数据显示，18日纯碱价格继续调涨，每吨涨价幅度在几十元到百元不等。另据券商草根调研，目前纯碱行业工厂库存30万吨，处于近两年低位，行业供需错配加剧。 业内预计今年光伏玻璃新增日熔量约2万吨，将拉动约150万吨重碱需求。纯碱行业作为高能耗、高碳排行业，国内近两年新增产能仅30万吨左右。随着下游需求改善，纯碱行业预计将由紧平衡变为紧缺，供需格局优化下，高景气持续时间将超预期。 三友化工拥有纯碱权益产能286万吨； 山东海化（000822）纯碱产能280万吨。 2021-05-13三友化工(600409)2021年一季报点评:Q1符合预期 原煤、电石涨价影响利润 纯碱、粘胶短纤景气持续 公司公告：公司发布2021 年一季报，实现营业收入56.35 亿元（YoY +40.09%，QoQ+8.36%），归母净利润5.94 亿元（YoY +378.94%，QoQ -13.27%），业绩符合预期。Q1 销售毛利率为23.91%，环比下降3.25pct、同比提升8.03pct；期间费用支出5.31 亿元，占销 售收入9.42%，环比基本持平、同比下降10.36pct，除了运费科目调整之外，管理和财务费用同比均有所下降；Q1 销售净利率为10.85%，环比下降3.04pct、同比提升16.54pct。 Q1 粘胶短纤、PVC 价格上涨，原煤、电石等原料涨价致毛利润环比略有下滑。21Q1 公司主要产品基本满产满销，纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC 树脂、有机硅中间体分别实现销量89.91、20.15、12.98、11.36、1.40 万吨；Q1 销售均价分别为1310、11677、1364、9265、18605 元/吨，环比变动-4.01%、+24.09%、+0.60%、+5.50%、+1.40%，其中因纺织服装需求改善、下游补库存和溶解浆价格上涨 ，粘胶短纤价格快速上涨；PVC 受下游需求好转及美国寒潮导致的装置不可抗力影响，价格亦所有提升。Q1 主要原材料原盐、原煤、浆粕、电石、硅块和甲醇价格环比也有所上涨，环比涨幅分别为10.3%、36.2%、5.5%、14.2%、10.3%、17.1%，原材料的涨价对产品盈 利造成一定影响，Q1 销售毛利润环比略降6543 万元。我们坚定看好2021 年粘胶短纤和纯碱的景气行情，粘胶短纤经历了过去两年的 全行业亏损，中小企业产能出清、行业暂无扩张计划，供需关系出现逆转，随着纺织和无纺布需求增长，粘胶短纤具备景气持续上行的动力，我们测算粘胶短纤每涨价1000 元，公司年化净利润增厚6 亿元；纯碱行业今年无新增产能，光伏玻璃的扩产带来重质纯碱约10%的增量需求，景气度逐步上升。公司控股纯碱产能340 万吨（权益产能290万吨），我们测算纯碱每上涨100 元/吨，公司年化净利润增厚1.9 亿元。 新一轮资本开支启动，有机硅、莱赛尔纤维未来三年将逐步贡献增量。“十四五”期间公司启动新一轮资本开支，继续做大做强“两碱一化”循环经济产业链；同时谋划发展曹妃甸精细化工产业基地，培育发展新动能。公司公告拟建设热电联产项目、20 万吨有机 硅单体扩建项目和6 万吨新溶剂法绿色纤维素纤维（即莱赛尔纤维）项目。热电联产项目总投资4.52 亿元、达产后年均利润总额0.41 亿元，目前该项目已获河北发改委核准及环评批复；20 万吨有机硅单体项目总投资9.75 亿元，达产后预计年均销售收入13.68 亿元、净利润1.6 亿元；6 万吨莱赛尔纤维项目是公司总体规划20 万吨产能的一期工程，项目计划总投资16.35 亿元、达产后年均净利润2.34 亿元。如果规划项目全部实施，到“十四五”末公司主要产品产能将达到纯碱380 万吨、粘胶短纤及莱赛尔纤维90 万吨、烧碱113万吨（含曹妃甸30 万吨）、PVC 树脂82 万吨（含特种树脂39 万吨，其中曹妃甸30 万吨）和有机硅单体40 万吨。 投资评级与估值：维持2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润25.0、28.0、30.0亿元，对应PE 估值为10/9/8 倍。维持“增持”评级。 2021-04-07山东海化(000822)国内纯碱行业龙头 受益于纯碱价格回升 山东海化：国内纯碱行业龙头。公司主营业务为生产及销售纯碱、溴素、氯化钙、原盐等产品。由于公司地处国内重要海盐产区，卤水资源丰富，为纯碱、原盐、溴素、氯化镁等产品提供了充足的原料保障。同时，各产品相辅相成，互惠互生，不仅实现了资源有效利用，而且协同协作效益显著，对降低生产成本，抵御市场风险，提高竞争能力具有重要意义。公司纯碱产销量位于行业前列，是国内主要纯碱生产企业之一。 今年以来纯碱价格有所上升，公司将显著受益。2020 年以来，玻璃价格屡创新高，玻璃企业利润丰厚，而纯碱价格跌至谷底，纯 碱企业多数亏损，经营困难。今年以来，纯碱价格有所回升。根据卓创资讯，截至2021 年3 月26日，轻质纯碱（华东地区）价格为1750 元/吨，重质纯碱（华东地区）价格为1875 元/吨，近3 个月分别上涨32.08%和27.12%。根据WIND 互动易问答，公司纯碱产能280 万吨/年，我们认为公司有望显著受益于纯碱价格上涨。 潍坊投资成公司间接控股股东，进一步优化国有资本布局。根据2020 年12月25 日公告，为积极稳妥推进潍坊市属国有企业战略重组，进一步优化潍坊市属国有资本布局结构，潍坊市国资委拟将持有的海化集团约55%股权无偿划转至潍坊投资。无偿划转完成后，潍 坊投资将持有海化集团约55%的股权，通过海化集团间接控制上市公司40.34%股份，为上市公司间接控股股东。公司认为，本次无偿划 转有助于潍坊投资充分发挥潍坊市投融资主体、产业整合主体、创业投资主体功能，扩大业务规模、增强资本实力、发挥国有资本引领带动作用。 有序推进 10 万吨/年高附加值小苏打项目建设，夯实企业持续健康发展基础。2019 年11 月，公司公告拟以自有资金投资建设10 万吨/年小苏打项目，现正有序推进建设中。该项目以纯碱生产中富余的热碱液和CO2 气为原料，生产高附加值小苏打，既可增加产品 种类，提高企业经济效益，又可回收富余废液和废气，满足达标排放要求。项目投资预算9377 万元，建设期18 个月，计划于2021 年4 月建成投产。公司预计每年可实现营业收入1.42 亿元，净利润2000 万元。 盈利预测与投资评级。我们预计2021-23 年公司归母净利润为6.05 亿、8.04亿、9.99 亿元，对应EPS 分别为0.68 元、0.90 元、1.12 元。参考同行业可比公司估值，我们给予公司2021 年10-12 倍PE，对应目标价6.80-8.16 元，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。 风险提示。纯碱价格下跌，原材料价格波动，宏观经济下行。 |
