10日盘后，商务部发布公告，调查机关初步认定，原产于美国的进口相关乙二醇和丙二醇的单烷基醚存在倾销。 乙二醇当前库存水平处于低位。从供应端来看，因煤炭价格抬升侵蚀煤制乙二醇加工利润，叠加部分装置例行检修，煤制乙二醇开工负荷不高，目前开工负荷在42%左右。9-10月份来看行业检修装置集中，新增产能装置不稳定，乙二醇整体开工负荷提升空间有限。海外方面，由于8月初海外沙特、伊朗、美国等多套装置因故停车，考虑到船期因素，这部分产量损失将体现在9月进口量上，谨慎给予9月65万吨的进口预估。对四季度进口量，考虑到10月份开始，沙特、美国等多套装置将再度开启检修，因此四季度乙二醇进口量或不及此前预期。需求端，9月聚酯开工率或触底缓慢回升。9月初，聚酯开工率在86%附近，目前来看进一步下行空间相对有限，中下旬若秋冬订单跟进，长丝开工率或逐步回升，从而带动聚酯整体开工率恢复。 丹化科技（600844）为专注于煤制乙二醇产业的新型化工企业，目前主要通过控股子公司通辽金煤的大型化工装置生产乙二醇并联产草酸，其中乙二醇是公司主营产品； 新疆天业（600075）2020年年产60万吨乙二醇项目开车成功，产品纯度高达99.96%，符合国家优等品乙二醇标准，满足聚酯行业对乙二醇指标的最高要求。 2021-04-30新疆天业(600075)2020年年报及2021年一季报点评:业绩逐季增厚 政策催化下PVC行业景气有望持续向好 事件 2020 年年报：实现营收89.93 亿元，同比增长5.21%；实现归母净利8.87 亿元，同比增长63.01%。 2021 年一季报：实现营收25.10 亿元，同比增长62.93%；实现归母净利4.66 亿元，同比增长1553.81%。 简评 H2 开始量价齐升，业绩反转 2020 年上半年PVC 价格谷底，公司Q1、Q2 仅微利。而在4 月30日天能化工正式并表，注入公司45 万吨PVC、32 万吨离子膜烧碱 以及配套电石、水泥等。同时，Q3 开始公司PVC 价格触底反弹，且PVC 煳树脂大幅上涨，公司利润率开始大幅增加。且自20Q4以来， 在国内外需求复苏、下游补库存、行业供需持续偏紧等多重刺激下，PVC 价格开始冲高。特别是2021 年来，在原料电石连续大涨支撑 下，PVC 价格继续连续上涨，公司作为电石-PVC 一体化完备的氯碱龙头，业绩因此再得提振，20Q3、20Q4、21Q1 分别实现单季归母净利3.34、4.20、4.66 亿元，逐季创历史最佳单季业绩。 PVC：受碳中和影响最大化工品之一，高景气有望维持 供给端：电石是受碳中和影响最大化工品之一；PVC 产能净新增或明显受限。电石产品电耗极高，电力成本占到总成本的约40%， 且附加值较低，属于单位GDP 能耗、单位GDP 碳排放最高的化工品之一。另一方面，电石是内蒙当地产能占比极高，约35%，产量全国 占比则达到约40%。内蒙近日印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）》。并明确指出“从2021 年起，不再审批电石等新增产能项目”，并特别针对电石提及“30000 千伏安以下矿热炉，原则上2022 年底前全部退出；符合条件的 可以按1.25:1 实施产能减量置换。” 后期，其他省份也很可能相继落地相关政策。长期看，不光是增量产能杜绝，全国存量电石产能都很可能明显收缩。电石法工艺占到全国PVC 产能的80%，对电石的严格控制将极大影响全国PVC 的产能净新增进度，目前来看，就各 公司公布计划而言目前两年全国有200-300 万吨左右拟投产能，对应每年约3%增量，且其中很多产能很可能不能按原计划投产。 需求端：内需维持快速增长，海外需求有望保持强劲。内需方面，“以塑代钢”、“以塑代木”仍是大趋势，近年来我国PVC 的应用场景不断扩大（PVC 外立面、PVC 管材等），16 年来，国内PVC 表观需求量维持5-10%的较高增速。外需方面，美国房地产周期预期强劲复苏，对PVC 外需有望形成明显支撑（PVC 超半数需求为管材、型材、地板、墙板等，均与地产竣工密切相关），且受疫情等因素影响海外PVC 产能开工持续降负荷，也加大了PVC缺口。此外，近年来海外PVC 地板成明显产品，替代复合地板趋势强烈，而PVC 地板 国内产能占比高、增速快，持续带来对PVC 的明显增量需求； 公司为纯正PVC 标的，成本优势稳定在第一梯队，且后续资产注入预期强 公司正在持续进行资产重组，剥离化工主业之外的资产。逐步完全聚焦于热电→电石→氯碱→水泥的一体化产业链上，一方面产业链一体化优势强，一方面公司地处新疆、自备热电，电石及PVC 生产成本都有明显优势。PVC 产能方面，随着天能化工并表公司权益产能约65 万吨（10 万吨煳树脂），另外集团体内45 万吨PVC 产能也计划注入，注入后公司PVC 产能将达到110 万吨，是目前弹性最大 、资产质地优良的PVC 标的。 我们预测公司21、22、23 年归母净利润分别为15.79、17.68、19.27 亿，对应PE 6.4X、5.7X、5.2X，维持“增持”评级。 风险提示 各地政策落地不及预期；资产重组计划不及预期；PVC 下游需求不及预期。 |
