东鹏饮料(605499)：能量饮料优质稀缺标的 全国化扩张步伐稳健 事件： 公司于2022 年2 月 15 日发布 2021 年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入69.78 亿元，同比增长40.72%；归母净利润为11.93 亿元，同比增长46.90%；归母扣非净利润10.84 亿元，同比增长34.71%。 点评： 动销良好、库存良性，Q4 维持高增长势头。Q4 公司实现营收14.18 亿元，同比增长55%；净利润1.96 亿元，同比增长81%，延续前三季度高增长势头。 成本压力相对可控，渠道仍有精细化空间。根据调研反馈，在2021 年白砂糖和PET 价格上涨的背景下，东鹏、红牛、乐虎等能量饮料厂商均未提价，今年公司毛利率或将受白砂糖价格上涨和PET 锁价效应减弱拖累。但考虑到公司的规模效应释放和渠道费用的管控能力，成本压力相对可控。渠道铺设方面，公司在下半年减缓了经销商和网点的开拓速度，精耕渠道，努力开发单位售点的销售潜力。根据渠道调研，截至2021 年底，公司已覆盖全国约200 万家终端门店，较第三季度末增加约10 万家，我们认为终端网点仍存在广阔的横向扩张空间。同时公司将通过在弱势市场增加SKU 和投放广告等形式，因地制宜，提高单位售点的销量。 能量饮料赛道优质且功能性明显，行业保持量增红利。根据多方渠道调研，我们预计2021 年能量饮料行业增速为15%，其中华彬红牛销量有一定下滑，风味红牛有望实现150%的增长，乐虎和中沃体质能量则分别增长约10%和15%。多品牌共同培育市场，行业规模持续扩容。 坚持产品创新，产能布局持续优化。公司先后在能量饮料产品线推出了含气的“东鹏加気”、“东鹏0 糖、“她能SHE CAN”女性能量饮料等差异化产品，以满足消费者不同的需求。长沙、浙江生产基地规划在2021年落地，未来将承接全国化扩张下新区域市场的供货需求。 投资建议：考虑到公司全国化扩张趋势，预计公司2021-2023 年营业收入为69.78/90.00/110.70 亿元，归母净利润为11.93/15.11/19.93 亿元，对应2021-2023 年EPS 为2.98/3.78/4.98 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、渠道拓展不及预期。 药明康德(603259)：行业龙头持续高景气 CRDMO带动业绩高速增长 投资要点 事件：2022 年2 月15 日公司发布业绩快报，2021 年全年实现营收229.02 亿元(+38.5%，括号内为同比增速，下同)；归母净利润50.97 亿元(+72.19%)；扣非归母净利润40.64 亿元(+70.38%)；核心业绩指标经调整的non-IFRS 归母净利润51.31亿元(+41.08%)。 业绩略超市场预期，CRDMO 业务继续发挥强大驱动力。公司2021 年Q4 单季度营收63.81 亿元(+35.2%)，经调整non-IFRS 归母净利润13.2 亿元(+21.4%)，业绩略超市场预期。分业务看，2021 年公司化学业务实现营收140.87 亿元(+46.93%，其中小分子药物发现+43.24%，工艺研发和生产+49.94%)，考虑到新冠订单，预计2022 年增速相较2021 年还将翻番；测试业务实现营收45.25 亿元(+38.03%)；生物学业务实现营收19.85 亿元(+30.05%)；细胞及基因疗法CTDMO 业务实现营收10.26 亿元(-2.79%)，中国区同比增长87%；国内新药研发服务部实现营收12.51亿元(+17.47%)。公司主要业绩驱动力来自化学业务以及高速增长的测试业务等领域，公司持续建设“一体化，端到端”CRDMO 业务，订单需求旺盛。2021 年全年新增客户1600 余家，活跃客户超过5700 家，前十大客户保留率100%，展现出公司强大的客户粘性。 新业务不断实现突破，助力公司未来高速发展。化学业务方面，CRDMO 管线新增732 个分子，全年共1666 个分子，其中商业化42 个，III 期阶段49 个，99 个为寡核苷酸和多肽药物项目；测试业务方面，截至2021 年底，公司拥有11 万平米实验室，预计2023 年增至16.5 万平米，动物房预计从2021 年的450 间增长至2023 年的750 间；生物学业务与化学业务协同效应显著，同时使用WuXi Chemistry 与WuXiBiology 的客户比例大于70%；细胞基因治疗方面，2021 年共有临床前与I 期项目53 个，II 期项目8 个，III 期项目11 个，4 个项目即将递交上市申请，有望于2022-2023 年迎来商业化CGT CDMO 项目，为公司贡献业绩弹性；DDSU 业务共有232个项目进行中，其中1 个项目处于NDA 阶段，3 个项目处于临床III 期。公司业绩多点开花，未来有望在新兴业务方面继续引领行业，为业绩高增长打下坚实基础。 外延收购+产能建设不断推进，公司增长动能强劲。2021 年8 月3 日，公司完成了对百时美施贵宝位于瑞士库威的制剂生产基地的收购，并已于7 月开始并表。库威基地成为合全药业在欧洲的第一个生产基地，增强了公司在制剂CDMO 业务领域的布局。而2021 年9 月24 日，公司又完成了位于美国特拉华州的土地收购。高资本支出+外延收购下，公司产能扩张明显，为未来业绩增长提供充分动能。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新冠大订单，我们将公司2021-2023 年归母净利润预测从49.13/58.67/74.47 亿元上调至50.97/86.33/104.06 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为54/32/27 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，汇兑损益风险等。 |
