兔宝宝(002043)2021年业绩快报点评：收入高增靓丽 小B发力超预期 收入高增超预期,扣非利润符合预期。2 月24 日,公司发布2021 年业绩快报,预计实现营收95.03 亿元,同比+47.0%,归母净利7.16 亿元,同比+77.8%,扣非后归母净利5.88 亿元,同比+41.2%。据此推算,公司21Q4 实现营收31.87 亿元,同比+21.4%,归母净利1.93 亿元,同比-8.1%,扣非后归母净利2.03 亿元,同比+14.2%。 渠道为王,小B 发力,装饰材料高增长。业绩快报显示,2021 年装饰材料业务营收约66.56 亿元,同比+53.2%,主要受益:(1)深化分公司运营机制,2018 年底公司营销体系全面导入销售分公司,2020-2021 年九大分公司相继成立、精细管理,成熟市场落实渠道下沉、密集分销,外围市场加大空白开发;(2)小B 不断推进,重点是推动经销商开拓家具厂渠道,截至2021 年11 月,经销商与5000 多家地方中小家具厂签订供货合同,未来增长空间较大。21H1 公司家具厂业务营收9 亿+,同比+125%,我们预计全年延续高增。此外,公司同步开拓家装公司渠道、工程渠道,积极培育未来增长点。 定制家居模式确立,零售+工程双轮驱动。业绩快报显示,2021 年公司定制家居业务营收约26.87 亿元,同比+35.1%;其中,工程板块(裕丰汉唐)营收约18.94 亿元,同比+31.3%。(1)零售端持续发力,打造“全屋定制+地板+木门”产品体系,21H1 本部零售营收3.3 亿元,其中全屋定制营收1.55 亿元,同比+134%,地板1.73 亿元,同比+52%,我们预计下半年延续高增;(2)工程端完成业绩对赌,21H2 相对承压:裕丰汉唐21H1、21H2 收入分别同比+67.9%、21.1%,21H2 受地产下行及原材料上涨影响,增速放缓;全年裕丰汉唐实现净利润1.42 亿,完成业绩承诺(1.4 亿)。 非经常性损益、股权激励费影响较大 全年角度,归母净利7.16 亿元、扣非后归母净利5.88 亿元,均略高于业绩预告中值。一方面得益收入高增长,但同样面临原材料如胶黏剂、装饰纸等涨价导致毛利率同比下降,以及2021 年股权激励费用影响净利润约4028 万元。另一方面,非经常性损益对净利润影响约1.28 亿元,主因公司持有大自然家居股票产生1.17 亿公允价值变动损益,2020 年此项金额为-9324 万元,以及董事长针对上市公司员工奖励的股份需计提股份支付费用,影响净利润0.48 亿元。 单四季度,公司扣非后归母净利2.03 亿元,其中裕丰汉唐年末集中贡献业绩,预计除汉唐外扣非归母净利约0.89 亿元,主要受激励费影响。 投资建议:我们预计2021-2023 年归母净利分别为7.16 亿元、8.21 亿元、10.01 亿元,对应动态PE 分别为13X、12X 和10X,维持“推荐”评级。 风险提示:分公司运营机制、渠道拓展不及预期;地产政策调控的风险。 顺络电子(002138)：业绩略低于预期 汽车电子业务打开成长天花板 手机板块需求不振拖累毛利率，新品营收占比 逐步提升 根据公司2021年年度报告披露，公司2021年Q4实现营收11.01亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润为1.82亿元，同比增长0.14%。分业务来看，公司产品在信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷及PCB领域分别实现销售收入19.86亿元、16.16亿元、3.03亿元、6.72亿元，其中汽车及储能领域与陶瓷及PCB领域产品营收同比增长73.97%、91.16%，体现出新业务线条强劲盈利能力。毛利及毛利率方面，2021实现销售毛利16.05亿元，创同期毛利历史新高，但毛利率同比降低1.21pct，为35.05%，2021Q4毛利率降幅较大，主要受手机、通讯市场需求疲软、产品价格调整、原材料价格上涨等因素的影响。 持续加强管理能力，研发投入进一步提升 费用方面，2021年公司实现销售、管理、财务费用率分别为1.91%、4.52%、1.24%，其中销售费用同比减少5.76%，销售费用增速远低于销售规模增速，显示了公司营销变革初见成效。研发费用方面，公司2021年实现研发费用3.44亿元，同比增长41%，体现出公司对基础研发投入、重点应用领域研究和新产品持续投入的重视。 传统电感业务稳步增长，汽车电子等新品品类 扩张，公司成长空间广阔 受益于5G通讯的发展，基站、手机终端、通讯模组对电感单机需求快速提升。公司作为片式电感市场份额排名全球前三、国内第一的电感龙头企业，产品深度布局手机终端、通讯基站，客户覆盖面广，与海内外核心通讯企业的合作广度深度持续提升，在现有核心客户的市场份额仍保持增长。5G产业持续发展将为公司通讯领域业务的拓展和放量贡献稳步提升的收益。此外，公司持续丰富具有核心竞争力的新产品线，抢先布局汽车电子新能源电动化和智能化应用，汽车电 子类产品不断推陈出新，在高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品均已获得客户的认可，产品规模上量可期，公司汽车电子成长空间广阔。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为58.63、71.59、87.63亿元，EPS分别为1.29、1.62、1.94元，当前股价对应PE分别为24、19、16倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示 元件价格波动风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 |
