塔牌集团(002233)：量价齐升 盈利水平维持高位 公司2021 年销量及均价均实现正增长，通过节能改造降低成本的负面影响，毛利率同比仅小幅下降2pcts。2022 年，预计广东区域供需格局继续向好，公司盈利水平有望维持高位，维持公司“买入”评级。 2021 年公司归母净利润增长3.04%。公司2021 年实现营业收入77.13 亿元，同比增长9.46%；归母净利润18.36 亿元，同比增长3.04%。其中单四季度营业收入24.71 亿元，同比增长4.2%；归母净利润5.24 亿元，同比增长29.7%，主要因为能耗双控和限电情况下供给收紧，公司四季度销量有所回落，但水泥价格自9 月初开始快速上升，虽然年末能耗双控缓解叠加需求较弱，但公司四季度水泥售价同比涨幅或达到20%左右。 公司2021 年水泥产量增长2.3%，均价同比上升8%。2021 年公司水泥产能为2200 万吨/年，实现水泥产量1997.37 万吨，同比增长2.31%；销量1978.89万吨，同比增长2.96%，在需求下滑及能耗双控的影响下，产销量增长主要来源于文福万吨线项目二线产能的完全释放。单位水泥售价为366.71 元/吨，同比增长8.03%；单位成本为227.61 元/吨，同比增长12.68%，主要因为煤炭价格同比涨幅达到50%，但公司通过积极投入节能改造降低部分成本涨幅影响，实现水泥业务毛利率为37.93%，同比仅下降2.56pcts。公司2022 年生产经营目标为：生产熟料1491 万吨，产销水泥2080 万吨，同比增长4%左右，实现计提激励奖金前净利润19 亿元。 产业链布局继续推进。公司继续优化搅拌站布局，2021 年混凝土销量77.18 万吨，同比增长20.68%；单位售价为389.63 元/方，同比下降2.03%；单位成本319.97 元/方，同比下降5.39%；毛利率17.88%，同比上升2.92pcts。另外，公司收购了惠塔环保60%股权，当年实现环保业务收入261.68 万元。 2022 年广东区域供需格局有望继续向好。根据广东发改委，2022 年安排省重点项目1570 个，同比增长12.5%；计划总投资76700 亿元，同比增5.4%；年度计划投资9000 亿元，同比增12.5%，对需求构成一定支撑。而供给端方面，2022 年广东省基本没有新增产能，广西区域新增产能仅1300 万吨左右，对整体供需格局影响较小，因此预计2022 年广东区域水泥价格有望整体维持高位水平。 风险因素：粤东重大项目推进进度不及预期；新增产能释放过多，行业竞争恶化；产业链延伸进度较慢。 投资建议：结合行业供需预期及公司经营规划，我们维持公司2022~2023 年EPS 预测为1.75/1.96 元，新增2024 年EPS 盈利预测2.11 元。当前股价10.12元，对应PE 分别为6/5/5x。参考行业可比公司估值水平，我们给予公司2022年PE8x，对应目标价14 元，维持公司“买入”评级。 一心堂(002727)：业绩增长稳健 门店拓展加速 事件：3月14日晚，公司公布2021 年业绩快报，报告期内公司实现营收145.85 亿元(+15.24%)，实现归母净利润9.21 亿元(+16.65%)，实现扣非归母净利润8.97 亿元(+19.22%)。 Q4 业绩承压，全年业绩增长稳健，盈利能力有所增强。分季度看，Q1-Q4 公司分别实现营收34.29/32.73/37.97/40.87 亿元，同比增长11.07%/11.25%/18.29%/19.57%，营收增速逐季加速；分别实现归母净利润2.61/2.63/2.4/1.57 亿元， 同比增长27.28%/24.42%/27.83%/-15.59%，Q4 业绩有所承压。全年来看，公司业绩在新冠疫情影响商品陈列及开业活动等多方面因素下仍保持稳健增长，净利率同比提升0.07pct 至6.31%，盈利能力有所增强。 门店拓展加速，持续推进市县乡一体化店群。截止2021 年12 月31 日，公司直营总门店数8560 家，净增加门店1355 家(去年同期939家)，门店拓展加速。其中Q4 净增加门店204 家(去年同期294 家)。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1500 家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O 业务。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020 业务布局，着重推动一心到家O2O 自营业务的销售规模。截止2021H1，O2O 业务门店数达到7298 家，覆盖率达到门店总数的90.62%，上半年O2O 业务占整体电商业务销售额的78.33%，公司已将020 业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。 投资建议：我们预计2022-2023 年净利润分别为11.05/13.31 亿元，同比增速分别为19.77%/20.45%，EPS 分别为1.85 元/2.23 元，对应当前股价分别为11 倍和8 倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，处于历史估值中枢偏下。继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。 |
