据悉，为推动落实“双碳”目标，工信部制定了“十四五”工业绿色发展规划，有望尽快发布实施。塑料污染治理被明确为工业绿色发展的重要工程之一，要求鼓励发展高端可降解材料，推动生物降解塑料企业开展技术创新、科技成果转化和产品应用。 考虑到快递包装、一次性餐具、购物塑料袋、农膜等领域对于一次性塑料的替代，预计到2025年，我国可降解塑料的需求量有望达到260万吨，市场规模有望超过500亿元。生物降解塑料行业正处于产业爆发的前期，预计未来3-5年内供应和需求都将高速增长。 金发科技（600143）现具备12万吨PBAT产能，今年四季度还将投产新增的3万吨PLA产能； 瑞丰高材（300243）在建6万吨PBAT项目正在安装阶段，预计9月底竣工并进入调试阶段。 2021-06-19金发科技(600143)全球改性塑料领军企业 可降解塑料、医疗健康板块看点十足 化工新材料品类最齐全企业之一，营销网络遍布全球，业绩增长稳健：金发科技成立于1993 年，主营改性塑料产品。基于在改性 塑料领域积淀的技术及研发实力，近十年公司持续向新材料及其上游延伸，产品结构不断优化。现公司主要产品涵盖改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维基复合材料、轻烃及氢能源和医疗健康高分子材料等。公司在国内外多地设立子公司及联营公司数十家，营销网络遍布全球，并采取直销的模式以便于为客户提供高性价比定制化新材料解决方案，现公司已与国内外多家知名企业达成战略合作关系。2015 年至今公司业绩始终保持稳健增长态势，2020 年在疫情之下公司营业收入及归属于上市公司股东的净利润均实现了逆势增长，分别同比增长19.72%和268.64%。 全球改性塑料领先企业，产销量国内断层领先：公司成立至今在改性塑料领域深耕近30 载。现已成为亚太地区规模最大、产品品 类最丰富的改性塑料生产企业，产品性能达国际领先水平。公司在海内外设有生产基地，现有改性塑料合计产能205.8 万吨，改性塑料业务也是公司主要的营收及盈利来源。随着国内汽车轻量化趋势的推进以及在家电等其他领域应用的多样化，我国塑料整体改性化率正不断提升，对于改性塑料的需求也将保持增长态势，公司作为改性塑料领域龙头企业，产品订单量也随之拉升。2020 年，公司改性塑 料产销分别为量158.88 万吨和154.66 万吨，分别同比增长23.26%和22.36%，在国内改性塑料企业中处于断层领先的地位。 最强限塑令落地背景下，完全生物降解塑料成新材料板块最亮看点： 2020年，公司新材料板块产品销量和营业收入分别同比增长37.59%和36.46%。2020 年我国陆续出台了多项限塑政策并于2021 年开始全面实施，可降解塑料作为传统不可降解一次性塑料制品的完 美替代品，市场需求在限塑令的推动下快速攀升，我们预计到2025 年国内可降解塑料需求将增长至284万吨。公司是国内最早布局可降解塑料的企业之一，产品涵盖PBAT/PBS、PLA 及其改性材料，现有合计产能13.1 万吨，另有3 万吨PLA 产能预计在2021 年内投产，以及18 万吨产能将根据市场需求陆续推进投产。面对可降解塑料这片正在开发的蓝海，作为业内优先布局的领军者，公司可降解塑料业 务的发展潜力十足。 危机之下高效拓展医疗健康业务，完善产品结构打造全新业绩增长点：在2020 年全球新冠疫情爆发，医疗物资紧缺的背景下，公 司积极组建专业技术团队改线生产防疫产品及其耗材，在短时间内便开发出了符合多项标准的高性能熔喷布和口罩等产品，且产品品质优良认证齐全，销往全球6 大洲30 余个国家，全年为公司贡献了超27 亿元的营收。为使医疗健康板块成为公司可持续的收入来源，公司另外在建设了医疗器械灭菌中心的同时，有在建年产400 亿只丁腈手套扩产项目，并力争于2021 年末全部建成投产。若手套项目投 产顺利，未来可为公司带来超百亿元的营收及数十亿元的利润增长。 盈利预测与投资建议：基于公司的产业布局以及对公司各项业务板块行业景气度, 我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为429.91/494.02/559.33亿元,归母净利润分别为53.25/61.67/71.08亿元，EPS 分别为2.07/2.40/2.76，对应2021 年6 月18 日20.50 的收盘价的P/E 分别为9.91/8.56/7.42。