昭衍新药(603127)2020快报点评：高增长持续 景气超预期 业绩概览：符合预期，高增长持续 业绩快报显示，2021 年收入15.17 亿元(YOY 40.99%)，扣非净利润(包含公允价值变动及理财收益，不包含百克投资收益、汇兑损益及利息)5.3 亿(YOY 81.51%)，符合预告中值。单看2021Q4 收入6.61 亿(YOY48.87%)，扣非归母净利润3.13 亿(YOY 62.18%)，我们预计其中包含较高的生物资产公允价值变动。 本土收入增速或更高，利润关注实验动物价格波动及资本开支公司总体收入端增长40.99%，考虑到国内更高的景气度及更好的市场基础，我们预计国内增长或明显高于平均值。从利润端来看，2021Q4 公允价值的波动及投资理财收益贡献较大比例。参考当前实验动物价格走势及公司在手现金(2021.09.30 现金41.16 亿)，我们预计2022 年此两项可能仍对公司的扣非归母净利润产生较大影响。我们认为短期实验动物价格走势较难缓解，保守预计2022 年生物资产公允价值波动可能贡献利润超6000w，理财收益约1 亿。 订单持续高增长，临床前景气度超预期 公司2021 年新签订单超28 亿元，年末在手订单超29 亿元(YOY 63%)加速增长，Book-to-bill 1.91，较2020 年再提升。考虑到公司较高的订单基数及目前的产能投放节奏，我们预计2022 年订单增长或有所放缓。同时，我们认为考虑到订单执行周期，国内的临床前以及临床板块仍处于极高的景气阶段，且公司在大分子新技术、新平台方面不断布局，2022有望延续高景气。 2022 产能释放，海外是看点 公司2021 年苏州7500 平新建动物房将缓解公司2022-2023 年产能压力，海外6000 平加州产能将进一步助推公司海外能力建设。我们认为随着疫情的平缓及公司H 股上市，2022-2023 将是公司打开海外市场的重要关口。 盈利预测及估值 考虑公司产能投放节奏、在手订单执行周期、实验动物价格趋势及短期资本支出，我们预测公司2021-2023 年将保持收入CAGR 40%，利润CAGR 30%+的高增长，持续看好本土临床及临床前板块高景气。基于生物资产价格走势的超预期表现，我们上调2022 及2023 年盈利预测，预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.46、1.94、2.50 元，按2022 年2 月24 日收盘价对应2022 年50 倍PE。参考可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。 风险提示 短期订单执行的波动性风险，大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。 中国船舶(600150)：量价齐升行业拐点将至 造船龙头受益行业复苏 事件 近日，公司发布对外投资关联交易公告，宣布拟通过与中船工业集团、中国动力共同对中国动力新设公司增资。 简评 聚焦主业，健康发展 中船工业集团和中船重工集团联合重组后，公司与中国动力在柴油机动力业务领域形成了同业竞争。通过本次交易，中国船舶集团下属柴油机动力业务将统一整合并入中国动力。中船动力集团将不再纳入公司合并报表范围，公司通过参股新设公司间接享有柴油机动力相关业务未来发展的经营收益，有利于明确公司在集团内部的主业定位，促进企业健康发展。 集团旗下民品主业的核心上市平台，兼顾军品协同发展资产重组后，中国船舶控股江南造船厂、外高桥造船、中船澄西、广船国际共4 家子公司，覆盖船舶建造产业链的上下游。 公司船舶建造业务产品线丰富，涵盖各式军、民品，其中民用船舰涵盖散货船、油轮、集装箱船三大主力船型，以及超大液化气船、自卸船特种船等各种高附加值船型。公司自完成重大资产重组以来，产品业务范围进一步拓展，新增了军用船舶造修相关业务，基本覆盖全部船舶和海工产品类型，强化了公司作为中国船舶集团旗下船舶海工业务上市平台的定位。 新接订单大幅增长，量价齐升行业拐点或将到来据克拉克松数据，2021 年，全国造船完工3970 万载重吨，同比增长3.0%，占比全球48.4%。承接新船订单6707 万载重吨，同比增长131.8%，占比全球48.8%，12 月底，手持船舶订单9584万载重吨，同比增长34.8%，占比全球48.1%。2021 年12 月克拉克松新船价格指数收于154 点，同比上涨22.7%，环比基本持平。此外现有主流船舰船周期性更新替代需求日益提升，近年来自全球航运业对碳减排环保压力也会推动对于现有船舶的更新换代，新增订单价格稳步提升，行业有望迎来量价齐升的拐点。 盈利预测与投资建议：行业拐点将至复苏在即，公司作为船舶建造龙头将充分受益，看好公司未来发展前景，维持“增持”评级 我们判断，国际航运市场回暖，集装箱海运需求旺盛，全球新造船市场活跃，我国造船三大指标实现较快增长，国际市场份额保持领先，公司作为行业龙头将会充分受益。当前船舶建造行业处于景气度上升周期，公司作为全球船舶行业龙头，将在未来行业上升周期充分受益。预计公司 21-23 年营业收入为563.14、615.34、703.55 亿元，归母净利润分别为 4.98、8.83、13.74 亿元，同比增速分别为62.75%、77.31%和55.61%，对应当前股价PE 分别为192.6、108.6、69.8 倍，维持“增持”评级。 风险：民品订单不及预期；行业景气度下滑；原材料价格上涨。 |
