启明星辰(002439)公司点评：股权激励实现多重突破 看好公司迎来新发展阶段 事件： 启明星辰发布2022 年股权激励计划(草案)，拟授予1110 名激励对象2800万股限制性股票，占股本总额3%，授予价格为12.24 元。 点评： 此次股权激励为公司上市以来第四次向员工发售股票进行激励，而前三次均为员工持股计划(分别公布于2015 年、2016 年和2020 年)，此次股权激励计划严格来说为公司上市后首次限制性股票激励计划，无论是从激励方式、激励范围、还是激励考核目标上都与以往员工持股计划有较大突破，展现出管理层对公司未来发展的强势信心，同时员工与公司的利益绑定进一步加深，有利于鼓舞士气，提振员工士气。 1、从激励方式来看，此次限制性股票激励计划为第一类限制性股票，需员工实际出资购买，实质上增加员工持有成本，激励效果得到增强。 与前三期员工持股计划综合比较，我们认为此次股票激励计划在增加公司员工持有成本的同时，进一步放大员工由公司业绩增长带来的潜在收益，有望带来更强的激励效果。 2、从激励范围来看，此次激励计划涉及员工人数约占公司总人数18%，涉及股票数占公司股本总额3%，同第三期员工持股计划相比显著扩大。 公司第三期员工持股计划涉及员工人数仅为245 人，占当年员工人数总数的4.6%，涉及股票规模占当时总股本比例为0.44%。我们认为相比较而言此次激励范围显著扩大，体现出公司对于现有管理团队以及核心骨干人员的重视，为业绩冲刺夯实人才基础。 3、从业绩考核目标来看，此次激励计划业绩考核目标设置水平较高，跳出舒适区展现公司破釜沉舟的决心与信心。此次激励计划考核业绩目标为以2021 年收入或净利润为基数，2022-2024 年收入或净利润分别增长20%/45%/70%或25%/55%/85%。就估值而言，以公司最新市值233 亿为参考，公司2022-2024 年净利润激励目标对应现价PE 分别为21/17/14 倍，处于公司历史PE Band 底部区间 投资建议：基于公司发布的2021 年业绩预告以及股权激励业绩考核目标，我们调整此前盈利预测， 预计2021-2023 年公司营业收入为44.38/55.48/68.24 亿元(原预测47.04/58.80/73.50 亿元)，2021-2023 年公司归母净利润为8.85/11.09/13.84 亿元(原预测9.87/12.21/15.15 亿元)，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致经营绩效不及预期；行业政策发生重大变化；市场竞争加剧风险；草案尚待公司股东大会审议通过等 富春染织(605189)：色纱领军企业 扩产&棉价上涨推动21年业绩快速增长 印染行业落后产能淘汰出清加速，公司作为袜类色纱龙头企业，具备低能耗及环保优势，以产定销规模效应明显，21 年收入及归母净利润规模分别为21.75亿元/2.33 亿元，同比增速分别为44%/105%。当前多个新项目陆续开工建设，23 年开始进入产能扩张阶段，22PE 仅为13X，维持“强烈推荐-A”评级。 国内色纱领军企业，21 年业绩快速增长，各项财务指标优秀。公司2021 年收入规模同比增长44%至21.75 亿，归母净利润规模同比增长105%达2.33亿。受益于规模效应、技改升级、能耗降低、棉价上涨等因素，2021 年毛利率、净利润率、ROE 同比提升3.30pct、3.22pct、4.98pct 至18.54%、10.70%、20.43%。分配方案为每 10 股派发现金红利 2.00 元(含税)。 价格提升&产能扩张推动21 年收入增长44%。其中21 年色纱业务收入同比增长43%至19.52 亿元，其中色纱销售量6.48 万吨，同比增长17%；受棉价上涨推动，色纱销售单价上涨22%。贸易纱收入同比增长43%至1.63 亿元。加工费收入同比增长52%至5131 万元。 规模效应、效率提升、棉价上涨推动21 年毛利率提升3.30pct 至18.54%。 其中色纱毛利率同比提升3.26pct 至18.72%，贸易纱毛利率同比提升3.48pct至7.66%，加工业务毛利率同比提升1.81pct 至35%。 产能扩张&积极备货导致经营活动净现金流同比下降。受经营规模扩大，期末经营性存货增加较多影响，21 年公司经营活动产生的现金流净额同比下滑79%至6509 万元；21 年底公司存货规模同比增长43%，主要由于材料价格上涨以及公司产量增加存货备货增加影响所致。 环保治理压力大、能源&人力&运输成本提升，国内印染行业落后产能加速淘汰。国内规模以上印染企业数量从2018 年的1650 家减少到2021 年10 月底的1569 家，亏损户数从2018 年的292 家增加至2021 年10 月底的398 家。 收入从2018 年的2809 亿元下降至2020 年的2541 亿元，利润总额也从2018年的149 亿元快速下降至2020 年的127 亿元。未来印染行业份额将逐渐向具备环保、规模、智能化等竞争优势的大中型企业集中，市场整合速度加快，印染行业集中度将呈现提升趋势。 竞争优势：环保治理能力强、低能耗，扩产积极。1)规模化生产&交期短： 富春色卡已成为下游袜厂使用标准，“仓储式生产为主，订单式生产为辅” 的业务模式，根据历史订单进行备货，全年满缸满产，规模优势突出。 2)环保投入力度大，三废治理能力强。公司持续进行环保改造和智能化升级，设计并建成高效节能的生产及“三废”处理装置，排污指标远超行业标准。3)能源利用率提升&长江取水占比提升，低能耗凸显成本优势。公司采用技术领先的节水设备和锅炉设备提高能源利用率，拥有长江取水资质，吨成本更低的长江水使用占比提升，成本优势明显。 扩产积极：公司近三年产能利用率和产销率均超过100%，在手订单充足。为满足生产需求，公司募集资金进行产能扩张。截至2021 年底，募投项目中“年产3 万吨高品质筒子纱生产线建设项目”已经达产80%，预计将于2022 年上半年完全达产。同时考虑到荆州年产6 万吨筒子纱染色项目的实施，2023年底公司色纱产量有望达到10 万吨，2025 年底色纱产量有望达到14 万吨。 另外芜湖年产3 万吨纤维染色项目有望于2023 年底达产。智能化精密纺纱生产项目作为公司向上游产业链的延伸有望于2024 年达产，满足公司部分纱线自用需求。 盈利预测及投资评级。预计公司2022 年至2024 年净利润规模分别为2.55亿元、3.13 亿元、3.78 亿元，对应22E13X，估值较低，且考虑到2023 年开始进入产能快速扩张阶段，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：棉花价格大幅波动的风险、下游需求下滑的风险。 |
