10月8日，国务院总理主持召开国务院常务会议，进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应，保障群众基本生活和经济平稳运行。会议强调，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，并做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制。鼓励地方对小微企业和个体工商户用电实行阶段性优惠政策。 长江证券认为，在原有机制下各省火电市场化交易电价上浮上限仅为10%，即使全额上浮仍然无法完全反应当前供电成本，且上浮10%和下浮15%存在空间不对等的情况，因此此次会议提出将浮动范围限制扩大为均不超过20%。会议明确推动火电电量全部进入电力市场，对于高耗能行业用电可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制，不仅有望以市场化手段解决高耗能企业盲目扩张的能耗双控问题，同时具备跨时代意义。 放开发电侧部分电源和部分用户，标志着我国电价机制由多年的“计划”和“市场”双轨并行制，开始向完全市场化的轨道探索。随着电价形成机制的明确、煤炭100%长协保供的落实，长期以来持续压制电力行业估值的约束正在逐步松开，持续看好火电资产盈利迎来困境反转。在“碳中和”的时代号召下，预计电力机制改革进程将会持续推进，还原商品属性、反映供需关系和成本波动的改革原则将有望改善当前火电运营资产盈利困境，而新能源转型成长及绿电等相关政策同样带来新能源运营资产的投资机会。 内蒙华电（600863）公司是华能集团旗下内蒙区域龙头，截至2021上半年，公司拥有火电装机1140万千瓦，占内蒙古火电装机总量的12%，新能源装机145万千瓦，占公司总装机量的11%。 皖能电力（000543）公司电力业务以燃煤火力发电为主，同时涉及核电、风电、供热等能源项目。 2021-05-10内蒙华电(600863)2020年年报及2021年一季报点评:火力发电经营难度增加﹔健康现金流支撑完成分红承诺 2020 年低于预期、1Q21 业绩略超预期 内蒙华电公布2020 年全年和1Q21 业绩：2020 年营业收入153.6亿元，同比增长6.1%；归母净利润同比下降31%至7.6 亿元，低于 市场预期，主要由于煤炭供应偏紧。一季度，公司营业收入同比增长12.1%至37.4 亿元，利润总额同比减少47%至0.8 亿元，归母净利 润同比增长10.4%至1.4 亿元，略超市场预期主要由于少数股东损益录得-1.2 亿元。 火电：煤价成本高企、双控影响电量表现，电厂亏损面扩大。2020 年，由于内蒙煤炭供应偏紧，动力煤价格走高带来公司标煤单 价同比上升 11.6%。此外，蒙西火电和外送华北火电机组利用小时同比分别下滑2%和6%。子公司丰电能源净亏损4.3 亿元。一季度情况进一步恶化，受内蒙双控及煤价走强影响，火电业务表现弱于同行，电厂基本进入亏损状态。 新能源：一季度风况改善，新能源电量回暖。乌达莱475MW风电项目已于2020 年底实现全容量并网，公司新能源权益装机容量占比达11.3%。1Q21 公司风电发电量同比增加41.4%。 煤炭销售：受益市场供需偏紧，一季度量价齐升。一季度，煤炭外销量同比增长110 %，平均单价同比增长31.6%。 经营难度增加，但维持2020 年每股分红同比持平，且延长分红承诺。公司2020 年报宣布分红7.3 亿元、每股0.126 元，与2019年一致。2020 年经营性现金流39 亿元、资本性支出16.2 亿元，相较于2019 年的38.8 亿元和31 亿元，自由现金流在经营困难情况下保持稳健。公司公告延长分红承诺，2022-24 年每年以现金方式分配不少于当年可供分配利润的70%且每股派息不低于0.1 元，当前股 价股息率不低于4.2%。 发展趋势 双控影响或持续，火力发电将受影响。2021 年3 月，内蒙古地方部门率先发布《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》， 2021 年目标全省单位地区生产总值能耗降低3%，能耗增量控制在500 万吨标准煤以内。一季度来看，在地区用电同比增加8.7%的情况下，火电利用小时同比仅+1.5%。我们认为双控政策或影响火电发电量长期表现。 盈利预测与估值 由于煤价走高以及下调了发电量预测，我们下调2021 年的净利润预测40%至8.45 亿元，新引入2022 年的净利润预测为10.27 亿元。 公司当前股价对应2021/2022 年16.6 倍/13.7 倍市盈率。 我们维持公司跑赢行业评级，由于下调了盈利预测，但考虑公司较好的分红，我们下调目标价20.1%至2.74 元对应18.8 倍、15.5 倍2021 年和2022 年市盈率，较当前股价有13.2%的上行空间。 风险 双控影响持续时间长于预期。 2021-05-13皖能电力(000543)2021年一季报点评:煤价高涨压制盈利表现 投资收益成为业绩基石 事件评论 旺盛需求拉动电量提升，公司营收快速增长。2021年以来，得益于经济持续扩张，安徽省用电需求旺盛，一季度用电量634千瓦时 ，同比增长22.35%。同时，从区域间电量交换来看，一季度安徽省输入电量达118.41亿千瓦时，同比增长45.92%，输出电量高达231.33亿千瓦时，同比增长34.29%，净输出电量112.92亿千瓦时，同比增长23.93%。在省内外旺盛的用电需求下，公司旗下机组利用效率或显著增加，电量规模随之增长，从而拉动一季度公司营收实现同比20.02%的增长。 煤价上涨增加成本压力，公司业绩承压下行。整体来看，进入2021年以来煤价中枢同比大幅提升，在煤价创出历史新高的背景下，一季度CCI5500平均价格指数为724.32元/吨，同比上升28.79%。燃料价格上行叠加公司电量增加，公司营业成本同比增长25.78%，超过收入增幅，从而使得整体毛利率同比下滑4.44个百分点至仅有3.08%。同期公司费用控制得当，其中财务费用一季度同比下降19.35%。 此外，或系参股公司相对优异的业绩表现，公司一季度实现投资收益1.32亿元，同比增加29.04%，投资收益占公司利润总额比重达96.15%，成为公司业绩主要来源。综合来看，公司一季度实现业绩1.10亿元，同比减少16.44%。 增量项目稳步推进，资产规模存在扩张空间。公司在建的阜阳华润电厂二期扩建项目（2*660MW超超临界燃机组）主体工程施工已 于2020年12月22日正式启动，2台机组计划分别于2022年7月和10月进入商业运行。此外，公司参股45%的中煤新集利辛板集电厂二期项 目（2*660MW）已于2021年1月获得核准批复；潞安项目股权收购工作顺利完成竞拍；国安二期项目完成初步可行性研究，并上报能源局，公司未来资产规模存在扩张发展空间，长期来看仍具备一定成长性。 投资建议：根据公司最新财务数据，调整公司盈利预测，预计公司2021年-2023年EPS分别为0.46元、0.52元、0.58元，对应PE分别为8.29倍、7.33倍和6.65倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1.煤价非季节性上涨风险； 2.用电需求增长不及预期风险。 |
