中国移动(600941)A股首次覆盖报告：全球最大运营商回A 长期看好运营商价值回归 全球最大运营商回A。中国移动是中国内地最大的通信服务供应商，亦是全球网络和客户规模最大、盈利能力领先、市值排名位居前列的世界级电信运营商。截至21 年12 月，公司拥有移动客户总数9.57 亿户，居全球第一；有线宽带客户总数2.4 亿户，居全球第一。截至21 年中公司拥有基站总数528 万个，其中4G基站332 万个，5G 基站50 万个，均位居全球第一。 CHBN 四大市场全向发力。公司坚持以客户为中心，持续深化基于规模的价值经营，大力推进C(个人)H(家庭)B(政企)N(新兴)全向发力、融合发展，进一步巩固夯实基础能力，持续深化营销转型和智慧化运营，提高产品竞争力和服务质量，整体业务实现良好增长，客户满意度不断提升。 运营商步入收获期，具备投资价值。三大运营商21 年前三季度业绩表现良好，其中中移动收入和EBITDA 增速最高。运营商5G 套餐用户数持续攀升，前三季度三大运营商共计新增5G 套餐用户数2.76 亿户，累计5G 套餐用户数6 亿户，占整体移动用户数的37%。工信部起草的《5G 应用“扬帆”行动计划(2021-2023 年)》力推5G 应用，打开运营商盈利空间。此外我们认为，市场在关注物联网赛道时，低估了网络层运营商的市场潜力，随着物联网连接数的快速上升，运营商受益不断增加。 中移动盈利能力强，募资发力5G 建设等项目。中移动拥有更好的盈利水平、更低的资产负债率、以及更高的货币资金占比。中移动回A 后，募集资金将有助于加速公司“数智化”转型，实现高质量发展； 引入战投，将助力新型合作机制，繁荣合作生态，提升治理水平，提高企业活力。我们认为，2B 业务方面，中移动在行业专网应用、产业投资等方面投入体量大，回A 具备重大战略意义；2C 业务方面，中移动具备最大的移动用户群体，回归A 股带来无形的广告效应，同时中移动盈利水平高，分红稳定，回A 可让内地投资者更好地分享公司收益。 给予“买入”评级：过去市场不看好运营商两大因素：“提速降费”政策影响和5G 资本开支压力，市场两大担忧导致运营商估值持续走低，而如今两大因素影响均已弱化。未来5G 套餐用户渗透率上升，5G 流量差异化定价，运营商ARPU值有望提升。运营商回归A 股，通过引入战投，完善治理，将加速企业转型，拓展5G 行业领域应用，我们看好运营商基本面反转趋势。我们维持中国移动21-23 年净利润1160/1285/1433 亿元人民币，对应A 股 PE 12X/11X/10X，H股PE 8X/8X/7X，A 股首次覆盖，给予“买入”评级，H 股维持“买入”评级。 风险提示：提速降费政策风险，竞争加剧的风险，5G 应用不及预期的风险，股价波动风险。 万科A(000002)：管理红利时代的长跑胜将 多元业务开花结果 管理红利时代的长跑胜将，综合实力行业居首。公司具备丰富行业经验和深厚底蕴，已成为开发、经营、服务并重的全能选手。 2017 年引入深圳地铁成为大股东后，公司股权结构渐趋稳定，同时享受国资背景的资源支持。公司2018 年战略定位“城乡建设与生活服务商”，2020 年提出行业进入“管理红利”时代，并在多元业务能力完善、组织架构扁平化、合伙人制度建设等方面臻于成熟。近年来公司业绩保持稳定增长，管理效率实现优化提升。 开发业务稳居龙头地位，财务健康保障长期经营。公司商品房销售额长期位居行业前三，2021 年销售规模达到6277 亿元。公司坚持核心城市群深耕，销售贡献城市稳定在70 个左右，2020 年全面下沉，贡献销售城市增至90 个以上。得益于深耕策略，公司在38 个城市市占率前三，其中19 个城市第一。当前公司土地储备充足，约1.6 亿平土储可保障2-3 年销售。公司为三道红线下的绿档房企，财务长期保持健康，且各融资渠道畅通，综合融资成本在行业内具备显著优势。 多元业务硕果累累，新增长极有望享受价值重估。公司旗下物业服务、租赁住宅、商业开发及运营、物流仓储四大明星业务，发展规模均在各自领域处于数一数二水平。目前，物业服务运营平台万物云已启动赴港上市进程，租赁住宅品牌泊寓现金流状况逐步改善，商业开发及运营依托印力品牌实现运营能力的提升，物流仓储业务凭借万纬物流平台打造高效资产。这些多元业务发展成果显著并为公司创造现金流，有望享受价值重估。 重申买入评级，目标价33.70 元。我们预测2021-2023 年公司EPS为2.99/3.46/3.85 元(原预测为3.84/4.12/4.39 元)。根据分部估值法，我们预计公司合理市值在3918 亿，对应目标价33.70 元。看好公司在开发领域龙头地位和多元化业务前景，维持买入评级。 风险提示：政策调控超预期；销售及结算不及预期；多元化受阻。 |
