 扣非业绩同比大幅增长：公司今年前三季度实现收入33.08 亿，同比增长40.48%；实现归母净利润2.01 亿，同比增长0.31%， 扣非后实现归母净利润1.87 亿，同比增长82.38%。其中Q3 单季度实现收入13.53 亿，同比增长42.52%%；实现归母净利润0.67 亿，同比下滑31.34%，扣非后实现归母净利润0.61 亿，同比大幅增长343.82%。扣非前后差异的原因主要是去年公司有非经常性的土地收储收益，今年公司前三季度扣非后大幅增长，业绩更加扎实，向上的基础也更加牢固。 看好明年磷复肥复苏：受到去年硫磺因港口高库存及大炼化投产带来的供给增量价格急跌，同时印度国内磷肥库存偏高的影响，去年磷肥下半年开启下跌趋势，但我们看好明年磷肥的行情，核心是强劲需求的支撑。今年以印度为代表的南亚地区的需求大幅增长，Khariff 印度种植面积同比增长39%，1 至11 月二铵累计销量同比增长21%，极大消化了的国内高库存，再加上巴西等南美国家的旺盛需 求，国际供需趋紧，今年下半年起国际磷肥市场价格也持续上行。而USDA 预测全球粮食库销比还将持续下滑，我们认为明年全球种植 需求大周期的景气复苏将持续支撑磷肥的需求增长。而且磷肥国内已基本没有新增产能，海外的新增供给迟缓。在供需改善的趋势下，公司产业链配套带来的成本优势领先有望实现超越同行的成长机遇。 财务预测与投资建议 由于今年复合肥和磷酸一铵产品价格有所下跌，我们下调公司20-22 年每股盈利EPS 分别为0.38、0.45、0.56（原20-21 年预测为0.47、0.51），按照可比公司21 年16 倍市盈率，给予目标价为7.20 元并维持买入评级。 风险提示 产品景气不及预期，原材料价格波动风险 |
