万泰生物(603392)公司点评报告：HPV疫苗产销同增 公司业绩超预期增长 本期内容提要: 事件:公司发布了2021 年度业绩快报,预计全年实现营业收入57.50 亿元,同比增长 144.25%,实现归母净利润20.16 亿元,同比增长197.83%,实现扣非归母净利润19.40 亿元,同比增长214.48%,业绩超出预期。 点评: 二价HPV 疫苗产销同增,带动业绩大幅增长。产能方面,由于4 月预灌封产品线的获批及7 月西林瓶剂型的产能放大,公司二价HPV 疫苗总产能已扩大到3000 万支/年,从2021 年三季度起批签发量逐步提升;销量方面,根据中检院批签发信息及预测,2021 年公司二价HPV 疫苗共有163 批,批签发量在1000 万支左右,考虑市场需求旺盛,且供给远远小于需求,我们认为产品目前处在接近满产满销的状态,和2020 年相比产销均有较大幅度的提升。此外,因新冠肺炎疫情仍未得到有效控制,境外检测需求大幅增加,公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入也实现了快速增长。 多因素驱动二价HPV 疫苗持续放量。1)我国HPV 疫苗需求较大,仍有数倍增长空间;2)与进口产品相比,公司二价HPV 疫苗价格较低、覆盖年龄范围较广、且对9-14 岁人群为2 针接种程序,性价比优势较为明显;3)继厦门市和内蒙古准格尔旗对14 岁左右女学生提供二价HPV 疫苗免费接种后,广东省计划2022-2024 年出资6 亿元为不满14 周岁的初一女学生提供二价HPV 疫苗免费接种,未来有望在更多城市落地政府采购项目;4)公司二价HPV 疫苗已获得WHO 预认证,产品有望出口至海外,为放量打开更广阔的市场。 研发管线丰富且进展顺利。九价HPV 疫苗III 期临床试验已完成第三针临床现场接种工作,有望成为第一个获批的国产九价HPV 疫苗;冻干水痘减毒活疫苗处于III 期临床试验阶段;新型冻干水痘减毒活疫苗(VZV-7D)已开展II 期临床试验;20 价肺炎球菌结合疫苗已获得临床试验批准。公司在研项目进展顺利,将逐步进入收获期,产品上市有望显著增厚公司业绩。 盈利预测:预计2021-2023 年营业收入分别为57.50/96.10/135.06 亿元,同比增长144.2%/67.1%/40.5%;归母净利润分别为20.17/36.28/52.42 亿元,同比增长197.9%/79.9%/44.5%,对应2021-2023 年PE 分别为67/35/25 倍。 风险因素:HPV 疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期. 双良节能(600481)：获天合硅片长单 还原炉业绩持续突破 事件：公司公告与天合光能的硅片长单销售合同，以及与甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司的还原炉设备销售合同。2022-2024 年，公司预计向天合光能销售单晶硅片共18.92 亿片。公司与甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司签订还原炉设备销售合同，金额为2.6 亿元。 与天合签订三年硅片长单销售合同，大尺寸硅片实力获组件龙头认证。自2021年10月以来，公司陆续与通威、爱旭等电池龙头企业签订2022-2024 年硅片销售长单，并成功进入Top5 组件企业(阿特斯)硅片供应商名单。与通威的硅片销售合同相比，此次三年长单销量增加约8.4 亿片，2022-2024 年预计销售硅片共18.92 亿片，每年交付量分别为3.92 亿片、6亿片和9亿片，进一步验证公司210 大尺寸硅片已具备龙头品质。根据当前公司已公布的销售合同公告，我们预计2022 年公司硅片出货超12GW。 包头二期项目拟启动，后续硅片客户与长单值得期待。当前公司包头一期20GW硅片项目建设接近完成，近期公告拟启动二期20GW 投建规划。公司与下游电池和组件厂商合作不断扩大和深入，客户群体不断扩大，在手订单有望结合公司产能建设节奏持续增长。 硅料扩产超预期，2022 年还原炉业绩持续突破。2021 年公司签订还原炉设备订单超17亿元，部分订单将于2022 年交付并确认收入；2022 年还原炉已签订单达15.6亿元。2021H2 以来，合盛硅业、信义光能等新进者宣布各20万吨多晶硅总产能规划；同时大全、东方日升等硅料企业亦发布于包头建设20万吨以上的多晶硅扩产计划，故2022-2023 年硅料环节将持续扩产，直接带动还原炉需求增长，此次与甘肃宝丰还原炉销售合同亦印证下游硅料扩产持续推进。我们认为公司作为多晶硅还原炉行业龙头，市占率超过50%，在硅料持续扩产下业绩有望优于2021 年。 盈利预测与投资建议：2022 年硅片业绩逐步兑现，成为新增长曲线。预计公司未来三年归母净利润复合增长率为106.8%，维持“买入”评级。 风险提示：下游硅料扩产不及预期的风险；公司产能建设进度不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。 |
