和而泰(002402)：业绩增长稳健 汽车／储能业务获突破 收入利润稳健增长，长期发展趋势不变 公司发布2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入59.86 亿元，同比增长28.30%；实现归母净利润5.54 亿元，同比增长39.73%，低于我们此前预期(预计归母净利润为5.85 亿元)。单季度来看，21Q4 实现营业收入16.09 亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润1.15 亿元，同比下降3.33%。 受股权激励、计提存货跌价准备等因素影响，公司21Q4 净利润有所波动，但长期而言我们认为智能控制器行业需求不变，龙头公司优势仍将延续，公司有望凭借研发优势提升市场份额。预计公司22-24 年归母净利润为7.50/10.17/13.25 亿元(22-24 年前值：8.04/10.48/-亿元)，基于分部估值法，给予目标价26.02 元/股，维持“买入”评级。 控制器收入增长稳健，汽车电子、储能相关业务快速发展控制器方面，2021 年公司控制器业务实现营业收入57.75 亿元，同比增长28.23%。其中，汽车电子板块表现亮眼，2021 年实现收入1.64 亿元，同比增长66.22%，主因公司不断加快与国内外客户的合作进度，除海拉、法雷奥等新增海外客户外，公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得实质性进展，其中座椅控制、HOD、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。此外，公司依托控制器行业的技术基础，已在储能领域完成部分项目的技术开发和产品批量生产，目前市场拓展顺利。 综合毛利率环比回升，子公司铖昌科技将分拆上市2021 年，面对汇率波动，原材料涨价等宏观不利因素影响，公司通过提前备货、开展远期外汇交易等方式，将毛利率波动控制在可控范围内，2021年公司毛利率为20.97%，同比下降1.96pct。单季度来看，21Q4 公司毛利率为22.91%，较21Q3 提升2.93pct，主因公司高毛利的射频芯片业务增长迅速，部分抵消了原材料涨价的不利影响。2021 年子公司铖昌科技射频芯片业务实现收入2.11 亿元，同比增长30.25%，实现净利润1.6 亿元。 维持“买入”评级 我们看好智能控制器行业的长期需求以及公司在汽车电子/储能板块的发展前景，预计公司智能控制器业务将继续保持稳健增长，子公司铖昌科技射频芯片业务应用场景扩展，市场需求有望继续提升。考虑到原材料涨价等不利因素仍将持续一段时间，我们下调公司22-24 年归母净利润预测至7.50/10.17/13.25 亿元(22-24 年前值：8.04/10.48/-亿元)。采用分部估值法估值，对应目标价为26.02 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。 伟星新材(002372)：收入超预期韧性显现 2022年C端发力叠加毛利复苏 事件概述 伟星新材公布2021业绩快报。2021年公司收入63.9亿元同比+25.13%，归母净利润12.34亿元同比+3.49%；报表拆分后对应04实现收入23.6亿元，同比+25.3%，归母净利润4.6亿元，同比+0.6%。公司业绩快报解释利润增速不及收入增速的原因是：1)原料成本上升，2)所投资的宁波东鹏合立公允价值下降，投资收益减少9472万元；3)股票激励费用同比增加7600万元左右。 收入增速超预期，渠道议价能力彰显。我们认为公司全年和04单季度保持了25%左右的收入同比增速体现了公司作为渠道零售领先公司的底蕴，04在地产链条普遍资金紧张和降速的背景下，我们认为公司收入增速超出市场预期。利润端方面，测算如果不考虑投资收益及激励费用影响，公司2021年归母净利润增速15-20%，基本符合市场预期，且与收入增速差距有限，体现了公司良好的渠道议价能力。2021年公司销量增长及产品提价两方面共同支撑了收入端增长，而就细分品类而言，我们判断PPR管和PE管由于原料价格上涨相对平缓且零售端占比较高，涨价执行相对更好，总体能够覆盖成本增长；而PVC管的原料PVC粉四季度涨幅一度环比接近50%，PVC管由于原料价格上涨速度快、幅度大，毛利率受到一定影响；另外公司2021年也超额完成了2020年底股权激励要求的业绩最低目标(即2021年10.88亿元扣非归母净利润)。 零售端2021年预计表现突出。分渠道而言，我们判断公司零售端2021年表现相对最为亮眼。除受益于精装房增速边际放缓外，公司2021|年进一步深化渠道下沉，在相对薄弱地区增加网点密度，而在传统优势区城进一步增强配套销售，使得公司收入在需求压力较大的情况下仍然体现韧性。 2022年或受益于稳增长及毛利率回升。根据Wind数据，目前PP，PVC及PE原料价格相较于2021年高点均明显回落，判断2022年全年公司毛利率有望回升。此外，由于202104起国家对于居民购房贷款限制有所放松，且“稳增长”下水利工程或逐渐提速，我们认为全年公司零售端及市政工程端有望受益。 投资建议 暂维持盈利预测不变，待公司公布年报详细数据后，我们将做进一步评估。预计2022-2023年，公司营收70.8/80.7亿元，归母净利润15.43/17.81亿元，EPS 0.97/1.12元，对应2月25日22.01元收盘价PE为22.71/19.67倍。维持目标价28.90元及“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。 |
