新希望(000876)：生猪业务苦练内功 静待猪价上行周期 全国饲料生猪养殖龙头企业。 公司是全国最大的饲料企业，是国内第一大父母代鸭苗、第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商，在禽屠宰环节多年高居行业第一位，是全国第四大上市猪企，公司食品业务在国内具有一定影响力。2021 年公司预亏86 亿元-96 亿元，主要是猪价大跌拖累生猪养殖业务所致。 公司饲料产量全国第一，饲料业务稳健增长。 公司禽料销量全国第一，猪料、水产料位列全国前三，反刍料也处于全国前列。2017-2019 年，公司饲料产能分别为3286.46 万吨/年、3573.99万吨/年和3600 万吨/年，年复合增长率4.7%，公司持续推动饲料工厂布局和产能优化调整、淘汰落后产能、改造升级或新建大产能工厂。饲料业务的规模优势，决定公司具备原材料采购议价能力，公司还通过技术沉淀、创新组织和产品、全方位服务养殖户，不断增强客户粘性。 生猪业务苦练内功，静待猪价反转。 面对猪价快速下行、饲料原料价格上涨，及高速发展带来的内部管理能力稀释问题，公司将发展重心从规模增长转向提升生猪养殖效率、降低生猪养殖成本。公司计划维持现有种群规模，详细改善各生产环节，重视专业人才培养，目前自繁育肥成本已将至17.9 元/公斤。随着PSY 和MSY 指标的不断修复，2022-2023 年有望分别实现生猪出栏1300-1800 万头、2000 万头。 投资建议 预计2021-2023 年公司实现归母净利润-91.86 亿元、-54.97 亿元、52.15亿元，对应EPS 分别为-2.04 元、-1.22 元、1.16 元。生猪价格有望于2023 年开始上行，现给予公司生猪头均市值5000 元，对应生猪业务750亿元市值，在考虑饲料业务市值300 亿元、禽业务市值100 亿元，目标市值1150 亿元，合理估值25.52 元，给予“买入(首次)”评级。 风险提示 生猪疫情超预期；猪价超预期下跌。 中国建筑(601668)：稳增长发力 1月订单延续高增长 1 月建筑订单延续高增长，维持“买入”评级 公司2 月18 日晚公告1 月经营简报，建筑业务新签合同2824 亿元，同比+19.4%，其中房建2327 亿元，同比+12.6%，基建487 亿元，同比+68.1%。 公司1 月地产销售额164 亿元，同比-40.3%。我们认为公司1 月建筑订单延续高增长(12 月单月同比+42.7%)，验证稳增长持续发力。我们维持公司21-23 年EPS 预测为1.19/1.31/1.41 元，采用分部估值法并选用可比公司22 年PE 均值，认可给予公司22 年273 亿元建筑净利/275 亿元地产净利5.6x/5.4xPE，上调目标价至7.19 元(前值6.66 元)，维持“买入”评级。 基建新签订单预期内高增，房建快速增长削弱地产链负面担忧公司1 月新签建筑合同2824 亿元，同比+19.4%，较21 年1-12 月提速7.2pct，其中新签房建2327 亿元，同比+12.6%，较1-12 月提速4.3pct，反映了公司房建业务综合承接及市占率提升能力较强，有利于改善市场认为其过度依赖房地产行业的担忧；新签基建487 亿元，同比+68.1%，较1-12月/12 月单月提速44.0/58.6pct，我们认为1 月通常是淡季，当前主要受稳增长政策驱动，达到历史1 月的较高水平。从实物量来看，开工低迷，1 月新开工面积1440 万㎡，同比-58.7%；竣工主要受高基数影响，实际为历史1 月较高水平，竣工面积1326 万㎡，同比-13.8%(21 年1 月同比+142%)。 地产销售持续低迷，政策纠偏下有望迎来改善 1 月房地产市场销售持续低迷，据亿翰数据，百强房企1 月销售额同比下降35%，主要受高基数和市场下行压力仍然较大双重影响所致，公司1 月新签合约销售额164 亿元，同比-40.3%，销售面积85 万㎡，同比-39.1%。截至1 月末，在手土储1.02 万亿㎡，约为21 年销售面积的4.8 倍。近期地产政策迎来结构性纠偏，据华泰地产团队统计(《稳增长下的纠偏进行时20220211》)，截至2 月10 日，2022 年重点城市已出台放松类政策25 次，收紧类仅有2 次，2 月17 日以来，菏泽、重庆、赣州等非限购城市陆续下调首套房贷首付比例，我们预计随着地产端政策改善，优质龙头有望受益。 稳增长持续加码，低估值龙头凸显投资价值 我们认为公司长短期均具备投资价值：1)短期看，稳增长政策持续加码，公司建筑订单高增长体现政策效果，同时地产迎来政策边际改善，利好优质龙头国企，公司有望迎来双重估值修复；2)长期看，除却稳定的增长久期，绿色、工业化发展将提升传统工程价值，公司作为龙头建筑商拥有品牌/渠道优势，在BIM、人工智能、装配式、光储直柔等多领域拥有领先技术优势，随着高景气高壁垒业务占比不断提升，利润率、现金流有望获得双改善。 风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期，坏账大幅增加。 |
