据央视财经报道，目前榆林地区多数煤炭公司都处在即产即销的零库存状态，尽管全力保生产，但仍然跟不上运输需求，矿区门口经常能排起几公里长的卡车队伍等待运煤。进入8月，陕西省6300大卡动力煤坑口价格已达到每吨870元，较7月初涨幅超10%。 一二级市场煤炭资产价格存在倒挂现象。鄂尔多斯近日公告，拟以49.8亿元收购永煤矿业（8.47亿吨可采储量）25%股权，吨可采储量对价23.5元。而A股煤炭公司报表中的账面成本多为2元/吨左右，真实价值被低估。 晋控煤业所属的晋控煤业为晋能控股集团煤炭资产的主要上市平台； 陕西煤业的小保当二期项目去年四季度投产，今年产量持续释放； 新集能源（601918）是华东地区大型煤炭、电力综合能源企业之一。 2021-06-03晋控煤业(601001)肩负集团资产上市重任 乘风而起成长可期 山西动力煤龙头，优质煤炭资产上市整合平台。公司为优质动力煤生产企业，位于国家大型煤炭规划基地的晋北基地，主要开采大同煤田，地理位置优越，交通便利。公司主要从事煤炭、化工和建材等业务，公司控股股东为晋能控股煤业集团，实控人为山西省国资委。2020年12月，公司更名为“晋控煤业”，明确山西动力煤上市平台战略定位。公司收购同忻煤矿32%股权增厚业绩，叠加煤价上涨 ，2021年Q1实现归母净利5.1亿元，同比增长73.1%。 乘煤价涨势之风，公司业绩可期。短期来看，安监、环保压力持续加大，进口煤管控亦难言放松；而在经济复苏的背景下需求端或有明显改善，供需矛盾难解，预计全年中枢或上移至700~750元/吨附近，较2020年均价上涨120~170元/吨，公司全年业绩可期。长期来看，行业供给受限，集中度提高，行业高质量发展可期。公司煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。煤质具有低灰、低硫、高发热量等特点；且煤炭资源赋存条件好，适宜综合机械化生产。公司地处大秦铁路起点，煤炭运输具备便利的条件。截至2020年末，公司并表矿井合计产能3210万吨/年，权益产能2223万吨/年，单井产能规模超千万。 肩负晋能控股煤炭资产上市重任，未来成长空间巨大。2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，会上提出省属企 业“资产证券化率达80%以上”的定量目标。公司所属的晋控煤业为晋能控股集团煤炭资产的主要上市平台，晋能控股集团为山西省第 一、全国第二大煤炭企业，集团资源储备丰富，实力雄厚。2020年10月，晋控煤业集团将同忻煤矿优质煤炭资产成功注入上市公司，增厚业绩预期。未来晋能控股集团有望在政策促进下继续深化改革，提高资产证券化率，有计划地将煤炭资产逐步装入既有上市公司平台，未来成长空间巨大。 投资建议。公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。公司地处大秦线起点、运输便利。在山西国企改革提速下，资产收购序幕开启，公司已于2020年12月收购集团优质资产同忻煤矿32%股权，后续伴随集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司 未来成长可期。我们预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为26.4亿元、28.4亿元、30.6亿元，EPS分别为1.57元、1.69元，1.83元，对应PE为4.7、4.3、4.0。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国企改革进度不及预期，资产注入存在不确定性。 2021-05-14陕西煤业(601225)2020年年报及2021年一季报点评:投资收益带动20年业绩逆势上涨 21年有望受益量价齐升 投资收益大增带动20年业绩逆势上涨，21Q1量价齐升至业绩大幅增长。20年公司取得营收/归母净利948.6/148.8亿元，同比+28.66%/+27.85%，扣非净利91.2亿元，同比-18.22%。我们认为，归母净利较业绩快报上调主要为部分子公司享受高新技术企业及西部大开发税收优惠，税率由25%下调回15%，带来归母净利增加约9亿元。其中Q4单季归母净利/扣非净利34/20.8亿元，环比-47.6%/-22.1%。20年非经营性损益主要包括出售朱雀所持隆基股份产生的投资收益47.4亿元（税后35.5亿元）及信托资产公允价值变动损益27.3亿元。20年公司拟每股现金分红0.8元（含税），分红比例大幅提升至52%，按4月29日股价11.98元计，对应股息率6.7%。21Q1取得营收/归母净利347.7/33.7亿元，同比+86.72%/43.36%，扣非净利37.1亿元，同比+69.61%，非经营性损益主要为信托资产公允价值变动损益-3.8亿元。 20年煤炭产量创新高，会计政策变更导致煤炭成本大增。20年公司商品煤产量1.25亿吨，同比+9.1%，创历史新高，产量增量主要 来自陕北矿区（渭北及彬黄矿区产量略有收缩）。总销量2.42亿吨，同比+35.4%，综合售价363元/吨，同比-5.2%。其中，自产煤销量1.24亿吨，同比+9.3%。自产煤销售均价347元/吨，同比-4.1%，单位成本162元/吨，同比+21%，主要由于会计政策变更影响，将原来计 入销售费用的运输费调整到营业成本。原选煤单位完全成本211元/吨，同比+0.4%，主要是材料增加。贸易煤销量大增，但整体出现亏 损。20年公司贸易煤销量1.18亿吨，同比+80.8%，售价/单位成本为380/397元/吨，同比-9.5%/-1.8%，毛利亏损约20亿元。 21Q1煤炭量价齐升，业绩大幅增长。21Q1公司商品煤产量3498万吨，同比+34%，我们预计主要增量来自于小保当2号进入联合试运 转。公司自产煤销售单价，21Q1均价400元/吨，同比+60元/吨，增幅17.6%，较20年全年+53元/吨，增幅15.1%。综合售价/单位成本448/316元/吨，同比+16.3%/+21.9%。 大幅提升分红比例+注销库存股，彰显管理层维护公司价值和股东利益的决心。2020年9月，公司发布2020-2022年股东回报规划： 分红比例不低于40%且金额不低于40亿元。在实施“双保险”分红政策的首个年份即提高分红比例至52%，同时拟对2020年回顾的库存股3.05亿股进行注销，我们认为充分彰显公司维护公司价值和股东利益的决心。 盈利预测与估值。我们预计公司21-23年EPS 1.44/1.41/1.28元，参考可比公司，给予2021年10~12倍PE，对应合理价值区间14.38~17.25元，维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求大幅下滑。 |