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；PLA及其他新材料产品产线建设进度不及预期风险；丁腈手套及其他医疗产品需求不及预期风险 。 2021-04-21瑞丰高材(300243)2020年年报点评:20年业绩增长14.53% 在建项目保障公司未来发展 点评： 公司主要产品产销量大幅上涨，成本增加导致毛利率同比下降。2020 年，公司ACR 加工助剂和抗冲改性剂实现营业收入7.80 亿元（YoY+1.67%），营业成本6.09 亿元（YoY+3.62%），毛利率21.90%（YoY -1.47%）；MBS 抗冲改性剂实现营业收入4.18 亿元（YoY-2.13% ）， 营业成本3.26 亿元（YoY+4.06%），毛利率21.90%（-4.64%）；MC 抗冲改性剂实现营业收入9,346.81 万元。 产销量大幅增长导致营业成本同比增长。销量方面，2020 年公司PVC 助剂销售量11.49 万吨（YoY+35.65%），其中ACR 助剂销量6.78 万吨，MBS 抗冲改性剂销量3.69 万吨。产量方面，PVC 助剂产量为11.85 万吨（YoY+41.19%），其中ACR 助剂产量6.80 万吨，MBS 抗冲改性剂产量4.02万吨。2020 年下半年，受原材料价格影响，公司相应上调ACR 助剂售价，平均11650.65 元/吨，较上半年增长3.15%，影响营业收入增长。2020 年年中，公司年产4 万吨MBS 一期项目竣工，为扩大市场占有率，公司适当降低MBS 抗冲改性剂售价 ，下半年平均售价11075.18 元/吨，较上半年下降5.20%，影响营业收入下降。报告期内主要产品营业成本增幅高于收入，导致毛利率 同比下降。 产能提升幅度大，公司未来盈利能力强。公司目前综合产能已达 14 万吨，其中ACR 产品产能7 万吨，MBS 产品产能5 万吨，MC产品产能2 万吨。公司固定资产投资较大，在建工程数量较多，预计21 年建成年产 4 万吨MBS 抗冲改性剂项目二期工程（2 万吨/年 ）、年产4 万吨 MC 抗冲改性剂（二期）项目（2 万吨/年）、年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT（一期）项目、临沂瑞丰年产 2 万吨环氧氯丙烷项目、临沂瑞丰年产 3 万吨 ACR 加工抗冲改性剂扩产项目。22 年建成年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT（ 二期）项目。因此，预计公司2021 年ACR 产能将达到9 万吨/年，MBS 产能将达到7 万吨/年，MC 产能将达到4 万吨/年，PBAT产能将 达到6 万吨/年，ECH 产能将达到2 万吨/年。2022 年PBAT 产能将达到12 万吨/年。未来计划项目投产后，公司盈利能力有望进一步提高。 PVC 助剂需求稳定增长，PBAT 业务前景广阔。目前公司主要业务为PVC 助剂业务，同时公司正积极布局PBAT 生产，未来需求的增长空间较大。随着房地产行业发展和 PVC 下游应用领域拓宽，高性能 PVC 制品的需求提升，近年来我国 PVC 产量和消费量呈现稳步 增长，2016-2019 年PVC 产量CAGR 为6.41%，表观消费量CAGR 为7.33%。用于PVC 产品加工和改性的PVC 助剂的需求将有较大增长空间。PBAT 方面，根据我们测算随国家相关政策落地，外卖、快递、农膜、包装袋四个领域我国可降解塑料需求量将达约200 万吨，其中PBAT 需求量有望达到149 万吨，未来市场成长空间大。 投资建议：随着公司产品价格的上涨，以及在建项目的逐步投产，我们将公司21-22 年净利润由1.58/2.99 亿元调整至1.62/3.07 亿元，预计23 年净利润为5.04 亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；原材料价格不及预期；项目建设不及预期等 |
