拓普集团(601689)事件点评：受益特斯拉生产制造革命 零部件中的新势力 事件: 拓普集团发布2021 年度业绩快报和2022 年1 至2 月业绩公告：2021 年，公司实现营业收入114.38 亿元，同比+75.68%；归属于上市公司股东的净利润10.45 亿元，同比+66.39%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润9.86 亿元，同比+71.63%。2022 年1 至2 月公司实现营收约25.30 亿元，同比约+60%；实现归属于上市公司股东的净利润约2.50 亿元，同比约+64%。 投资要点： 2021 年Q4 业绩符合预期。2021 年Q4，公司营收36.16 亿元，同比+64.9%，实现归属于上市公司股东的净利润2.92 亿元，同比+21.3%，考虑对2017 年收购的浙江家力、四川福多纳计提商誉减值4,665.09 万元，业绩符合预期。 公司作为特斯拉核心供应商，2022 年经营开门红。公司大客户特斯拉2021 年全球交付量93.6 万辆，同比+87%，2022 年1-2 月特斯拉国产销售 116360 辆，同比大增244%。我们预计2022 年特斯拉全球销量170 万辆，其中国产特斯拉销量80 万辆。公司受益大客户特斯拉销量高增，经营开门红，2022 年1-2 月公司实现营收约25.30 亿元，同比约+60%，实现归属于上市公司股东的净利润约2.50 亿元，同比约+64%。 客户结构优秀，收入突破传统体系天花板。公司客户主要包括特斯拉、吉利、通用等，并在蔚来、理想、小鹏供应体系快速增长，同时也进入了Rivian、Lucid 等新势力，其中配套Rivian 的单车价值量高达11000 元。我们看好特斯拉成为第一大客户，新势力进入前五大客户的特斯拉产业链国产供应商，这种客户结构也驱动供应商突破传统配套体系收入天花板。 拓普集团，零部件的新势力。公司全面布局一体化压铸、线控制动、空气悬架、电动调节方向盘、电动车门、滑动底盘等新业务。近期，公司在杭州湾制造基地量产下线7200T 一体化压铸后舱，配套高合汽车，成为首个量产超大型一体化铝合金结构件的零部件供应商；公司空气悬架计划2022 年6 月正式投产，新工厂投产后可实现年产量200 万只空气悬架，满足每年50 万辆车的配套；公司最新一代智能刹车系统IBS-PRO 预计今年量产，满足50 万辆车的配套，这也是集成度更高的One-Box 线控制动解决方案；公司也布局了电动调节方向盘和电动车门，同时公司还可以提供从热管理、智能刹车、线控转向、电动助力转向、空气悬架等系统级集成的滑板底盘解决方案，我们认为，拓普集团就是零部件的新势力，有望成为智能电动时代汽车零部件国际级供应商。 盈利预测和投资评级 给予公司“买入”评级。我们看好特斯拉生产制造革命，将推动下一阶段特斯拉浪潮，拓普集团作为特斯拉核心供应商，预计公司2021-2023 年实现主营业务收入114、173、221 亿元，同比增速为76%、51%、28%；实现归母净利润10.5、16.9、21.9亿元，同比增速为66%、61%、30%；对应 EPS 为0.99、1.60、2.08元。 风险提示 1)原材料价格持续上涨；2)国际海运价格持续上涨；3)新能源汽车销量增长不及预期；4)公司新客户拓展不及预计；5)公司新业务发展不及预期。 特变电工(600089)：1-2月表现超预期 硅料业绩饱满 3 月11 日公司公告,1 至2 月,公司实现营业总收入113.3 亿左右,同比增长约86.9%;实现归属于上市公司股东的净利润20.7 亿左右,同比增长约115.4%。调整公司盈利预测,维持强烈推荐-A 评级,并相应调整目标价为26-29 元。 业绩表现超预期。硅料仍是公司业绩的主要贡献,测算1-2 月硅料出货约1.2万吨左右。价格方面,在进入Q1 以来光伏下游装机呈现极高的景气度,中游排产饱满,硅料价格持续微涨,参考硅业分会报价自1 月以来涨幅约15 元/kg,而成本方面工业硅价格相较去年10、11 月大幅度回落至2 万出头,同样增厚硅料业务盈利。 光伏维持高景气,公司加速产能扩张,把握硅料红利期。能源转型背景下光伏进入到需求推动的历史阶段,全球市场兴起,而2022 年装机很大程度上仍然由最紧的硅料供给决定,对其价格形成支撑。走势上看,考虑从2021 年底开启的新增产能投放、爬坡,硅料价格或在年中开始逐步回调。公司新疆产线改扩建项目将在Q2 逐步爬坡释放,预计整体产能达到10 万吨左右。内蒙10 万吨新产能预期在年中竣工开始调试,全年硅料出货有望实现40%以上增长。同时改建、新建产线硅耗、能耗水平都更有优势。 特高压业务有望提速。特高压在新能源外送、电网互联上意义重大,国网、南网都将特高压作为十四五的建设重心。公司是国内特高压领域的优势企业,当前特高压变压器、电抗器在手订单饱满,而如果年内“10 交3 直”如期启动,公司特高压业务也有望实现较快增长。 布局的多项业务进入到收获期。新能源方面,除硅料外公司经营风光电站规模平稳扩张(已超过2GW),逆变器业务也有新订单斩获。传统业务方面,去年年末疆内煤炭价格略有上涨,天池能源贡献持续稳定收益。而在手的大批量海外工程项目在未来疫情缓和后将开始贡献业绩。 投资建议:下游需求的超预期将对硅料价格形成很强的支撑,今年硅料仍然是盈利最丰厚的产业环节。公司既有产能规模大、扩张动作快,受益充分。同时国网、南网提出宏大的特高压规划,特高压板块有望受益。调整公司盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电网投资低迷、硅料扩产或装机不及预期、疫情影响海外业务。 |
