千禾味业(603027)：千禾味业股权激励&大股东定增点评：打造利益共同体 彰显长期发展信心 股权激励绑定骨干利益，助力公司业绩成长 1)授予对象：公司拟授予459 万股限制性股票(占总股本0.58%)，授予价格为9.79 元/股。激励对象包括公司董事、高级管理人员4 人、中层管理人员及核心骨干人员69 人；2)授予股票解除限售条件：以21 年为基数，22/23/24 年对应营收增速为18%/17%/16%，对应净利润增速为50%/27%/21%； 3)股权激励摊销费用：22-25 年分为2209 万元/1586 万元/623 万元/113 万元，预计本激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。 大股东定增，长期发展动力充足 公司为“年产60 万吨调味品智能制造项目”定向募资，该项目包括50 万吨酿造酱油、10 万吨料酒产能，本次募集金额为5-8 亿元，董事长伍超群以自有资金认购，价格为15.59元/股，彰显大股东对公司长期发展的信心。 短期业绩有望改善，长期成长路径清晰 1)短期来看，春节以来公司动销较为理想，商超终端销售创新高，当前库存处于低位，预计1~2 月份增速高于全年平均目标。全年来看，公司积极调整，年前已完成大区整合，年后大力开发传统渠道，平价零添加产品已完成部分地区的一轮铺货&动销反馈，增长动力充足；叠加提价红利释放，广宣费用收敛与促销费用改善，全年盈利能力有望逐季改善； 2)中长期来看，公司成长路径清晰，我们看好公司晋升至行业第二梯队头部企业。公司在全国不同区域渠道策略因地制宜，起步期市场主打“商超+零添加”，稳定期市场重心转向发力传统渠道，成熟期市场持续进行渠道精耕。我们认为公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。 盈利预测及估值 我们预计2021-2023 年公司收入增速分别为13.6%、24.2%、23.2%；归母净利润增速分别为6.6%、48.1%、30.7%；EPS 分别为0.27、0.41、0.53 元/股(未考虑定增摊薄)；PE分别为77、52、40 倍。 风险提示 疫情反复影响下游需求，零添加产品动销情况不及预期，渠道开发不及预期。 国联股份(603613)21快报点评报告：业绩接近上限 信披质量提升望提升估值 业绩接近上限，上市以来持续十一季度高增长 公司2021 年度实现营收373.48 亿元(+117.67%)；归母净利润5.74 亿元(+88.59%)；扣非归母净利润5.27 亿元(+97.15%)。单21Q4 营收138.73 亿元(+94.68%)；归母净利润2.35 亿元(+87.33%)。业绩接近上限，上市以来连续十一季度高增长。 信息披露质量提升，符合ESG 标准，有望提升估值中枢公司信息披露质量提升，近期公告调研记录内容干货颇多，数据丰富，对市场核心疑问进行公开回答，未来年报等信披质量有望持续提升，符合ESG 标准，增强市场信任度，估值中枢望提升超预期。 云工厂落地实施，跑通新增长曲线 1)国联目前已建成3 个样板云工厂，共计20 家多多云工厂，助力上游腰部企业数字化落地，增强上游供货满足能力，同时有利于提高现有交易的渗透率。钛产业链目前有6 家云工厂，已形成一条相对完整产业链。2)云工厂在降本增效和供应链优化上整体效果明显，上游采销成本下降3-10%，成品率提高5%，能耗降低10%左右，产能均有提高。3)云工厂数字化改造采取先行垫付后续收费的盈利模式，先垫付200-500 万元，后续收取技术服务费的可达100-500 万每年，2021 年盈利模式实施非常顺利。4)目前云工厂合作意愿强烈，2022 年公司计划新增签约30-40 家云工厂，实施10-15 家，未来两年将实现百家云工厂，目标每家产生5-10 亿交易额，将有望支撑500-1000 亿交易规模。 智慧物流助力深度供应链建设 国联智慧供应链平台包括“智运平台+云仓平台+数字港区”。智运平台利用北斗、LBS 定位等为企业提供多式联运运输方案，节省运力。云仓平台建设“中心仓+前置仓”数字仓库，保证企业安全库存，过磅时间从10 分钟降到15秒，节约物流时间。数字港区配合公司的跨境电商策略，已建立起乙醇、PVC和钛矿的CA 交割系统。国联从交易和交付两方面，建设智慧供应链，为上下游企业提供全供应链服务。 盈利预测与估值 符合预期，维持盈利预测；预计2021-23 年营收372.8/672/1,143.3 亿元，增速为117.3%/80.2%/70.1%，归母净利润为5.73/9.5/16.1 亿，增速为88.3%/65.3%/70%；维持“买入”评级。 风险提示：老客户复购率下降，新客户增速低，多多平台横向复制不及预期，云工厂推进不及预期 |
