五粮液(000858)：换届落地 释放改革动力 事件概述 2 月18 日公司发布公告，李曙光申请辞去公司董事及董事会下属相关专门委员会职务，邹涛申请辞去公司董事、副董事长、总经理职务。选举董事蒋文格为副董事长并聘任其为总经理。 分析判断: 管理层变动最终落地，预计后续营销工作改革动力将进一步释放此次管理层换届，曾从钦任集团公司党委书记、董事长，股份公司党委书记、董事长；邹涛任集团公司党委副书记、总经理；蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。2021 年五粮液在产品、价格体系、组织等多方面调整同时进行，战略方向清晰，执行落地坚决，改革已初见成效。我们认为，此次管理层换届历史包袱已经基本处理完成，2022 年轻装上阵。 行业环境持续向好，龙头价值有望逐渐回归 从目前行业容量来看，高端需求相对稳健，价位升级趋势、行业集中化趋势仍在延续，五粮液作为白酒行业千元价位的绝对龙头，未来仍旧能够跟随行业扩容趋势而稳健增长。 从竞争格局来看，主竞品国窖目前提价十分坚决，五粮液的渠道推力短期内有明显优势，同时酱酒对于千元价位的侵蚀速度也有所缓解，五粮液21 年的行业竞争环境相对宽松，行业龙头价值有望逐渐回归。 动销略超预期，品牌势能进一步释放 回望2021 年，外部经济环境相对较弱的情况下，公司主品牌普五在顺利执行控货挺价基础上动销良好，新品经典五粮液价格挺入超高端价格带市场反馈良好，系列酒更新换代挖掘次高端市场红利，渠道端确立“1+N+2”模式逐步进行渠道改革。因此我们认为2021 年公司在报表端有望实现营业收入15%以上的增长。 根据2022 年春节期间渠道调研，公司已经基本完成开门红，2022 年量价齐升预期强烈。普五动销顺畅，价格、库存、回款情况持续向好，有力强化了其行业第二、浓香第一的品牌地位。2022 年公司将继续提升经典五粮液在超高端的价格和地位拉升公司整体品牌力；系列酒完成产品更新，2022 年聚焦价格带升级和核心战略产品在重点区域的表现。 投资建议 我们认为当前五粮液在高端白酒中已经具备明显的估值优势，管理层换届后的内部优化与量价齐升预期，2022 年公司报表端改善预期较强，龙头价值有望逐渐回归。维持盈利预测不变，我们预计公司2021-2023 年实现营业收入675.0/787.5/909.2 亿元，同比+17.8%/+16.7%/+15.4%；实现归母净利润237.7/281.6/331.0 亿元，同比+19.1%/+18.5%/+17.6%；EPS 分别为6.12/7.25/8.53 元，2022 年2 月18 日199 元收盘价对应PE 分别为32.50/27.43/23.33 倍。维持“买入”评级。 风险提示 ①疫情持续超预期；②经济下行导致需求减弱；③食品安全问题等。 凯莱英(002821)事件点评：再签大单 看好2022年兑现！ 订单：持续追加验证大客户认可，催化2022 年业绩高增长公司公告“公司子公司与客户签订了相关产品新一批的《供货合同》，本次合同金额折合人民币约35.42 亿元”，我们预计可能跟2021 年11 月份签署两批订单为同一大客户相同项目，目前公司获得此产品CDMO 订单累计约93 亿人民币(4.81 亿美金+27.20 亿+35.42 亿)。 我们认为此次追加很可能主要还是基于公司与客户良好的交付记录、合规产能布局以及及时交付能力。考虑到此次追加订单正常合同履行下订单交付是在2022 年完成，我们认为此次追加有望持续催化公司2022 年业绩表现。 产能：释放加速，大订单正常交付可期 参考公司2021 年中报披露2021H2 和2022H1 接近3000 立方米新产能投放节奏，我们预计公司能够满足之前与大客户签署所有CDMO 订单执行。我们预计此创新药品种可能与新冠治疗相关，相关订单产值也可能明显超出其他创新药产品，因此我们认为2022 年公司此次签约大客户CDMO 产品订单完成正常交付概率较大 盈利预测及估值 考虑到此次新签订单对2022 年业绩有增量，我们上调公司2022 年盈利预期。 我们预计2021-2023 年公司EPS 为4.00、8.89、9.50 元/股(前次预测2021-2023年公司EPS 为4.00、8.16、8.34 元/股)，2022 年2 月18 日收盘价对应2022 年PE 为34 倍(对应2023 年PE 为32 倍)，维持“买入”评级。 风险提示 全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。 |
