11日，沪铝期货主力合约突破每吨2万元，达到近三个月收盘新高。据上海有色网统计，今年以来电解铝减产规模达197.6万吨，本周新增云南、广西等减产地区。受到限电影响，电解铝限产规模继续扩大。如果后续抛储数量并不明显超出市场预期，铝价还将偏强运行。 电解铝属于高耗能高排放行业，4500万吨的产能天花板很难被打破。而在需求端，铝是汽车轻量化的理想材料，也被广泛应用于光伏边框和光伏支架，将有稳定的需求增量，行业有望迎来高利润期。相关公司有天山铝业（002532）、明泰铝业（601677）、神火股份（000933）、云铝股份（000807）。 2021-04-20天山铝业(002532)2020年年报点评:盈利能力提升 原料自给巩固低成本优势 事件：公司披露2020年年报，全年实现营收274.6亿元，同比-15.7%，实现归母净利润19.1亿元，同比+27.4%，实现扣非净利润18.7亿元，同比+92.65%。其中Q4实现营收81.9亿，同比-5.3%，环比+10.2%，实现归母净利6.9亿，同比-14.7%，环比+19.7%。 外购铝锭贸易业务压降+自产铝锭毛利率提升，公司盈利性整体提振。①盈利性较弱的外购铝锭贸易业务营收占比下滑。2020年营 业收入下滑主要系公司主动减少35%左右的外购铝锭贸易营收，该业务毛利率多年为负，其营收占比下降减少了对公司整体盈利性的拖 累。②自产铝锭产销量基本稳定，盈利性有所提升。公司全年自产铝锭销量为112.5万吨，同比-1.31%，毛利率提升至27.5%，创下近年新高，若剔除会计准则变更影响（运输费计入营业成本），则同比提升约6pct，这主要受益于疫情后需求修复+产能天花板预期下2020 年电解铝涨价，均价较2019年上涨1.15%，同时原料自给率提升下，成本压降。③公司于广西布局的氧化铝项目开始贡献营收。由于广 西铝土矿成本低廉，因此2020年氧化铝市场虽低迷，但公司氧化铝业务仍然维持一定的盈利能力，毛利率达16.1%。 未来阳极碳素/氧化铝新增产能释放，公司或将进一步巩固低成本优势。公司在南疆阿拉尔配套建成的30万吨预焙阳极碳素产能已 于2020年底投入试生产，达产后公司可实现阳极碳素100%自给。同时公司靖西天桂二、三期170万吨氧化铝产能预计将于2021年四季度 投产，届时也可实现氧化铝100%自给，通过布局上游产业链，提高原料自给率，公司电解铝生产成本受原料价格波动影响将明显弱化，且低成本优势进一步巩固。 供给约束下，电解铝有望继续涨价。电解铝新增产能严格受限于4500万吨政策红线，叠加碳中和带来的能耗双控压力，产能禁入政策或更严格，供给更刚性，预计未来电解铝将充分享受涨价红利，高盈利时代延续。 盈利预测及投资建议：预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为327.1/351.8/361.1亿元，归母净利润分别为37.7/41.6/42.7亿 元，EPS分别为0.81/0.89/0.92元。考虑到公司完整的产业链布局、显著的低成本优势，给予公司2021年15倍PE，公司目标价约为12.15元/股。 风险提示：新增氧化铝产能投产进度不及预期、下游需求不及预期。 2021-05-20明泰铝业(601677)聚焦加工环节 充分竞争中脱颖而出的铝加工龙头 核心看点：公司扎根铝加工业务20余年，积累丰富生产及管理尤其销售经验，在成本管控及销售执行落地方面具有显着优势。另一方面，公司积极布局汽车轻量化用铝、轨道交通、新能源等高附加值铝制品领域，稳步优化公司产品结构，向高端装备制造业企业转型。2020年起，公司现金流状况显着改善。 铝板带箔加工属充分竞争行业，成本管控、销售执行力与拓展高附加值市场为公司核心关注点。目前国内铝加工行业产品结构偏低端，行业集中度低；加之铝加工企业大规模重复建设，过度竞争格局下业内企业平均开工率维持低位，行业平均利润水平偏低。与此同时，交通运输领域中，汽车轻量化与轨道交通用铝成为铝加工行业重要增长点，受益于供应商认证及研发生产协同壁垒，产品盈利水平整体偏高；国内铝加工市场呈现“总量过剩，高端品结构性不足”的整体特征。我们认为，（1）经过长期在充分竞争市场环境下的历 练，公司费用管控与精益化生产方面具备极强竞争力；（2）另一方面随着公司在传统主营板带箔产品市场的逐步稳定，开始逐步将战 略重心转移至高附加值产品市场，伴随轨交铝型材项目以及车身板项目等高端产品项目的逐步落地，公司在保持原有精益生产及费用优化传统优势的基础上，将进一步开启产品高端化引领成长的新发展阶段，高端产品放量加之结构占比提升，开启公司发展新增程。 明泰铝业：成本管控&管理销售&产品规模构筑公司竞争力，新上项目促进公司转型升级。1）从原材料、成产环节、管理三维度进 行成本管控，有效提升公司产品利润率水平；2）产品规模位居行业前列，种类多元，下游客户集中度低，抗风险能力强；3）公司管理团队稳定、专业性强，销售团队执行力高，确保公司产品价值实现；4）陆续上马产能建设/技改项目，聚焦轨道交通、新能源、汽车轻量化等高附加值领域。 