涪陵榨菜(002507)：Q4收入增长提速 费用收缩后利润表现超预期 事件 公司披露2021 年业绩快报： 报告期内，公司实现营收25.19 亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润7.42 亿元，同比下降4.53%。 Q4 单季，公司实现营收5.63 亿元，同比增长18.74%；实现归母净利润2.38 亿元，同比增长45.73%。 简评 Q4 收入增长提速，动销良好 公司进入Q4 以后，整体动销持续恢复，实现较快增长。公司21年斥资进行品牌价值打造，对产品进行了多维度宣传，实现“精准营销”。同时，公司在渠道上进一步下沉，开发县级市场，推动销售增长。考虑到公司21 年11 月宣布提价，提价幅度在3%-19%之间。预计对今年公司的收入也能有两位数左右的增长贡献，保证整体销售稳健向好。 利润超越预期，预计Q4 费用收缩 公司Q4 利润明显增长，净利率水平达到42.30%，同比提升7.84pct，环比Q3 提升21.35pct。公司净利率大幅提升预计原因主要为：①公司Q4 销售较好，环比提速，促使费效比优化；②公司Q4 实施提价，能够直接带动毛利率改善；③公司费用投放收缩，前3Q 公司累计投入品牌宣传费2.23 亿元，但Q4 广告费极少，同时，Q4 一般是公司销售淡季，本身的渠道费用也较少，叠加公司提价后本身渠道利润空间增加，公司的费用投放同比、环比均有收缩，优化盈利；④公司定增资金到位后，短期有理财收益，目前公司进行理财未到期金额达到32 亿元，财务费率有望下降。 22 年成本下降，增强利润确定性 据公司和涪陵区信息，今年2 月，公司主要原料青菜头采购价格下降，目前的均价约为800 元/吨，较去年1200 元/吨以上的价格明显下降。同时，公司去年借助调味品行业提价潮，进行产品价格调整，在优化自身毛利率的同时，也增厚了渠道利润，利好今年公司实现收入利润的双重提振。从费用来看，公司去年预计广告费用投放约2-3 亿，今年虽然品牌宣传仍会继续投放，但预计投放力度同比降低，带来较大盈利改善，且利润弹性确定性较强。 盈利预测： 预计2021-2023 年公司实现收入25.19、27.87、30.91 亿元，实现归母净利润7.42、9.69、11.19 亿元，对应EPS为0.84、1.09、1.26 元/股。 风险提示： 青菜头价格上涨风险，食品安全风险，渠道下沉效果不及预期等。 四维图新(002405)：国际化的重要一步 事件概述 2022 年2 月23 日，四维图新公告其荷兰子公司四维图新(欧洲)有限公司(以下简称"四维欧洲")收到大众汽车集团(以下简称“大众汽车”)的全资子公司CARIAD SE(以下简称“CARIAD”)的提名信。2024 年至2030 年，四维欧洲将为大众汽车全新的标准化信息娱乐平台One.Infotainment 提供面向大众汽车全球市场(中国大陆除外)的数据增强和编译服务。销售的具体金额取决于上述期限内搭载One.Infotainment 的大众汽车车型的销售数量。 分析判断： 公司实力被大众汽车认可，编译能力已经进化到高精地图领域1、搭载产品将于2024 年上车，公司实力被大众软件开发子公司认可。大众One.Infotainmen 由CARIAD 开发，并将从2024 年起搭载在大众汽车上。CARIAD 正在构建包括车辆操作系统、车辆云平台和全新统一架构在内的适用于大众汽车旗下所有品牌的统一的技术和软件平台。CARIAD SE 是大众汽车集团的全资子公司，从事汽车软件的开发。 2、为海外大众提供地图编译服务，公司编译能力已经进化到高精地图领域。地图编译的过程是将原始地图数据编译成用户可使用的地图格式，通过编译，数据将被标准化、删除冗余，并被压缩使其适合各种存储媒介。 根据四维公告：“四维欧洲获得为大众汽车信息娱乐平台One.Infotainment 提供数据增强和编译服务的提名，彰显了公司从NDS(Navigation DataStandard，即电子地图导航数据标准)和导航领域延伸到ADAS 和高精度地图领域的先进的地图数据集成、处理和编译能力”可知四维该服务能力包括高精地图领域。 关注公司地图+芯片稀缺性带来的智能驾驶全业务驱动！ 1、地图稀缺：受到龙头车企认可，地图能力需求广泛。四维图新是中国第一家获得甲级测绘资质的图商，目前该资质仍有一定的稀缺性(市面上共约30 枚牌照)，同时四维图新堪称地图“国家队”，稀缺性值得关注。 数字安全平台业务应运而生，盈利模式优越。 2、芯片稀缺：杰发座舱芯片已进入前装市场，放量可期。四维全资子公司杰发科技自研的座舱芯片AC8015 于2021 年3 月实现前装量产，公司预计2022 年底出货量将突破百万颗目标。杰发芯片将持续受益于芯片国产化替代，凭借自身的实力与性价比继续拓宽市场，推动公司成长。 3、业务闭环打通：稀缺能力带来全业务共成长。公司近半年在高精地图、自动驾驶开发平台、地图编译等业务均与龙头车企签单，印证了公司稀缺性所催化的业务全成长。我们认为公司已经进入了发展快车道！ 投资建议 四维图新作为具有“国家队背景”的汽车智能龙头，将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。维持盈利预测如下：预计2021-2023 年公司的营业收入为30.0/39.7/52.1 亿元，每股收益(EPS)为0.05/0.17/0.34元，对应2022 年2 月23 日17.89 元/股收盘价，PE 分别为367/103/52 倍，PS 分别为14/11/8 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)新产品/业务推广不及预期的风险。2)全球汽车芯片供应紧张风险。3)宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。 |
