中航机电(002013)：航空主业创近年来最高增速 关联交易预期高增长 事件: 公司发布2021 年年度报告,期内实现营业收入149.92 亿元,同比增长22.64%;实现归母净利润12.71 亿元,同比增长18.27%;实现扣非归母净利润11.12 亿元,同比增长22.52%;EPS 为0.33 元/股,每10 股派送现金股利为1.00 元。 航空主业创近年来最高增速,支撑业绩增长。公司四个季度收入分别为35.8亿、42.8 亿、37.0 亿和34.34 亿,归母净利润为2.11、3.18、3.59、3.83 亿,均衡生产成效显著。分业务来看,期内公司飞机制造业实现收入111.63 亿,同比增长23.85%,创历史年度最高增长记录。占年度营业收入的比重为74.46%,相较去年也略有提高。毛利率为27.05%,比去年降低2.75%。汽车制造业实现收入18.93 亿,同比减少1.14%,毛利率为18.79%,比去年提高1.33%。其他制造业实现收入18.26 亿,同比增长52.53%,毛利率12.57%,比去年下降5.13%。 期间费用率下降抵消毛利降低影响,净利润率基本稳定。在盈利能力方面,公司销售毛利率24.41%,比去年同期下降2.33pct。随着公司营业收入增长,规模效应体现,期内公司发生销售费用(1.12 亿,+27.82%);管理费用(13.15亿,+2.4%);财务费用(0.2 亿,-87.97%),主要系本年度货款回收和预收合同款增加,偿还借款财务费用减少所致。研发投入(7.76 亿,+30.84%),增长较大。期间费用率14.83%,比去年同期下降2.63pct。销售净利润率为9.01%,比去年小幅下降0.36pct。 现金流大幅好转,合同负债余额提高。资产负债表中,公司期末货币资金85.12亿元,同比增长77%,存货余额62.28 亿元,较上年同期增长18.04%;合同负债余额24.99 亿,较上年同期增长688%。现金流量表方面,期内公司经营活动现金流入212 亿,增长70.04%,经营性现金流净额63.75 亿,增长393.15%,主要系本期收到主机厂预付合同款所致。 关联交易预期高增长。公司发布关联交易预告,2021 年公司预计与航空工业下属单位发生关联销售金额为100 亿元,实际发生额85.89 亿元,占公司销售收入的57.3%,占公司航空业务销售收入的76.9%。2022 年预计发生额为130 亿元,与21 年预计额和实际发生额分别增长30%和51.4%。21 年公司预计与集团下属单位发生关联采购金额为40 亿元,实际发生21.78 亿元,22年预计金额为60 亿元,同比去年预计额和实际发生额分别增长50%和275%。 航空产业链上下游配套关系较为稳定,因此集团内关联销售和采购额度的大幅提高,表明2022 年航空产品将保持较高增速。 具备深化国改预期,被托管单位收入增长明显。2022 年是国改三年行动收官之年,公司20 年1 月22 日发布公告,累计回购公司股份22,570,005 股,成交金额约为1.55 亿,回购价格区间为6.57-7.09 元/股,将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为,公司作为军工央企激励机制改革的先行者,未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划,有利于激发企业经营活力。另外公司22 年托管收入为2209.7 万元,托管费为被托管8 家单位(含609、610 研究所)收入的0.3%,同比去年增加25%,说明被托管的8 家单位(金城南京机电液压工程研究中心、航宇救生装备有限公司等)去年收入增长明显。 盈利预测:预测2022-2024 年公司归母净利润分别为15.66 亿、19.48 亿和24.54 亿元,对应估值26/21/16 倍,给予“强烈推荐-A”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。 中航高科(600862)：净利润同增37% 复材业务持续向好 21 年净利润同增37.25%，维持“增持”评级 2021 年公司实现营收38.08 亿元，同比+30.77%，归母净利润5.91 亿元，同比+37.25%。考虑到公司业绩低于预期(21 年净利润预测值为7.1 亿元)，或因上游材料价格波动及21Q4 研发费用较大所致，下调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为8.1/11.0/14.8 亿元(22-23 年前值为9.9/13.6 亿元)，对应PE 分别为39/29/22 倍。根据Wind 一致预期，可比公司22 年平均PE 为34x，公司在复合材料技术和产业规模方面均处于国内领先水平，给予公司22 年53xPE，目标价30.74 元(前值为41.89 元)，“增持”。 业绩增长稳健，预浸料交付量创新高 21 年公司营收及利润总额计划完成率为100.21%及96.68%。核心子公司方面，1)中航复材：全年预浸料生产和交付量创历史新高，21 年实现营收(35.53 亿元，+33.08%)，净利润(6.85 亿元，+37.60%)，净利率为19.27%，同比提升0.63pcts，或因收入结构变化及规模效应所致；2)优材百慕：民航及高铁刹车零部件交付大幅增长，21 年实现营收(8702 万元，+58.62%)，净利润(1246 万元，+469.11%)，公司预计22 年上半年完成对优材百慕的增资，以深度混改激发经营活力；3)京航生物及机床业务分别实现利润总额-2068/-3006 万元，随着公司加强改革力度，后续有望持续减亏转盈。 关联交易预计额稳定增长，新材料业务发展信心充足根据公告，公司2022 年关联交易合计预计额70.80 亿元，较21 年预计额增长14.01%，较21 年实际额增长55.65%，其中22 年销售商品及提供劳务预计额39.00 亿元，较21 年预计额增长9.55%，较21 年实际额增长36.64%，反映需求端保持稳健增长；此外，公司预计22 年实现营收45.00亿元，较21 年计划额增长18.42%，较21 年实际额增长18.18%；预计22年实现利润总额8.93 亿元，较21 年计划额增长22.33%，较21 年实际额增长26.53%，其中预计22 年新材料业务实现利润总额9.92 亿元，较21年预计额增长15.62%，较21 年实际额增长24.78%，彰显公司发展信心。 行业下游高景气，公司积极备货备产保证交付 21 年期末公司预付款项为1.31 亿元，同比增长32.64%，主要系子公司中航复材材料及设备采购预付款增加所致。21 年期末公司合同负债为6.96 亿元，同比增长530.59%，主要系子公司航空工业复材当年预浸料销售预收款增加所致。以上资产负债表科目变动或充分印证行业下游高景气，公司预收款比例提升，同时积极备货备产保证交付。公司加强回款管理，21 年经营性现金流3.82 亿元，同比增长145.27%。 风险提示：行业竞争风险、产品定价风险、产品质量与安全生产风险。 |
