昭衍新药(603127)调研简报：2021年业绩快速增长 在手订单充沛 投资要点： 事件：2022 年2 月25 日，公司发布了2021 年度业绩快报，2021年营业收入为15.17 亿元，同比增长40.99%；归属于上市公司股东的净利润为5.57 亿元，同比增长76.83%；归属于上市公司股东扣非后的净利润为5.30 亿元，同比增长81.51%；基本每股收益为1.51 元。 公司的核心业务是药物临床前研究服务，临床前研究服务具备专业性壁垒，只能在专业的GLP 实验室中开展。公司拥有北京和苏州两个GLP 实验室，建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系，通过了国内以及多个国家，包括国际机构的GLP认证和检查，无论设施面积，评价品种还是专业性，都位居细分子行业领先水平。 剔除理财收益和投资百克生物的公允价值变动，公司2021 年收入端的增速接近60%，业绩增长的主要原因是：1)在疫情防控常态化，我国创新药步入新的发展阶段，1 类创新药的重要性凸显，创新药临床前研发服务需求仍然持续呈现蓬勃发展的态势，2021 年公司承接订单继续保持高速增长；全年新签订单好过28 亿，截至2021 年末，在手订单超过29 亿元。较上年同期增长71%(2020年同比增长60%+)，在手订单呈现加速增长态势；2)公司通过科研技术团队人员扩充，以及优化完善试验设施及项目管理流程，使得实验室产能利用率持续提升，保证在手订单高效率执行，加快了订单周转速度。 上下游产业链发展跟踪。公司上游为试验动物，包括小型啮齿类动物，主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等，2021 公司动物采购成本持续上升，但公司可以转嫁；广西猴厂已于2019 年11 月正式开工建设，预计3 年达产。下游临床业务方面，公司主要业务为药物早期临床试验服务(临床Ⅰ期及BE 试验)，2021 年，随着疫情的缓解，公司承接多项Ⅰ期和Ⅱ期临床试验，都在有序的推进中。 实验室产能充分运转，2022 将继续扩增产能。目前，公司的实验室总产能为31500 平，产能利用率超过9 成：考虑到不断增长的订单需求，公司在苏州规划的新增动物房产能已经从此前的5400 平扩大到7400 平，另外将增加1500 平的实验室面积，目前该项目已经投入使用。2022 年下半年，公司拟在苏州建设2 万平的动物检疫设施，未来所有的动物检疫设施将转移到这里，从而提升原有产能的利用效率。2023 年底，公司承接华南业务的广州、重庆基 规划的一期产能1.8 万平和2 万平，有望继续投产，以满足公司不断增长的产能需求。 维持公司 “买入”投资评级。上调公司2021 年、2022 年和2023年EPS 分别为1.51 元、1.93 元以及2.53 元。按照2021 年2 月28 日收盘价114.94 元/股计算，相应PE 为76.12 倍，59.55 倍和45.43 倍。考虑到公司未来的增长较为确定，维持公司长期“买入” 的投资评级。 风险提示：订单确认进度低于预期 杭州银行(600926)：股权转让影响较小 高成长性有望延续 事件：3 月1 日，杭州银行发布公告，澳洲联邦银行与杭州城投和杭州交投于2022年2 月28 日签署协议，澳洲联邦银行以协议转让方式向杭州城投和杭州交投分别出售5%的股份。 1、 缓解了外资股东直接在二级市场减持的担忧，股权结构有望保持稳定。 缓解了外资股东直接在二级市场减持的担忧。此次交易为外资股东-澳洲联邦银行以协议转让的方式直接将股权出售给杭州城投和杭州交投，不影响二级市场流通盘的交易。转让后澳洲联邦银行仍持有公司5.56%的股份，依旧是杭州银行的前十大股东之一，仍为较为重要的境外战略投资者。 股权结构有望保持稳定。澳洲联邦银行承诺，本次交易完成后，剩余持股锁定三年。此外，杭州城投和和杭州交投取得的合计10%的股份也将锁定5 年。由于股东较分散，此次交易完成后杭州银行仍将保持较为均衡的股权结构。 2、杭州市财政局将成为第一大股东，银政合作有望更加紧密。 杭州银行第一股东-澳大利亚联邦银行将其10%的持股转给杭州城投和杭州交投后，杭州市财政局将成为第一大股东。由于杭州国资持股比例提升，与地方政府的合作或将更加紧密，有助于杭州银行深耕杭州区域。 3、高成长性有望延续。 杭州银行立足浙江，基本面优异，业绩靓丽，未来发展向好。近几年(2018-21Q3 年)杭州银行营收增速和归母净利润增速都显著高于上市城商行平均水平，高成长性凸显。3Q21 营收增速、归母净利润增速分别为19.97%、26.16%，增速在上市银行中处于较高水平。21Q3 不良贷款率为0.90%，拨备覆盖率高达559.42%。风险抵御能力较强，拨备反哺利润空间较大。我们判断，随着科创/小微/消费贷多方位发力，信贷规模有望保持较快增长，高成长性有望延续。 投资建议：此次交易影响较小，继续看好杭州银行成长性。我们预计此次交易对杭州银行股价影响较小，股权结构有望保持稳定。杭州市财政局将成为第一大股东，银政合作有望更加紧密。杭州银行立足浙江，基本面优异，业绩靓丽，未来发展向好。考虑杭州银行的高成长性，我们维持“强烈推荐-A”评级，给与1.4 倍22 年PB 目标估值，对应目标价18.78 元/股。 风险提示：金融让利，银行息差收窄；资产质量恶化。 |
