中航高科(600862)：卡位航空复材产业链核心中游 军民市场共驱高增长 投资要点 中航高科：航空复合材料龙头，新材料板块过去5 年高成长1) 公司主要从事航空新材料/高端智能装备研发制造，在航空碳纤维复材预浸料环节具极高市占率，2020 年航空新材料营收占比93%、毛利占比99%。 2) 近年来营收波动增长，与业务范围调整等有关。旗下中航复材(复材业务核心平台)过去5 年营收复合增速20%、归母净利复合增速31%。 复材产业链附加值高，公司卡位核心中游，预浸料营收占国内同类企业9 成1) 碳纤维复材发源于美日，中国企业长期追赶，目前基本形成完整产业链。当前美日中碳纤维产能居全球前三。碳纤维复材性能优异，广泛应用于航空航天等高端装备制造业。生产链条长，每 经过一级都实现价值的突跃。 2) 公司在产业链中游-预浸料的研制生产上掌握“树脂体系”和“工艺参数”两大核心壁垒。2020 年预浸料营收占国内同类企业预浸料总营收的9 成以上。 军民市场共驱碳纤维复材行业的持久高增长，公司将显著受益1) 军用：复合材料在先进战机上的用量占比持续提升，歼击机复材占比从二代机的10%以下提升至四代机的30%以上。 2) 中国是世界第二大经济体，国防与经济尚不完全匹配。中美军机数量差异对应乐观情况下1800 亿复材市场空间、超1000 亿预浸料市场空间。情景分析若10 年补足差距，对应10 年复合增速约23%，“十四五”复合增速27%。 3) 民用：窄体客机复材占比接近20%，宽体客机复材占比可达50%以上。 4) 商飞预测截至2039 年中国客机预增8725 架。对应“十四五”年均580 亿复材市场空间、年均360 亿预浸料市场空间。公司有望借助C919 参与其中。 5) 碳纤维复材行业持久增长，公司基于卡位效应将显著受益。叠加国企改革，“提高国有资本效率”，鼓励中长期激励，资产证券化率不断提升，公司亦有望受益。 中航高科：预计未来3 年归母净利润复合增速约41%1) 预计2021-2023 年公司归母净利润为6.5/9.0/12.1 亿元，同比增长51%/39%/34%，复合增速约41%，EPS 为0.47/0.65/0.87 元，PE 为53/38/29 倍, 公司近5 年PE 中枢为63 倍，考虑航空复合材料子行业在军民两个市场驱动下的增长持久性，以及公司在预浸料环节的核心卡位效应、国企改革驱动下的公司经营效率提升潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1)价格波动导致盈利能力下滑；2)“十四五”装备放量订单交付不及预期；3)相关改革举措推进不及预期。 千味央厨(001215)：滴水穿石 觅百厨千味 速冻米面行业：老赛道，新机会。1)市场规模稳步扩张，零售端占比高。据华经产业研究院统计，2015-2019 年我国速冻米面食品市场规模从542 亿元增长至677 亿元，CAGR 为5.72%。而目前速冻米面食品C 端的销售额占比大幅高于B 端。2)对标日本，销售渠道向B 端转移为大势所趋。中国现处速冻食品发展阶段可对标日本70-80 年代，受到外食化率、餐饮成本攀升等因素影响，速冻米面市场有望从B 端发起放量。 千味央厨：速冻米面制品B 端龙头，产品/渠道/供应链能力领先。1)研发能力强，护城河深厚：公司深刻理解餐饮需求，通过多年的研发和积累，已在油条、芝麻球、蛋挞皮上取得领先优势；2)直营经销并进，先发优势明显：公司已培育一批知名餐饮客户、较齐全的渠道网络、过硬的定制化能力，头部客户引领消费潮流，保证公司产品处于领先地位，依靠用户对大品牌的认可，可低成本快速拓展中小B 客户；3)模式成熟，品控卓越：公司学习肯德基的供应链体系，品控能力较强，此外公司预计2025 年产能将达到19.60 万吨，产能瓶颈问题可被有效缓解；4)股权结构清晰，团队经验丰富：公司由经验丰富的管理团队负责运营，2021 年11 月推出限制性股票激励计划，此次激励将有效激发团队活力，深度绑定管理团队。5)好生意成就高ROE：速冻米面制品餐饮端不需要高昂的商超销售、宣传等费用，虽然毛利率略低于消费端，但其销售费用率低，高周转和较高净利率带来高ROE。 未来展望：确定性与成长性兼具。1)确定性：高粘性，好赛道。工业化米面制品替代手工产品是大势所趋，依托大品牌灯塔效应和优秀的研发能力，在已有大单品和优质客户群的基础上，公司围绕消费场景不断新增SKU，每年将20%-30%新品推向全渠道，夯实品类优势。2)成长性：赛道宽，增速高。我国速冻食品行业发展阶段相当于日本70 年代初期，尚有10-20 年成长期。千味央厨主打速冻米面制品，同时开发烘焙类、菜肴类产品，所处行业的天花板高，公司新老品类共同做大营收，有望保持米面制品领域领先地位，在现有产品中再造3 至5 个超亿元核心品类。 盈利预测、估值与评级：速冻米面餐饮市场成长性高，公司研发与渠道能力突出，公司业务有望继续发展，预测公司2021-23 年营收分别为12.85/16.58/21.00 亿元，归母净利润为0.93/1.18/1.58 亿元，对应EPS 为1.07/1.36/1.82 元，当前股价对应PE 为46/36/27 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，疫情反复风险，原材料价格波动风险，大客户风险，次新股价波动风险。 |