投资建议：公司作为国内铝加工行业龙头，在营运成本上已构筑核心竞争优势，通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域，实现产品产线对接高增速市场空间，单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外，依托管理层稳健经营与高执行力销售部门，公司产能落地后有望快速兑现业绩，体现长期竞争优势。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.44、18.96、22.39亿元，对应PE分别为7.7、6.3、5.3倍，PB分别为1.2、1.0、0.9倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场恶性竞争风险；现金流超预期波动风险。 2021-05-06神火股份(000933)2020年年报及2021年一季报点评:公司一季度扣非净利创历史新高 2020年，公司扣非净利上涨原因：受益于产品价格上涨以及云南水电铝产能释放，公司电解铝板块盈利能力大幅增长；电解铝板块实现营收120.63亿元，同比增长16.5%，铝锭销量101.02万吨，同比增长14.15%，毛利率较上年同期提升10.83个百分点至23.72%。 2021年一季度，公司扣非净利大幅上涨原因：受益于电解铝价格在一季度继续上扬，公司电解铝板块盈利能力持续增长；2021年一季度SHFE铝均价为16185元/吨，较去年同期上涨21.7%。 云南水电铝产能有望近一步释放，业绩增厚有保障： 云南神火电解铝项目已全部建成（总产能90万吨），一系列45万吨全部投产，二系列具备启动条件，目前二系列已投产30万吨，我们预计二期三段（15万吨）将于2021年6月投产。随着云南水电铝产能进一步释放，公司2021全年业绩增长有保障。 制定股权激励方案，完善公司长效激励机制： 本计划拟首次授予的激励对象共计136人，包括公司高级管理人员、核心管理人员与核心技术人员；授予股份不超过2231.46万股（总股本1%），授予价格4.98元/股。未来，随着股权激励方案的落地，公司高管、核心技术人员等的积极性有望被充分调动，有利于公 司的长期发展。 盈利预测和评级：鉴于铝价有望维持高位，且云南神火项目逐步达产，我们上调盈利预测，预计2021~2022EEPS分别为1.34元（上 调1940%）、1.35元（上调1225%），新增2023年EPS为1.32元。我们对神火股份继续维持“增持”评级。 风险提示：铝价格波动风险，下游需求不及预期。 2021-04-28云铝股份(000807)2021年一季报点评:铝产品量价齐升 2021Q1净利润大幅增长 点评： 铝产品量价齐升，2021Q1净利润大幅增长。2021Q1报告期内：公司营收同比+68.69%，净利润同比+242.42%，主要受益于国内经济 率先复苏，铝产品量、价齐升。沪铝2020Q1均价为16,202.67元/吨，较2020Q1均价+21.83%；公司资产减值计提1.13亿元，同比+106.78%，主要是对氧化铝生产线熔盐炉等固定资产等计提减值所致；公司为职工支付现金4.26亿元，同比+37.76%，主要是去年同期享受新冠疫情政策缓交及减免部分社会保险费带来的低基数所致；公司销售商品、提供劳务收到的现金、经营活动产生的现金流量净额分别同比+45.87%、+280.20%，主要是本报告期铝商品销量增加及售价上升所致；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金、投资活 动产生的现金流量净额分别同比-74.24%、+74.59%，主要是上年部分在建项目建设完工，本报告期支付项目建设款减少所致；报告期末资产负债率较2020年末-1.86pct、支付其他与筹资活动有关的现金同比-35.98%、筹资活动产生的现金流量净额同比-75.80%，主要是报告期内偿还借款所致。 募投项目有序推进，扩大产能正当时。2019年公司定向增发募资21.38亿元，用于鲁甸水电铝项目恢复建设及文山中低品位铝土矿 综合利用项目，截止2021Q1末，公司累计投入募集资金总额17.01亿元，占实际募集资金净额的80.77%；鲁甸水电铝恢复建设项目一期 已建成投产并实现达产达标，项目二期一段已投产；文山中低品位铝土矿综合利用项目正在推进中。上述工程将扩大公司铝产品产量，把握电解铝价格高位运行机遇，为公司贡献业绩。 预期2021年电解铝吨盈利有望保持较高水平。随着疫苗接种率提升，西欧、美国新增感染人数相继下降，海外经济复苏加速，欧洲央行及美联储保持货币宽松政策不变；中国疫情管控得力，经济率先恢复，先回至正常轨道；在流动性充裕及经济加速复苏背景下，铝需求获得支撑，同时受限于中国电解铝产能红线及能耗双控趋严，电解铝新增产能有限。成本端，氧化铝产能过剩，价格难以走高，电解铝高吨盈利水平有望维持。公司电力供应以水电为主，受益于碳中和政策，产能扩张受限较小，随着新项目全部投产，预计2021年公司电解铝产能将提升至300万吨，较2020年末+7.91%。 投资建议。预期2021年铝价高位运行，公司电能主要来自水电，受益于碳中和政策，产能扩张当中，电解铝企业吨盈利有望维持高位。维持公司推荐评级。 风险提示。电解铝价格大幅下跌，氧化铝、预焙阳极价格大幅上升，公司产能扩张不及预期，海外经济复苏放缓。 |
