立讯精密(002475)：携手奇瑞全面进军汽车业务 与奇瑞签订《战略合作框架协议》，全面进军汽车业务2 月11 日，立讯精密发布公告，1)公司控股股东立讯有限与青岛五道口签署《股权转让框架协议》，约定以100.54 亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股(母公司，主营汽车、金融、地产等业务)19.88%股权、奇瑞股份(主营汽车业务)7.87%股权和奇瑞新能源(主营新能源汽车业务)6.24%股权；2)上市公司与奇瑞控股、奇瑞股份、奇瑞新能源签署《战略合作框架协议》，拟组建合资公司，专门从事新能源汽车整车研发和制造。我们认为参股奇瑞、建立合资公司为立讯理解整车技术、快速提升汽车核心零部件综合能力，助力公司中长期成为Tier1 领导厂商，也为公司进入汽车其他领域打下基础。维持21/22/23 年EPS 为1.20/1.70/2.12 元，目标价45.95 元与买入评级。 公告分析：组建合资公司，打造汽车零部件Tier 1 领导厂商公告称合资子公司将在协议签署后3 个月内成立，立讯持股30%。奇瑞在汽车行业深耕多年，在高端领域与捷豹、路虎等品牌合作，在新能源领域2021 年销量约10 万辆(+117% yoy，全球约+108% yoy，CleanTechnica)，拥有完整的技术、研发体系和独立自主平台。我们认为此次合作1)赋能立讯提升在汽车核心零部件综合能力，进一步扩大汽车业务单车价值量；2)为立讯在整车领域积累技术经验。双方将在技术、软件、厂房、客户等方向进行合作，考虑奇瑞与华为的合作以及手机巨头入局造车，立讯未来可能进一步加深汽车布局；3)合作对立讯2022 年度经营结果不构成重大影响。 围绕ARVR/汽车新业务持续“零组件+模组+整机”一体化战略布局公司持续围绕苹果手机、耳机、电脑、平板、手表全线业务进行“零组件+模组+整机”一体化布局。我们认为在苹果新产品中，立讯将继续利用自己强大的精密制造能力布局深耕，抓住相关整机和零部件的增量发展机会。除苹果之外，我们看到华为、小米等传统手机厂商和互联网厂商纷纷入局汽车，汽车产业链逐渐向消费电子趋同。随着立讯在整车、汽车核心零部件的持续深入、技术上的逐渐积累和规模化的逐渐形成，汽车业务有望成为立讯新的业务驱动。 目标价45.95 元，维持买入评级 我们维持21/22/23 年净利润84.6/119.9/149.6 亿元预测，维持目标价45.95元(考虑公司出众精密制造能力和行业地位，对应27 倍2022 年PE，相对Wind 一致预期可比公司平均水平17 倍)和买入评级。 风险提示：AirPods 销量不及预期；疫情造成全球3C 需求下滑风险。 上海沪工(603131)公司动态点评：产能爬坡有望加速 看好公司长期发展 事件：2022 年2 月10 日，公司发布关于2021 年度业绩快报的公告。2021年度，公司实现营业收入13.08 亿元，同比增长20.48%；归属于上市公司股东的净利润1.6 亿元，同比增长35.32%。 自动化焊接装备的需求持续扩大，行业前景广阔：公司是国内规模居前的焊接与切割设备制造商之一，2020 年入选第二批专精特新“小巨人”企业，其产品应用范围广泛，远销全球110 个国家和地区。数字化焊机是未来技术发展的重要方向，和传统逆变焊机相比较，主要的变化在于数字控制电路替代模拟控制电路，是产业内的一次变革。数字化焊机拥有安全节能、可靠性高、控制精确度高、产品一致性好、焊接性能优良等诸多优势。 公司在数字化产品技术储备丰富，公司所开发的全数字化焊接控制平台，搭载了众多技术专家多年积累的“专家数据库”，实现了“人人都是焊接专家”目标。未来在工业物联网的发展及《中国制造2025》政策的背景下，数字化焊机产品对传统逆变焊机的替代进程有望加速，公司未来将持续加大对数字化产品在工业物联网和大数据领域的应用，从而提高产品壁垒，有望从同质化竞争中突破，并提升市场占有率。 航天业务板块保持景气，产能扩张加速公司未来发展：2021 年，公司加大对航天业务的整体规划、资源投入。公司在继续深耕主业，开展航天飞行器结构件及直属件的生产、装配和试验测试服务，以及其他相关航天产品的生产设计的同时，公司还进一步参与了外贸型号航天器的设计研发，以及生产加工、装配和试验测试工作，实现产业链上下游深度融合。并且公司在江西南昌建设航天装备制造基地，其中一期首批用于航天飞行器及其配套产品生产制造的200 亩投资用地，已基本建成投产，产能扩张的落地将为公司未来发展打下坚实基础。未来在国家统一布局引导和卫星商业化的市场需求刺激下，低成本、快响应的商业运载火箭和中小型商业卫星研发制造有望成为一片蓝海市场。 投资建议：鉴于公司“高、精、尖”航天业务板块布局深远，南昌基地设2022 年有望迎来扩产大周期，航天业务发展潜力大增，继续给予“买入” 评级，根据模型测算，预计2021-2023 年归母净利润分别为1.64 亿元、2.39 亿元、3.35 亿元，对应PE 摊薄为37 倍、25 倍、18 倍。 风险提示：宏观经济不及预期风险，国际贸易形势严重恶化，下游需求及订单波动，基地建设项目推进不及预期，公司盈利不及预期等。 |
